ИИ побеждает людей во все большем количестве игр, потому что он может делать предположения о гораздо большем количестве сценариев и потому что он не подвержен эмоциям. У людей, с другой стороны, есть различные производственные недостатки, которые заставляют их быть линейными и экстраполятивными в своих рассуждениях и предвидеть ограниченное количество сценариев. Столкнувшись с Brexit, шоком, европейские фондовые биржи отреагировали потерей до 12 процентов, потому что они остановились, чтобы увидеть событие, не глядя на контекст (глобальная экономика, которая продолжает расти) и не придавая значения следующему шагу экспансионистская реакция центральных банков и правительств).
Эмоции затем привели к линейному и экстраполятивному мышлению о том, что Brexit вызовет эффект домино. рост евроскептических настроений во всех европейских странах и повсюду, продвигая референдумы за выход из Союза, на которых в обязательном порядке выиграют националистические силы. В этом контексте итальянский банковский кризис быстро станет европейским и глобальным. Кто-то (Сорос) выдвинул мрачные сценарии и предположил, что глобальный кризис хуже, чем в 2008 году, неизбежен.
И вот мы здесь, через две недели после Brexit, с Нью-Йоркская фондовая биржа на историческом максимуме а в Лондоне на 7% больше, чем в начале года. Почему? Начнем с эпицентра землетрясения, Соединенного Королевства, которое уже продемонстрировало резкой девальвацией фунта стерлингов Банк Англии с прекрасной способностью контролировать ситуацию и быстрым формированием нового сплоченного и сильного правительство, чтобы иметь главное качество, необходимое для поглощения ударов, гибкость. Европейская история последних лет является громким подтверждением того, что гибкие побеждают, а жесткие проигрывают.
Ирландия пострадала от кризиса, как и Италия, но резко сократила государственные расходы., позволили самому высокому проценту жителей во всей Европе эмигрировать, не жалея себя, и сохранили низкие налоги. В результате ВВП Ирландии вырос на 26% в 2015 году (со всеми «если» и «но» в этом деле, темпом Кругмана, это по-прежнему впечатляющая цифра) и снова вырастет в этом году благодаря изгнанию из города Лондон. Франция, напротив, сохранила высокие налоги и жесткость и, таким образом, оказалась с нулевым ростом и сильным социальным недовольством. Великобритания определенно пойдет по пути Ирландии, а не Франции. Он потерпит пару лет, а потом выздоровеет.
Европейское общественное мнение также положительно отреагировало на Brexit. Испания проголосовала за стабильность и в Германии вернулось стремление держаться ближе к Европейскому союзу, Cdu и Spd вернулись к росту в опросах (в то время как AfD находится в свободном падении), и Меркель снова твердо у руля. Французские голлисты отнимают у Ле Пена место разумными предложениями по демократизации Союза. Имейте в виду, Европа остается самой хрупкой областью развитого мира, но она не погружается в хаос. Благодаря Brexit фискальная политика Европы еще более смягчается. Испании и Португалии, которые сенсационно преодолели дефицит, символически натянули уши, но не более того. То же самое произойдет с Италией и Францией. Меркель игнорирует это и позволяет сделать это Комиссии. Более сильная Меркель также будет иметь больше возможностей, чтобы позволить Италии справиться с банковским кризисом с меньшими социальными издержками.
Brexit побудил ФРС де-факто отложить возможное повышение процентной ставки до декабря. опасения, что Brexit может принять американские формы с Трампом в качестве президента побуждает центральный банк как можно сильнее давить на акселератор и не мешать росту цены акций. Заработок ниже, чем год назад, а фондовый индекс выше, но о пузыре уже никто не говорит. Затем к Brexit присоединилась сильная победа Абэ на выборах в Японии. Абэномика могла разочаровать, но избиратели разумно понимали, что без абэномики было бы хуже. Укрепленный этим консенсусом, Абэ вновь запустит это сочетание денежно-кредитной и фискальной политики, в отношении которого остается решить только одно: называть его «вертолетными деньгами» или нет (маркетинговый выбор, а не политический).
Как заметил Бланшар, Немного ложной рекламы ходит вокруг вертолетных денег теми, кто превозносит его чудесные достоинства. На самом деле путаницы много, и это стоит прояснить. Между ранним Qe и вертолетными деньгами существует континуум с различными градациями цвета. Первым Qe была временная покупка облигаций центральным банком с обязательством продать их как можно скорее. С годами временная покупка стала среднесрочной, а затем и долгосрочной. Истекающие облигации заменяются все более и более длинными облигациями (ФРС тоже делает это). Пока мы остановимся на 30 годах, но уже говорят о 50 или 100. Бернанке предлагает Абэ выпустить бессрочные облигации с нулевой процентной ставкой, которые будут куплены Банком Японии вместо нынешних JGB.
Вечные долги — это скромная форма, выражающая концепцию окончательного списания долга. Следующим шагом является официальное списание долга, удерживаемого центральным банком. Пока внимание, мы на денежном. Бюджетное начинается, когда правительство, которое увидело, что размер его долга грациозно уменьшился, решает с помощью расходов вернуть его на прежний уровень. Затем, как мы уже говорили, есть маркетинговые аспекты, которые, тем не менее, могут иметь экономический эффект. Фактически, с точки зрения бухгалтерского учета разница между бесконечным продлением и списанием долга носит формальный характер, но с экономической точки зрения она становится существенной, если налогоплательщики, освобожденные от перспективы будущих налогов, которым однажды придется возвращать долг, расслабятся и начнут тратить больше. Переход к полноценным вертолетным деньгам будет происходить постепенно и с экспериментами, которые мы вскоре увидим в Японии и, возможно, позднее в Великобритании. В Америке, с другой стороны, после выборов мы увидим резкое увеличение государственных дефицитных расходов, но без монетизации.
В Европе все будет медленнее и труднее, но между большей терпимостью к перерасходу бюджета и возможное введение взаимного пособия по безработице что-то будет видно. В среднесрочной перспективе применение все более агрессивной денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики повысит инфляционные ожидания и не пойдет на пользу облигациям. Однако в краткосрочной перспективе европейское и японское количественное смягчение, сбив доходность государственных облигаций ниже нуля, будет по-прежнему подталкивать многих инвесторов к поиску убежища в казначейских обязательствах и, следовательно, будет сжимать американскую кривую. По мере того, как кривая становится все более плоской, постепенно теряет смысл оставаться на долгих сроках погашения. Для фондовых рынков перспектива еще более экспансионистской политики, очевидно, положительна до тех пор, пока эта политика не приведет к более высоким ставкам. И до выборов в США в ноябре ставки вряд ли вырастут.
Последняя точка. Почему в январе рынки демонстрировали нетерпение по поводу Китая, геополитики и нефти, а сегодня с улыбкой наживаются на Brexit и юане на минимумах? Разница не в денежных откликах (что также имело место в феврале и марте), а вЭкономика США, тогда слабая, но сейчас в добром здравии. Запомним это на будущее и на предстоящий осенне-весенний референдум и сроки выборов.
