Дорогая Италия, не обманывай себя. Узел задолженность, чему способствовал рост процентных ставок, вот-вот вернется домой. И делается быстрый и эффективный выбор под лозунгом стратегий, которых пока не видно, как справа, так и слева. Кроме как тянуть страну к новый промышленный спад. Марио Ноэра, профессор Bocconi в области финансов и банковского дела, жизнь в качестве консультанта основных групп Bel Paese, не дает никому скидок, как справа, так и слева, ввиду сезона, который обещает быть полным ловушек. Еще и потому, что предвыборная тактика превалирует над необходимым стратегическим видением. И так, между Пакт о стабильности и Mes, вы рискуете плохо проснуться.
Профессор Ноэра, это похоже на фотокопию крика тревоги. Год назад, накануне выборов, никто бы не стал ставить на падение спреда, рост Piazza Affari и более динамичный ВВП, чем Франция и Германия. Вы бы поставили на это?
«Нет, благоразумие возобладало в то время. Наиболее распространенным было впечатление, что намечается общая уступка, которой не произошло еще и потому, что возникли новые явления».
Который?
«Со временем воссоздались некоторые элементы, благоприятствующие восстановлению цен на энергоносители, которых раньше не было возможности увидеть. В частности, возникли прибыльные ситуации, которых не было десять-двадцать лет. Рыночные условия после всплеска после начала войны позволили корректировать цены и защищать маржу. И технически это каким-то образом способствовало восстановлению прибыли даже больше, чем сама маржа. Явление, сначала недооцененное, но позволившее фондовому рынку подняться, несмотря на одновременное повышение процентных ставок».
Добродетельное явление. Или нет?
«Если цены растут в той же пропорции, что и маржа, доля прибыли остается постоянной. В противном случае, если при одном и том же товарообороте цены растут больше, чем издержки, то прибыль фирм возрастает. В прошлом году произошел сильный шок цен на энергоносители, который сначала сократил прибыльность, а затем способствовал сильному восстановлению, что привело к более чем пропорциональной корректировке окончательной цены: энергия начала падать, прибыль намного меньше. И это один из элементов, который поддерживает инфляцию и делает ее более липкой: цена энергии упала, цены намного меньше, а прибыль увеличилась».
Так правы ли те, кто считает прибыль причиной инфляции?
«Отчасти да, но это сложное явление с сильными различиями между Европой и США. Напряженность в отношении заработной платы за границей имеет большее значение в контексте избыточного спроса, гораздо большего, чем то, что происходит в Европе. Здесь мы сталкиваемся с совсем другими рыночными условиями».
В каком смысле?
«Я считаю, что процесс декомпозиции производственно-сбытовых цепочек воссоздал местные монопольные условия, которых раньше не было. Санкции, а также разрушение сетей снабжения создали очаги монополии, которые отдают предпочтение местным сетям, менее подверженным международной конкуренции. Это, несомненно, одна из причин, объясняющих постоянство инфляции.
Короче говоря, рост цен также можно объяснить кризисом глобализации..
«Вместе с теми последствиями, которые мы тянем со времен пандемии. К настоящему времени явление также носит структурный характер из-за ужесточения позиций сверхдержав. Мы живем в фазе, когда трудно бороться с ростом цен, потому что структура предложения более жесткая, и это затрудняет борьбу с инфляцией, которая не зависит, насколько это касается Европы, только от контроля над спросом. ".
Таким образом, существует европейский синдром. Но как в эти рамки вписывается итальянский случай?
«Италия рискует оказаться слабым звеном в системе, учитывая хрупкость ее производственной системы, очень ориентированной на поставку полуфабрикатов. От механики до химии большая часть промышленности страдает от возможности навязывать окончательные цены нашим поставщикам. Энергетика, коммунальные услуги и финансы выиграли от ситуации в последние месяцы. Но я не удивлен, что большой сегмент производственного сектора страдает из-за того, что не может перевести более высокие затраты в конечные цены.
Решение, которое противоречит успехам Made in Italy, более стойкое, чем его европейские конкуренты. К чему этот пессимизм до победного конца?
"На благотворительность. Итальянская система показала большую гибкость и адаптацию. Но не будем обольщаться: перед лицом такого сильного и продолжительного ужесточения денежно-кредитной политики возможности восстановления быстро стираются. Возможно, цикл сбился».
То есть?
«Замедление может быть гораздо более существенным, если нерешенные проблемы выйдут на первый план. Охлаждение производства может предвидеть спад гораздо выше нулевой точки, о которой мы говорим».
