Призрак инфляции не помешает восстановлению экономики США после пандемии. И на Старом континенте тоже не о чем беспокоиться. Похоже, с этим согласны большинство экономистов, финансовых властей и политиков по обе стороны Атлантики. Тем не менее, в США и Европе ведется дискуссия о возможных рисках, связанных с перезапуском экономики, сопровождающимся инфляцией. Энрико Сполаоре, заведующий кафедрой Сета Меррина в Университете Тафтса, втором старейшем в Бостоне после Гарварда и родине первой американской школы дипломатии с XNUMX-х годов, правильно оценивает факторы, которые не должны заставлять нас слишком бояться возвращения галопирования. инфляция по образцу семидесятых годов.
Каковы полевые позиции в США?
«Она с интересом обсуждалась с февраля прошлого года после статьи Ларри Саммерса о Washington Post. Еще до отмашки на мегастимулы в 1,9 трлн, которых хотела администрация Байдена, бывший министр финансов предупредил о возможном перегреве американской экономики. Риск, по словам Саммерса, заключается в том, что стимул будет выходить далеко за пределы того, что было бы необходимо для заполнения текущего разрыва в объеме производства, то есть разницы между тем, что экономика США могла бы производить, и тем, что она производит в настоящее время. Саммерс задается вопросом: сможет ли денежно-кредитная политика в конечном итоге обуздать всплеск инфляции? И будут ли ресурсы для государственных инвестиций в ближайшие годы?».
Кроме бывшего министра Билла Клинтона, кто может предупредить об опасности инфляции?
«Схожей позиции придерживается Оливье Бланшар, который говорил о рисках, связанных с мультипликатором, способным слишком сильно перегреть экономику. Однако в целом большинство экономистов в США не считают, что существуют очень высокие риски, связанные с безудержной инфляцией: действительно, многие считают, что было бы хуже сделать слишком мало для преодоления пандемии. Среди них Пол Кругман, который советует не повторять ошибок кризиса 2009-2011 годов».
Какие цифры мы можем ожидать в США и Европе?
«В недавней работе МВФ сделал прогнозы возможного уровня инфляции, используя традиционную кривую Филлипса, взаимосвязь между безработицей и инфляцией, и поэтому уделил пристальное внимание ожиданиям сокращения безработицы. По мнению экономистов фонда, уровень инфляции в США от 2 до 3% может быть вероятным для перезапуска. Следует отметить, что мандат Федеральной резервной системы шире, чем у ЕЦБ, и, помимо ценовой стабильности, он поддерживает рост в качестве основной цели. Лично я нахожу позицию Кругмана более убедительной, чем позицию Саммерса: рост и поддержка доходов должны быть приоритетами, в то время как большой рост инфляции кажется маловероятным в краткосрочной или среднесрочной перспективе».
В недавней статье о Financial Times даже оракул из Омахи Уоррен Баффет говорил об опасности инфляции, которая может отпугнуть инвесторов.
«Еще десять лет назад, после кризиса 2009-2011 годов, Баффет предостерегал от инфляции, но его опасения оказались беспочвенными. Это не означает, что на этот раз он обязательно ошибается, потому что то, что произойдет, будет также во многом зависеть от инфляционных ожиданий и того, что называется самоисполняющимися пророчествами. Если все будут ожидать начала сезона инфляции, компании будут корректировать прайс-листы, рабочие будут просить повышения заработной платы в ожидании повышения цен и так далее, запуская механизм, который может сам себя прокормить».
Во многих экономических кругах, особенно в Европе, инфляция психологически относится к темным временам.
«Десять лет назад Кругман утверждал, что мы должны бояться не инфляции, а страха перед инфляцией. Баффет, Саммерс и Бланшар принадлежат к поколениям, которые хорошо помнят XNUMX-е и боятся возвращения к такой макроэкономической нестабильности. В любом случае, мне кажется, что нынешняя ситуация сильно отличается от ситуации XNUMX-х годов. В любом случае основные приоритеты сейчас должны быть на стороне реальной экономики: сделать все возможное, чтобы производство возобновилось быстро, чтобы были правильные стимулы работать, производить и инвестировать. Когда вы производите все более и более эффективно, инфляция становится гораздо меньшей проблемой. Гораздо серьезнее было бы говорить о других проблемах, связанных с посткризисным периодом, таких как стагнация и дефляция через год».
Сценарий дефляции связан с заминками или ошибками в мерах стимулирования для перезапуска.
«Мне кажется, что это скорее европейская тема, чем американская. Исследование Goldman Sachs показало, что обычно после войн существует высокий риск инфляции, а после пандемий — высокий риск дефляции. Европа потеряла больше доходов и больше рабочих мест, чем США, и у нее действительно могут быть некоторые заминки в организации планов стимулирования, в том числе из-за большей жесткости и более сложных политических ограничений. Союз кажется менее кейнсианским, чем США на этой исторической фазе, и Америка заново открыла себя как более социал-демократическая, чем европейцы. В США, напротив, царит большой оптимизм, вакцинация проходит хорошо, перезагрузка уже ощущается, а администрация Байдена проводит очень экспансивную фискальную политику, даже чересчур по словам Саммерса и Бланшара. Снова Ларри Саммерс предлагает в случае чрезмерного перегрева экономики поднять налогообложение больше, чем уровень процентных ставок. Но тут открывается политическая глава и в Америке в 2022 году проходят промежуточные выборы».
Будет ли нечрезмерная инфляция по-прежнему иметь положительное влияние на объем западных государственных долгов, связанных с расходами, связанными с пандемией?
«Это рассуждение, которое рискует отвлечь внимание от реальных проблем. Возьмем Италию: экономика стагнирует уже более 20 лет, а производительность не растет. Проблема, с которой нужно столкнуться сейчас, — это реальный рост, который является лучшим способом уменьшить отношение долга к ВВП. Идея о том, что инфляция решит долговую проблему, иллюзорна. В Европе есть ЕЦБ, и никто не мечтает монетизировать долг, используя рост инфляции».
Также потому, что уставный мандат ЕЦБ - ценовая стабильность с инфляцией, которая не должна превышать 2%.
«A fortiori, если бы инфляция значительно увеличилась, ЕЦБ мог бы повысить ставки, в результате чего Италии стало бы более обременительно финансировать себя на рынках. А учитывая структуру суверенного долга Италии, это не может быть позитивным сценарием. Давайте посмотрим на опыт Латинской Америки в последние десятилетия, чтобы понять, что долговая проблема точно не может быть решена инфляцией».
