Задержка роста? Преждевременный прогноз.
С началом войны против Ирана,мировая экономика шла вперед. Почти как если бы он был господином д'ла Палиссом, который «Un quart d'heure avant sa mort,/il était encore en vie». Однако маршал Жак де Шабанн Он, несомненно, погиб в битве при Павии (1525), которая окончательно изменила военную стратегию, положив конец использованию тяжелой кавалерии. Вместо этого, сегодня же объявить о прекращении экономического роста Поскольку страна неизбежно столкнется с новым энергетическим кризисом, это кажется преждевременным.
Действительно, они комбинации непропорциональны Разница между нынешней ситуацией и ситуацией пятидесятилетней давности, когда арабо-израильская война Судного дня (1973) привела к нефтяному эмбарго, очевидна из списка шести основных различий между тем временем и сегодняшним днем.
Шесть ключевых различий
- В 1973-74 годах Цены на нефть выросли в четыре разаСегодня цены выросли на 43% (по сравнению с довоенными ценами, качество WTI) по сравнению с 12 марта и зафиксировали рост на 44% по состоянию на 13 марта (17:00). Ситуация с европейским газом ухудшилась: +75%; однако во время энергетического кризиса 2022 года цены выросли в десять раз (а с нефтью — на +72%).
- Il реальный уровень Цена на сырую нефть, которая важна для приблизительного понимания того, насколько сильно она влияет на жизнь людей и компаний, на своем пике сегодня составляет три четверти от цены 22 года, менее половины от цены 2008 года и на 40% ниже, чем в 1980 году. Более того, реальная цена была значительно выше (более чем на 50%) текущих значений даже зимой 2012 года после «арабской весны» и оставалась на этом уровне в течение длительного времени, без того чтобы кто-либо говорил о нефтяном шоке, как мы говорим сегодня.
- L 'интенсивность энергии В развитых странах доля потребляемой энергии значительно сократилась: в США почти на 70%, а в Италии почти на 60%. То есть мы производим единицу ВВП, потребляя на 60% меньше энергии. Эта энергия все чаще получается из все меньшего количества нефти и все больше из газа и возобновляемых источников.
- Через 50 лет политика смягчения последствий Последствия энергетических шоков были значительно смягчены, начиная с создания МЭА (Международного энергетического агентства) и накопления стратегических запасов нефти (равно 1,8 миллиарда баррелей по состоянию на начало марта в странах-членах МЭА, за исключением Китая).
- В 1973 Арабский мир был един. Сегодня, перекрывая нефтяные краны, мы выражаем желание сохранить их открытыми и выступаем против Ирана.
- Первый нефтяной кризис произошел в контексте «тёплая осень», то есть, предъявляющих серьезные претензии и сильная динамика заработной платыВ 1973-79 годах почасовая заработная плата в США росла в среднем на 8,6% в год, в Японии — на 12,3%, а в странах еврозоны — на 10,9% (в Италии — на 22,1%). Рост цен на нефть только усугубил ситуацию. Сегодня же рост заработной платы составляет лишь малую часть от указанных выше показателей.
Неопределенность – абсолютный хозяин.
Всё это не означает, что ситуация находится под контролем или свободна от экономических и геополитических последствий. «Я не люблю войны: их исход неопределён», — говорит Елизавета I, королева Англии, в фильме Шекхара Капура. Здесь и сейчас…Неопределенность — абсолютный хозяин.потому что влияние на экономику зависит от продолжительность конфликта и закрытие пролива, начиная с повреждения добывающих предприятий (особенно те, которые вызваны прерыванием самого процесса экстракции) и к нефтеперерабатывающие заводы а также переработка сырой нефти (в частности, для производства мочевины, важного компонента удобрений) и последствия всего этого. на доверии потребителей и предприятий и на финансовые переменные которые напрямую (стоимость капитала) и косвенно (эффект богатства) влияют на решения о расходах.
