Несмотря на волны энтузиазма по поводу той или иной новой технологии, производительность на данный момент мало растет. А без повышения производительности нет устойчивого роста экономики и занятости. Три тяжеловеса среди международных организаций встретились/столкнулись в Париже по вопросу принципиальной важности: спустя 10 лет после великого финансового кризиса доходы, инвестиции и занятость не вернулись к своей докризисной тенденции. Почему? Другими словами, перспективы роста в среднесрочной перспективе, несмотря на нынешнее циклическое восстановление, омрачены отсутствием восстановления производительности, без которого невозможно существенное повышение заработной платы.
Всегда ли виноват финансовый кризис или меры по противодействию ему становятся частью проблемы? В Европе принятая налогово-бюджетная политика, т. е. ранняя фискальная консолидация, считается основной причиной второго европейского кризиса и худших результатов по сравнению с Соединенными Штатами. На самом деле, в США мы сразу же позаботились об очистке балансов банков и компаний, накопивших чрезмерную задолженность, и государственные расходы использовались везде, где это было необходимо — от производства автомобилей до банков — в то время как в Европе мы слишком рано сосредоточились на фискальной консолидации. , пренебрегая чисткой бюджетов, или поддаваясь идеологии некоторых стран и игнорируя недавнюю историю (пример Японии).
Конференция была посвящена роли финансовых факторов и соответствующей политики в определении замедления общей производительности, что отражает эффективность использования производственных факторов. Уже в докризисный период общий прирост производительности снижался до 1% в год, а после кризиса, без учета 2008-10 годов, он уменьшился на 0,7 п.п., до 0,3% в год.
Внезапность и масштабы этого снижения производительности после финансового кризиса требуют расширения дискуссии, которая до сих пор ограничивалась инновациями и инвестициями в бизнес. Поэтому ОЭСР проанализировала еще один механизм, замедляющий производительность: размножение пришедших в упадок фирм, зомби, поглощающих кредит и другие факторы производства, создающих реальную перегрузку, препятствующую поступлению кредита в наиболее продуктивные фирмы. Существует четкая корреляция между увеличением количества и продолжительности зомби-бизнеса и низким уровнем процентной ставки. С процентными ставками, близкими к нулю, банки, чтобы удовлетворить требования к капиталу, предпочитают пролонгировать кредиты предприятиям, даже если они не могут выплатить проценты по своему долгу.
Известно, что кризис вызывает банкротство самых слабых компаний (и банков), но каков механизм создания зомби? Зависит ли это от чрезмерного долга, накопленного до кризиса? Безусловно, огромный рост и нерациональное распределение инвестиций в таких секторах, как строительство, произошли еще до кризиса (см. США и Испанию), а не послекризисной денежно-кредитной политики. Чрезмерное кредитование малоподвижных секторов/компаний ставит перед руководством банка задачу по распределению кредитов, а не по процентной ставке, определяемой денежно-кредитной политикой. Неспособность разъяснить, что долг вызывает низкую производительность, если он нацелен на отстающие фирмы и сектора, способствует ошибочному выводу о том, что адаптивная денежно-кредитная политика вызывает нерациональное распределение ресурсов, также известное как перенасыщение зомби.
Банк международных расчетов (БМР) устами своего главного экономиста подчеркнул не только взаимосвязь между низкими процентными ставками и созданием зомби, но и ростом долга и риском нового финансового кризиса.
Вместо этого главный экономист МВФ напомнил о более медленном признании в Европе проблемных кредитов и необходимости увеличения капитала банков по сравнению с США. Отсюда рост числа фирм-зомби и отсутствие перераспределения капитала в пользу фирм с более высокой производительностью: чтобы исправить это нерациональное распределение ресурсов, необходимо использовать специальные инструменты, такие как более эффективный банковский надзор и реформа законодательства о несостоятельности. ОЭСР подсчитала, что общий прирост производительности от решения проблемы зомби и перераспределения ресурсов составляет 0,6%, или сколько TFP теряется каждый год в период 2011–16 годов.
Таким образом, при использовании денежно-кредитной политики для этой цели был бы ограниченный выигрыш, в то время как издержки были бы значительными: потери в производстве и занятости, риски дефляции и потеря доверия к Центральному банку. Главный экономист Банка Англии подсчитал, что если бы Банк Англии сохранил процентную ставку на уровне 4,25%, а не довел ее до 0,25, производительность была бы выше, но число безработных увеличилось бы на 1 млн. человек, или на 5% от занятости в Великобритания. МВФ напомнил об успехах денежно-кредитной политики после финансового кризиса в поддержке потребительского спроса и, следовательно, инвестиций, хотя и сокращенных, что позволило избежать не только экономических, но и социальных и политических последствий Великого кризиса 29 года.
Парижская конференция проанализировала, являются ли клиенты более слабых банков зомби-компаниями, но не пришла к выводу о правилах конфиденциальности, которые не позволяют привязывать кредиты банка к конкретной компании. В других работах показано, как производительность зависит от характеристик фирмы, таких как НИОКР и управление. Третьи показывают влияние государственного управления на производительность через законы о несостоятельности, а также «удаленность от Вашингтона / Франкфурта» или влияние лоббирования на банковских надзорных органов.
В заключение, для повышения общей производительности необходимо воздействовать на конкретные причины 1) на уровне фирмы: инновации, управление, инвестиции в новые технологии; меритократия; 2) на уровне публичной власти: реформа системы банкротства, стимулы для бизнеса, образование и, в США, большее внимание к концентрации собственности и конкуренции; 3) на уровне финансовой системы: банки должны привести в порядок свои балансы, а надзор должен воздействовать на микро- и макропруденциальное регулирование.
Короче говоря, пришло время отвыкнуть от денежно-кредитной политики, которая слишком долго была — особенно в Европе — единственной игрой в городе. Ей уже достаточно сделать, чтобы достичь целевого показателя инфляции и поддержать экономический рост и рабочие места.