Значит, рецессия не предотвращена?
«Я вовсе не уверен, что нам это сошло с рук. В Европе нам приходится иметь дело с искажающим воздействием на цепочку создания стоимости в новом контексте, в котором очень экспансивная политика, характеризующаяся почти нулевой стоимостью денег, потерпела неудачу. Так что долговые проблемы скоро снова станут актуальными».
Проблемы, которые мы хорошо знаем.
— Но чего мы не знаем, так это новых правил ведения боя. В частности, условия нового пакта о стабильности. Все в обстановке нарастающей напряженности в связи с выборами. Экономический спад сочетается с неблагоприятной политической обстановкой».
Чем мы рискуем?
«Европейская реформа управления — это открытая кухня. Он заслуживает того, чтобы над ним работали очень тщательно, не забывая о деталях работы различных поваров, которые никогда не бывают простыми».
Включая Меса, столь неудобоваримого в правительстве?
"Mes, несомненно, является одним из компонентов общего финансового управления. В Италии о нем говорят ошибочно только из-за политических последствий для его имиджа. Наоборот, проблема существенная: как только политика низких процентных ставок исчезнет, долговые проблемы снова станут приоритетными. Но чтобы реально решить проблему, нужно разработать стратегическое видение страны, в котором могли бы участвовать правительство и оппозиция».
Как?
«В то время, например, была выдвинута идея использовать Mes для принятия на себя части долга, накопленного из государственного долга различных стран. Mes мог бы быть инструментом для предотвращения долгового кризиса, а не для последующего вмешательства. Но об этом решении, отложенном с нулевыми процентными ставками, больше не говорят: дебаты сосредоточены только на том, ратифицировать ли механизм, но не на его общей миссии».
И так…
«Так что все дебаты носят тактический характер. Италия находится в двусмысленном положении с четкой целью перевернуть политическую ось Сообщества ввиду выборов. Здесь отсутствует стратегическое видение. Но даже противостояние по Месу и пакту о стабильности не отражает стратегической перспективы. Мы ограничиваемся краткосрочными оценками в логике флага. И поэтому жизненно важные решения для нашего будущего отходят на задний план: создание суверенного фонда благосостояния для финансирования инвестиций. Или, другое предложение, выделить все, что финансируется за счет чистых расходов. Мы должны четко понимать, что мы должны параллельно финансировать рост и погашение долга».
Обширная программа, как сказал бы генерал де Голль.
«Если в пакт не будет включен инструмент для финансирования восстановления, я считаю, что в эти годы высоких процентных ставок будет очень сложно выбраться из долговой тиски. Мы не просто смотрим бухгалтерские данные. В мире идет большая гонка за перепозиционированием себя на новые продукты и новые технологии. США начали сАйра грозный двигатель для возобновления их лидерства, Европейский союз ответил Зеленым соглашением, предназначенным для инвестирования во все производственные цепочки. Планетарная гонка, в которой участвуют Китай, Дальний Восток и Индия посредством капиталовложений и обучения».
Это Италия?
«Если мы хотим быть частью этого процесса, мы должны инвестировать в этот крупный промышленный проект, который является Зеленая сделка. Если мы не сможем идти в ногу, мы будем вынуждены сосредоточиться на убыточных секторах. И так скатиться вниз. Отсюда необходимость полагаться на европейский фонд. Помимо демонстрации, конечно, того, что он умеет тратить средства ПНРР».
Не то чтобы партнеры из ЕС сильно нам помогают.
«К сожалению, Европа переживает деликатный момент, в котором доминирует чрезвычайная военная ситуация. Германия демонтирует краеугольные камни своего лидерства, от дешевой энергии до трудностей с экспортом. Но позиция итальянского правительства не помогает».
А оппозиция отстает…»
«Я очень разочарован. Можно было найти много поводов для поднятия тона дебатов. В частности, оппозиция должна защищать от суверенитета то, что до сих пор удавалось Европе. Но они борются: тем не менее Европейский зеленый курс был полноценной политической платформой, заслуживающей полной поддержки. Инклюзивное видение мира с прицелом на новые поколения. Наоборот, оно было сведено к ряду «зеленых» мер, принесенных в жертву избирателям, в полной мере популистской риторики. И поэтому, когда мы пойдем голосовать через год, повестка дня будет принята врагами, и европейские партии будут вынуждены играть в обратном порядке, объясняя, что речь идет не о затратах, а об инвестициях. Есть большая разница».