В течение всего периода густого тумана
Продолжительность конфликта, чтобы еще больше осложнить ситуацию, остается менее заметной, потому что они были указаны различные целиСвержение исламского режима, уничтожение его ракетного арсенала или искоренение ядерной программы? Более того, американская внутренняя политика Это играет на руку затягиванию войны, выборам в ноябре, и большинство американцев недовольны самой военной операцией и ее прямым влиянием на стоимость жизни (подорожание бензина и продуктов питания), а также предательством предвыборных обещаний с обеих сторон («Больше никаких войн за границей», «Я снижу уровень цен»). В Израиле выборы состоятся осенью. А премьер-министру Нетаньяху необходимы значительные военные результаты, чтобы остаться у власти, даже ценой длительных боевых действий. Поэтому существует риск столкновение между двумя лидерами.
Предвоенный контекст: устойчивый рост…
I экономические данные Более поздние исследования показывают, что до войны... глобальный экономический рост набирал обороты.хотя и с расхождениями и различиями, в том числе из-за экстремальных погодных явлений (например, в США Февральские зимние штормы стали причиной наибольшего количества отмененных рейсов с 2020 года.
Одним из многообещающих аспектов являетсярост заказов в обрабатывающей промышленности и сфере услугдаже иностранные. Последние вполне хороши. в азиатских экономиках (за исключениемИндия) в то время как в остальном мире они остаются слабыми и в основном сокращаются. В Азии Китай и Япония Они продвигаются хорошими темпами, как и группа стран Юго-Восточной Азии.
Рынок труда США посылает противоречивые сигналы: в зависимости от статистики, он выглядит либо стабильным, либо нестабильным. Однако это не мешает экономическому росту, который продолжает оставаться в пределах 2-3%.
Внутри Европы Великобритания преуспевает.при этом совокупный объем производства (производство + услуги) вырос до самого высокого уровня с августа 2024 года, а Germaniaторможение Испания и при ускоренииИталия, которым понравился эффект Зимние Олимпийские игры.
…и сдерживали инфляцию
La динамика потребительских цен в основном это было стабильный в феврале, то есть до того, как были зафиксированы сильные толчки, связанные с энергетическим сырьем, и не только. США было еще одно, почти незаметное, охлаждение в годовом исчислении, поскольку ежемесячные колебания были ниже, чем в начале 2025 года, несмотря на продолжающееся повышение тарифов. Китай Годовой прирост достиг самого высокого уровня с марта 2019 года, что свидетельствует о том, что внутренний спрос не так уж слаб, даже если, безусловно, новогодний оказало влияние (в лунном календаре оно не фиксировано, как в солнечном, и в 2026 году выпало на 19 дней позже, чем в 2025 году). Точно так же, как и эффект Милан-Кортина ощущался на Итальянские прайс-листы которые по основному показателю ускорились почти на один процентный пункт в год.
За этим затишьем перед надвигающейся бурей… бурей, несомненно. В виде… повышение цен на ископаемое топливо но и удобрения e различные металлы Страны, граничащие с Персидским заливом, стали производителями и экспортерами продукции. Кроме того, существует риск повреждения производственных цепочек. перерывы по разным причинам: рост стоимости и нехватка морских перевозок, дефицит определенных товаров и так далее.
Вода на огне представлена символом повышение зарплаты, которые сдерживаются или сдерживаются почти повсеместно. С одной стороны, это предотвращает возникновение настоящей инфляционной спирали; с другой — замедляет внутренний спрос, поскольку рост покупательной способности работников невелик.
Влияние войны на рынки
Еще один «чёрный лебедь» Это обрушилось на мировую экономику, как валун в пруд, и породило ударные волны на цены, ставки, валюты и рынки. «Черные лебеди», по идее, должны быть редкостью, но, к сожалению, войны стали (слишком) частыми: начиная с 2022 года. Украина (и это продолжается до сих пор), до 2023 года Сектор Газа (и это продолжается до 2026 года) Иран (Как долго это продлится?).
Давайте, как прилежные и циничные экономисты, оставим в стороне страдания и гибель невинных мирных жителей и сначала рассмотрим влияние на процентные ставки. Конечно, это связано с влиянием на цены, о котором говорилось выше.
