Очевидный (почти непоправимый) ущерб…
Здесь нет никакого подвоха, никакого обмана. Всё происходит само собой. в свете СолнцаВоенные и дипломатические действия в ходе Третьей войны в Персидском заливе — первая произошла в 1990-91 годах с вторжением Ирака в Кувейт и его последующим освобождением, а вторая — в 2003 году с вторжением США в Ирак — можно с тревогой отслеживать в режиме реального времени всем и везде в мире. Вплоть до заявлений Ирана об одностороннем открытии Ормузского пролива и вероятной военно-морской блокаде со стороны США. Поэтому никакое кольцо не снимают с руки тайком, как это бывает в... Удачи Караваджо.
…и предали доверие
Однако, как и в случае с молодым дворянином, которого околдовали и ограбили в этом знаменитом произведении, так и в нынешних событиях... доверие миллиардов потребителей которые внезапно обнаружили, что их покупательная способность и желание тратить деньги были утрачены в результате военных действий в Иране, предпринятых американцами и израильтянами, которые были гораздо менее искусны, чем гадалка-цыганка, изображенная на картине Микеланджело Меризи. последствия для роста Международные экономические последствия будут ощущаться еще некоторое время, даже после окончания боевых действий, подписания соглашения и возобновления судоходства по этой важнейшей артерии международной торговли.
Две аномалии на этом этапе
Если в мировой экономике отсутствует обман, то это также потому, что механизмы, подрывающие спрос и предложение, ясны и очевидны. В этих механизмах две недавние аномалии Они мгновенно привлекают внимание любого, кто внимательно изучает экономические данные, подобно прорицателям, наблюдающим за полетом птиц. Первая аномалия носит общий характер, вторая — специфична для Соединенных Штатов, крупного и важнейшего локомотива глобального транспортного коридора. Обе являются предвестники бедыВозможно, пассажиры.
Третичное попадание, и он чуть не затонул
Общая аномалия касается третичный секторОбычно он действует как стабилизатор цикла, поскольку состоит из видов деятельности, спрос на которые реагирует на первичные потребности не подлежащий отсрочке (медицинская помощь, образование, оборона, правосудие, безопасность...) или предоставляющий какие-либо удовлетворение Когда вы не можете позволить себе более дорогие покупки: пицца или поход в кино доступны (почти) каждому, а вот новая машина или дальнее путешествие — тем более. Вместо этого в марте мы наблюдали явное сокращение штата Сокращение активности в третичном секторе напоминает ситуацию, которая сложилась в другой беспрецедентной фазе: локдауны, введенные во время пандемии, когда закупки услуг неизбежно были ограничены. Хотя они и являются очень разные порядки величин Снижение показателей экономической активности, зафиксированное время от времени.
Однако сегодня никакого принуждения сверху не последовало. Просто деятельность многих секторов третичного сектора была ограничена. обремененный рядом факторовРост цен на топливо и, следовательно, транспортных расходов, отмена рейсов из-за нехватки керосина, изменение маршрутов или непроходимость морских путей, исчезновение стран, граничащих с Персидским заливом, из числа потенциальных туристических направлений (что сделало туризм значительным источником диверсификации по сравнению с нефтяной промышленностью и т. д.), снижение покупательной способности и падение потребительского доверия (многие люди не хотят продолжать тратить деньги, пока в других местах падают бомбы).
Таким образом, в период с февраля по март. Везде наблюдается резкое замедление экономического роста. роста этого важнейшего сектора, за единственным исключением: Испания. В Австралия, Италия, США и Россия Мы даже перешли от расширения к сокращению. Франция Спад в сфере услуг уже начался и усугубился. Безусловно, после нормализации транспортного потока и снижения цен на энергоносители произойдет восстановление активности, но потерянный ВВП компенсировать не удастся.
В США разрыв между заработной платой и потреблением увеличивается.
Специфическая аномалия в США заключается в следующем:расширение разрыва Разница между потребительскими расходами и покупательной способностью заработной платы. Эти расхождения наблюдаются с последних месяцев 2023 года, но стали гораздо более очевидными в эпоху Трампа, а нынешний скачок цен на энергоносители нанес серьезный удар по реальной заработной плате. Продолжающийся обвал цен на нефть частично компенсирует их нечестно достигнутые успехи, но разрыв сохранится.
Потребители теряют доверие
Война и высокие цены на энергоносители влияют на потребительские расходы домохозяйств, на которые в зависимости от экономической системы приходится от двух третей до трех четвертей ВВП, в том числе через снижение уверенности: это Это не безосновательное мнение, а скорее мнение, основанное на оценке уровня доходов и финансового положения, перспектив инфляции и возможностей трудоустройства.
Вздох облегчения после окончания кризиса в Персидском заливе вновь укрепит эту уверенность, но не полностью и не сразу. Долгое время будет сохраняться неопределенность.