Наиболее чувствительный барометр процентных ставок – Доходность 10-летних государственных облигаций - Я AumentatiКак и ожидалось, почти везде (кроме Китая). Что, кстати, снижает надгробный камень на надеждах снижение ключевых процентных ставок ( ЕЦБ и ФРС (ожидается, что решение будет принято на следующей неделе). Учитывая серьезную неопределенность, влияющую на развитие военных действий в Персидском заливе, вероятно, что центральные банки оставаться у окна. Заглядывая в будущее, в наихудший сценарий – Падение доверия к бизнесу и домохозяйствам, угроза рецессии и рост инфляции – ЕЦБ и ФРС снова столкнутся с обычными проблемами. дилеммаЭкономике необходимы стимулы и снижение процентных ставок, но инфляция значительно превышает знаменитые 2%. Однако в этом случае победит смягчение денежно-кредитной политики, поскольку рост инфляции будет обусловлен не избыточным спросом, а внешним фактором. наилучший сценарий – Окончание войны, Ормузский пролив очищен и свободен, уровень нефти возвращается к доапокалиптическому уровню – дилемма остаетсяхотя и с различными характеристиками между собой. ЕЦБ (который держит палец на курке, определяющем ставки) и ФРС (Следующее президентство ставит перед собой цель снизить процентные ставки, но столкнется с усугублением бюджетного дефицита из-за военных расходов и роста стоимости заимствований…).
Существующая инфляция важна, но еще важнее... инфляционные ожидания семей, предприятий и рынков. Возможность спираль цена-зарплата Это превратит разовый шок в постоянное изменение ценовой динамики. Пока еще рано говорить о результатах опросов домохозяйств и предприятий; на данный момент у нас есть только оценки американских рынков (см. диаграмму), которые говорят нам об ожидаемой инфляции в 10- и 30-летних фьючерсах. Произошло Рост ожиданий, но скромный. (0,15 процентных пункта) и не сильно отличается от прошлых тенденций. Также обнадеживает то, что самые долгосрочные ожидания (30 лет) практически не изменились.
Рассматривая американский рынок и другие рынки (простое среднее значение доходности казначейских облигаций, облигаций Британской Колумбии, бундов, государственных облигаций, облигаций с расширенным сроком погашения, японских государственных облигаций, облигаций Бонос), Как изменилась урожайность с предвоенного дня до сегодняшнего дня.Давайте посмотрим, что те в 10 лет выросли в среднем на 26 базисных пунктов, эти в 30 лет Примерно на 10 пунктов меньше. Некоторые из этих повышений грозят стать постоянными, не столько из-за опасений инфляции, сколько потому, что эти печальные события делают все более необходимым повышение цен. расходы на оборону, на протяжении многих лет и понемногу повсюду.
Отдельного упоминания заслуживают БТпВ прошлом мы с удовольствием отмечали постепенное улучшение распространение и рейтинг которые агентства поручали Италии. Но бряцание оружием (и гораздо более серьезные вещи) на Ближнем Востоке оказались достаточными, чтобы нанести удар по нашим изданиям и усугубить распространение инфекции среди всех (в отношении доходности немецких государственных облигаций, еврооблигаций, французских и испанских облигаций и т. д.). В этом отношении следует отметить три момента. Во-первых, уровень спредов накануне нападение ознаменовалось по крайней мере, на протяжении многих летРост нежелателен, но не влияет на тенденцию к снижению. Во-вторых, некоторые могут утверждать, что на увеличение также повлияло разочарование по поводу того факта, что В 2025 году отношение дефицита бюджета к ВВП не опускалось ниже 3%. (По данным Istat, этот показатель составляет 3,1%), и поэтому Италия по-прежнему находится под процедурой чрезмерного дефицита. Но и эта интерпретация является чрезмерной. Все оценки относятся к текущему и следующему году. Они прогнозируют дефицит бюджета по отношению к ВВП ниже 3%.И любой, кто умеет читать между строк, знает, что итальянские государственные финансы по-прежнему находятся в плачевном состоянии. под контролем (Италия — единственная страна G7 с первичным профицитом).
Третье наблюдение: БТп Они поплатились за то, что уровень урожайности вырос, и Когда доходность растет, спред также увеличивается. Потому что стоимость обслуживания долга растет для страны с таким государственным долгом, какой мы его знаем.
Доллар укрепляется по отношению (почти) ко всему.
Как и следовало ожидать, когда дипломатия прекращается и начинается артиллерийский огонь, от этого выигрывает первая военная держава на планете: и доллар – Визитная карточка США – снова становится безопасным убежищемНо в прошлом это приносило больше пользы. В период между днем перед войной и последними данными доллар укрепился примерно на 2,5% по отношению к евро и несколько меньше (около 1,5%) по эффективному обменному курсу по отношению к 64 валютам. Но американская валюта по-прежнему находится «под гнетом» фундаментальные факторы, которые ей неблагоприятны.
Также юань Укрепился даже по отношению к доллару. Об этом свидетельствует значительный рост экспорта и торгового баланса в первые два месяца этого года. «экономическое» объяснениеЖелание смягчить, сдержанно оценивая ситуацию, критику стран, заплативших цену за меркантилистскую агрессию Китая, является... «политическое» объяснение.
Что касается "Японская аномалия как уже отмечалось ранее – изменение иена обесценились по отношению к доллару, несмотря на сокращение разницы между доходностью казначейских облигаций и японских государственных облигаций – эта аномалия начала проявляться. менее аномальныйПосле начала второй войны в Персидском заливе рост доходности казначейских облигаций превысил рост доходности японских государственных облигаций, а курс иены ослаб почти до рекордного уровня июня 2024 года.
Сумки гнутся, но не рвутся.
«Frangar, non flexar»Древние говорили, как о символе нравственной целостности: «Я ломаюсь, но не гнусь». Но фондовые рынки, пострадавшие от ветра войны, предпочли… «Гни, но не сломай»Они сдались, зная совет святого Августина: «Flectamur facile, ne frangamur». Уолл-стрит По сравнению со днем, предшествовавшим нападению, показатель снизился примерно на 3%. остальной мир Вместо этого оставили на поле 5%. «Наименее плохой» Показатели Америки привели к снижению «Чем больше, тем лучше» Ранее действовавшая позиция по отношению к фондовым рынкам за пределами США (см. график, сравнивающий индексы в долларах, но тенденции были бы аналогичными и при сравнении индексов в местной валюте).
Неудивительно, что когда, как уже упоминалось выше, начинаются артиллерийские обстрелы, бомбардировки, запуски ракет… Америка снова становится убежищем, и не только по военным причинам: брызги цена на нефть Они пачкают всех, но Америка самодостаточна в частности, в нефтяной отрасли и энергетике в целом. Тем не менее, Условия для дальнейших «изгибов» по-прежнему существуют.Как уже упоминалось выше, существует большая неопределенность относительно продолжительности конфликта, и мы не будем делать никаких прогнозов. В любом случае, мы повторяем наше последнее предложение, и не только это: перефразируя Ренцо Арборе, «Разнообразуйте людей, разнообразьте!».
Как отреагировали другие, более устоявшиеся и древние державы?золото) и амбициозные и новые (BitcoinАктивы-убежища? На самом деле, Биткоин и другие родственные ему криптовалюты являются активами-убежищами только для любителей... экстремальные виды спортаЧтобы дать представление о том, насколько "экстремальны" колебания Биткоина, вот что показано на примере. снизился на 43% Цена акций приблизилась к максимумам нескольких месяцев назад (5 октября она достигла отметки в 124 720 долларов). Однако... оползень он встретил некоторых rimbalzoПоследние данные показывают, что биткоин находится чуть ниже отметки в 73 000, что примерно на 9% больше, чем до войны.
в ихОднако ситуация иная. Как известно, драгоценный металл восстанавливается после... длинный и невероятный галопС 2000 долларов за унцию в начале 2024 года цена неуклонно росла, превышая 5000 долларов и достигнув пика в 5355 долларов 29 января в начале прошлого года. С тех пор она неуклонно растёт: за день до войны её цена составляла 5248 долларов, а последние данные показывают, что она не боится ракет и бомбардировок. он позволил себе роскошь спуститься вниз. (примерно на 3% меньше, однако эта цена практически не меняется в евро, учитывая сопутствующее укрепление доллара). Короче говоря, именно тогда, когда потребность в убежище резко возрастает, золото отказывается удовлетворять эту потребность. Это сложно объяснить.Возможно, он оглянулся назад и решил, что нет смысла делать еще один рывок вперед, учитывая тот скачок, который он уже преодолел. Возможно, упомянутый выше «густой туман» (не зная, куда идти, лучше оставаться на месте) взял верх над его страхом. Возможно...