Дефицит предотвращен.
Завершение противостояния между двумя претендентами позволило избежать вероятной и опасной последовательности событий в будущем, которые ухудшили бы как возможности, так и готовность тратить средства. Действуя в направлении цен и предложения, физическая доступность товаровФактически, до настоящего времени энергия была доступна, хотя и подорожала, но по мере затягивания закрытия Ормузского пролива стало сложнее получать как некоторые продукты нефтепереработки (от керосина до дизельного топлива и удобрений), так и газ, а также полуфабрикаты промышленного производства, получаемые из нефти (пластмассы, синтетические волокна). блокировка производственных циклов с вытекающими последствиями. Кроме того, высокая стоимость энергии и удобрений изменила решения о посадке Во многих странах, являющихся крупными производителями продуктов питания, это чревато дефицитом и ростом цен в следующем году. Короче говоря, даже если бы мир действительно уже воцарился (на момент написания статьи официального объявления еще нет) и пролив снова стал бы судоходным послезавтра, Это займет несколько месяцев. Чтобы исправить ситуацию и одновременно понять, как восстановится баланс производственной системы и какой будет реакция и поведение потребителей. Маловероятно, что мы вернемся к довоенному состоянию, потому что, если это будет предпринято, изменения в производственной системеКак правило, они остаются на месте старых систем.
Это не означает, что кризис уже начался. спад или что мы находимся в присутствии стагфляцияЭто неприятный термин, указывающий на необычное сосуществование стагнации и инфляции (необычное потому, что для проявления и поддержания инфляции обычно требуется увеличение спроса, что несовместимо со стагнацией). Безусловно, в этом году следует ожидать снижения роста на несколько десятых процента, а также, вероятно, негативных последствий в следующем году. Затем, если цены на энергоносители действительно вернутся к довоенному уровню, часть этих потерь можно будет компенсировать, но тем временем Земля совершит еще один оборот вокруг своей звезды, и наша жизнь — вместе с ней.
Нелепый момент «да» в производственной отрасли
В отличие от сферы услуг, обрабатывающая промышленность пережила мгновенное ускорение в рамках этой деятельности. Опираясь на опыт двух предыдущих кризисов, связанных с дефицитом поставок (2020-21 годы из-за пандемии и 2022 год из-за высоких цен на энергоносители), компании обладают необходимыми знаниями. запасы и активизировали заказы на сырье, полуфабрикаты и даже готовую продукцию. Эта лихорадочная активность, направленная на предотвращение любых непредвиденных обстоятельств (на всякий случай), обречена на спад, как потому что это временный очаг напряженности, так и потому что препятствия в цепочках поставок и дефицит некоторых основных товаров временно замедлят нормальный ход производственных циклов.
Ни одна страна не избежала этого
Поскольку причина общая (т. е. война против Ирана и закрытие Ормузского пролива), резкое замедление темпов роста в марте одинаково характерно для всех крупных стран и экономических регионов. Это особенно ярко проявилось в Китай Из-за того, что Лунный Новый год в 2026 году приходится на очень позднюю дату – 17 февраля, в период, колеблющийся между 21 января и 20 февраля, – это приведет к увеличению спроса и предложения на второй месяц года.
В пределах еврозоны только Испания Была отмечена большая динамика в производстве, но это произошло после двух последовательных месяцев замедления совокупного роста в обрабатывающей промышленности и третичном секторе. Противоположная тенденция наблюдалась вИталияИтальянская экономика, которая после двух месяцев большей динамики скатилась в спад, чего не наблюдалось с января 2025 года. Это свело на нет эффект зимних Олимпийских игр, которые вселяли надежды на хороший первый квартал года. Итальянская экономика почти достигла этой точки. Французский в бесчестной гонке креветок. И теперь это стало общественное мнение что его рост снова стал одним из .
Темпы роста инфляции замедляются.
Все количественные и качественные данные указывают в одном направлении: вверх, что на компасной розе указывает на север. цены растут все быстрееПричина кроется в увеличении стоимости основные источники энергииБезусловно: нефть и газ являются основными факторами, не только для прямого импульса (как показывает стоимость топлива или электроэнергии для автомобилей), но и для косвенного, поскольку энергия входит в состав... вся производственная деятельностьХотя и в очень неравномерных пропорциях в качестве доли от общих затрат. В основном в транспорте (автомобильном, воздушном, железнодорожном и морском) и в энергоемких отраслях (металлургия, производство плитки и бумаги), в меньшей степени в сфере уборки или ресторанном бизнесе и барах.
Но этот импульс также исходит из ряда факторов. полуфабрикаты нефтепродуктовнапример, удобрения, пластмассы, синтетические волокна (как упоминалось выше), и это приведет к повышению цен на сельскохозяйственную продукцию и множество готовых изделий, в производстве которых используются эти ресурсы.
Резкий рост цен на основные источники энергии, основанные на ископаемом топливе, безусловно, поможет восстановить экономику. предыдущая дезинфляционная тенденция.
Два выигрышных предостережения
Однако есть два нюанса: первый и наиболее важный касается продолжительность шока предложения вызвано блокировкой Ормузского пролива. С вероятным краткосрочным достижениемсоглашение Если Иран и США возобновят судоходство в течение нескольких недель, или максимум двух-трех месяцев, дефицит этих ресурсов будет устранен, и их стоимость вернется к уровню февраля. Это, таким образом, создаст противодействие росту потребительских цен.
Второе предостережение зависит от первого и других условий, влияющих на производительность. стоимость рабочей силыИстинный двигатель любого инфляционного процесса. Вполне разумно предположить, что динамика заработной платы будет продолжаться в соответствии с наблюдаемыми до сих пор траекториями, которые представляют собой постепенное замедление роста после фазы восстановления покупательной способности, вызванной волной инфляции 2020-22 годов. Это разумно, поскольку Рынок труда стал гораздо менее напряженным. чем год-два назад как в США, так и в Европе, и при условии выполнения первого условия, которое сделало бы альтернативные издержки предъявления требований, компенсирующих временную потерю покупательной способности, высокими.
В конечном счете, для центральных банкиров, как и для трудящихся-потребителей, действительно важно следующее: тенденция базовой инфляции, потому что это лучше отражает внутреннее инфляционное давление, и эта тенденция сохраняется и будет оставаться обнадеживающей (при условии, что то, что указано в первом предостережении, материализуется, что, вероятно, произойдет).
Война и рынки
Le хвастливый анализ Отчеты, которые можно прочитать в тысячах международных исследовательских центров в сфере финансов, отличаются тщательностью и глубиной анализа. В каждом уголке этих сложных статистических данных есть место тщательной обработке. Но, в конечном счете, Преобладает тактика «посмотреть, что будет».озаряемые надеждой на скорейшее разрешение ситуации война в ИранеАналитики и экономисты мало что могут сделать, когда в игру вступают не экономические, а военные и геополитические факторы. Но, учитывая это, Рынки живут эмоциями И дело не только в спокойном рассуждении, но и в эмоциях, которые теперь имеют тенденцию к... к оптимизму.
I ставкикоторые в марте были роза под давлением инфляции со стороны нефтяной и других отраслей в апреле они отслежено Это лишь часть пути. А что дальше? Некоторые центральные банки держат палец на спусковом крючке процентных ставок, опасаясь дальнейшего роста цен. Но глава МВФ Кристалина Георгиева права, когда говорит, что палец на спусковом крючке должен быть расслабьсяВ условиях такой неопределенности, снижения доверия бизнеса и семей, а также... призрак резкого замедления Если ситуация не хуже, чем в мировой экономике, то нет смысла усугублять положение повышением процентной ставки. И он прав. Кеннет Рогофф – бывший главный экономист МВФ – считать, что рынки «наивны», раз делают ставки на скорое разрешение кризиса в Персидском заливе.
Ключевая информация об ожиданиях относительно процентных ставок содержится в следующем: инфляционные ожиданияДля этого у нас есть два источника: запросы в семьях и рыночные ожидания как показало механическое сравнение доходности «обычных» ценных бумаг и доходности ценных бумаг, индексированных по ценовым индексам. Америка Потребительские ожидания действительно выросли: в апреле, согласно опросу Мичиганского университета, ожидаемая 12-месячная ставка выросла на один процентный пункт, с 3,8% до 4,8%. Ожидания по пятилетним облигациям выросли более скромно, до 3,4%. «Механические» ожидания – 10- и 30-летние – также выросли, но остаются в умеренном диапазоне (от 2,2% до 2,4%). Что касается Италии, то результаты ежеквартального опроса предприятий об ожиданиях роста и инфляции, проведенного... Банк Италии Период с 20 февраля по 18 марта (примерно во время начала конфликта в Персидском заливе) свидетельствует о явном ухудшении ситуации. рост но ожиданий не ухудшилось.инфляция.
В любом случае, рано или поздно эта не новая ситуация подтвердится для центральных банков. дилеммаС одной стороны, реальная экономика замедляется и, безусловно, не нуждается в ограничительной денежно-кредитной политике; с другой стороны, инфляция растет и потребует ужесточения денежно-кредитной политики. В условиях этих противоположных сил, возможно, лучше последовать примеру...Осел Буридана...
Одним из «неприятных» последствий войны является то, чтоувеличение спреда итальянских государственных облигаций (BTP); не только по сравнению с Бундом, но и по сравнению с государственными облигациями других крупных стран. Наши облигации, как было отмечено в прошлом месяце, поплатились за рост доходности (см. диаграмму), и Когда доходность растет, спред также увеличивается. потому что риск, связанный с более высокими затратами на обслуживание долга для страны с таким государственным долгом, как у нас, возрастает. И не только это:Италия более подвержена росту цен на энергоносители как из-за состава своих источников энергии, так и из-за дефицита внутреннего производства. Рыночное восприятие меньшая политическая стабильностьпосле поражения правительства на референдуме (который, однако, состоялся через несколько недель после увеличения распространения вируса, которое, наоборот, произошло позже). до поры до времени (после нападения на Иран). Однако следует помнить, что непосредственно перед инцидентом... Выход BTPа также спреды, находились на уровне самый низкий уровень за многие годыЗаглядывая в будущее, прежде всего следует отметить, что всё это началось с войны и закончится с войной (заявления министра иностранных дел Ирака о возобновлении работы Ормузского пролива, как и ожидалось, привели к падению как доходности, так и спреда). После окончания войны ничто не помешает причинам, которые привели наши спреды к самому низкому уровню, восстановиться. твердая рука в управлении государственными финансами – Устойчивость, которая была признана и вознаграждена рынками и рейтинговыми агентствами, должна сохраняться. Ставки BTP, близкие к 4%, опасны для бюджетного баланса только в том случае, если они сохранятся. На данный момент нет альтернативы сицилийской поговорке – «Спускайтесь, те, кто проходит по склону!» – или, как сказал Эдвард: «Ночь должна пройти».
Фундаментальные факторы оказывают давление на доллар.
Il доллар После нападения США на Иран курс доллара вырос, но затем снизился. Отчасти потому, что резкие развороты позиции Трампа — мы не будем углубляться в геополитический анализ — не совсем достаточны для того, чтобы вселить уверенность в американское руководство; отчасти потому, что фундаментальные факторы продолжают оказывать давление на доллар. Упомянутый выше Кеннет Рогофф говорит, что Доллар по-прежнему переоценен 20%. Возможно, это преувеличение, но график показывает, как реальный эффективный обменный курс фактически составляет часть американской валюты Слишком крепкий; и это важный элемент, который объясняет, наряду с другими структурными факторами, такими как низкий уровень сбережений американских семей, сохраняющийся дефицит торгового баланса США (который Трамп пытается – но не преуспеет – сократить за счет повышения тарифов). По сравнению с долгосрочным средним показателем доллар демонстрирует настоящая признательность около 12%.
Lo юань продолжает укрепляться по отношению к доллару и, надо сказать, создает образ стабильности, подтверждающий стремление, если не свергнуть доллар, то закрепиться на пьедестале валютного мира. многополярный.
Тефлоновые пакеты
При приготовлении пищи продукты не прилипают ко дну сковороды, если она покрыта тефлоновым антипригарным покрытием: таким образом, еда не прилипает ко дну. Сумки Кажется, они отвергают каждую царапину и каждый ожог. Отсутствие плохих новостей становится хорошими новостями, и... надеяться Всегда это предпоследняя и последняя богиня. На графике показано, как фондовые рынки отреагировали на этот последний «черный лебедь», поразивший мировую экономику. Три даты: конец февраля, когда началась война; минимумы после нападения; и последние доступные данные.
Как вы можете видеть, в ходе Marzo Рынки пошли – что вполне объяснимо – идя внизНо все они, как один человек, вернулся наИ им удалось отыграть большую часть своих потерь, за исключением Италии и Америки, где... Mib и S & P500 Они позволили себе роскошь выйти за рамки довоенного уровня. Мичиган? Но разве Италия не должна была пострадать от войны больше, как показывают перспективы роста и увеличение разброса показателей? Да, но, похоже, кто-то забыл об этом сообщить. Пьяцца Аффари…Все, кто хочет заглянуть немного дальше в будущее и освежить в памяти график, который мы показывали в прошлом месяце в «Лансете», могут быть уверены: даже начиная с периода до Трампа (октябрь 2024 года), площадь Пьяцца Аффари по-прежнему находится в состоянии, близком к прежнему. «Королева» фондовых рынковМожет быть, Миб знает что-то, чего мы не знаем… А золото? Как видите, желтый металлС началом войны золото понесло наибольшие потери, а в последнее время восстановилось меньше всего. Но как? Золото не было тем самым. хорошо укрытие Разве это не «варварский пережиток»? Мы предлагаем объяснение. Многие инвесторы считали, что это не так. потребность в ликвидности«Любой, кто делал ставки на рост рынков на заемные деньги, столкнулся с…»маржинальные звонки«И поэтому пришлось привлекать средства. Это означает, что приоритет отдается продаже бизнеса, например, такого как…»золото, в которой мы в значительной степени получаем прибыль, учитывая прошлый всплеск популярности этого пережитка прошлого.
