В греческой философии все прекрасное тем самым и хорошо. Точно так же все, что хорошо, также прекрасно. Все, что хорошо и красиво, также правильно и наоборот. Все, что хорошо, красиво и правильно, также верно и наоборот. Все прекрасное, доброе, справедливое и истинное причастно божественному и поэтому вечно.. Задняя часть бычьего рынка — это блаженное видение идеального баланса между ростом и инфляцией. Этот баланс может меняться от цикла к циклу. Два десятилетия назад это могло быть 3 для инфляции и 4 для роста, сегодня это чуть меньше 2 для инфляции и близко к 3 для роста.
В любом случае, в каждом цикле есть выравнивание, которое кажется оптимальным не только для задействованных чисел, но также и прежде всего потому, что эти числа внезапно оказываются устойчивыми для всего обозримого горизонта. Когда добро и прекрасное открываются не как мимолетное выравнивание затмения, а как новые неподвижные звезды, излучающие вечный свет, разум поражается и перерождается в новую жизнь. Котировки, которые еще вчера казались дорогими и неустойчивыми, вдруг становятся естественными. Покупка по двойной или тройной цене по сравнению с той, которую мы когда-то отказывались платить, становится легкой и уже не требует особых размышлений.
Тот факт, что мы не видим живописных проявлений энтузиазма прошлых циклов, не должен вводить нас в заблуждение. Мы сами уже не покупаем бросовые облигации, а столетние выпуски облигаций сомнительных должников без проблем поглощаются пенсионными фондами и страховыми компаниями, которым мы вверяем свое будущее. Мы больше не покупаем с кредитным плечом, как в прошлых циклах, а покупаем ETF с кредитным плечом, которые делают то же самое для нас.. Мы платим за автомобили, чтобы купить их, не думая и не волнуясь, а они покупают, потому что видят, что покупают другие автомобили. Низкая волатильность делает рост скучным, но делает его неуязвимым. А с другой стороны, небольшой ежедневный прирост акций все же больше годовой доходности облигации, и поэтому мы остаемся вложенными.
Все упорядоченно, асептично, медленно и сдержанно. И инерционный. И все основано на центральных банках, которые работают на автопилоте, экономиках, которые хорошо растут во всех уголках мира, и инфляции, которая настолько воспитана, что хотелось бы, чтобы она была даже чуточку живее. К счастью, проблемы есть, и мы их все видим, но они не проявляются громко. Долг увеличивается с каждым днем (особенно китайский), но пока ставки остаются низкими и пока его поддерживают центральные банки, мы не можем уделять слишком много внимания.
Пуэрто-Рико терпит неудачу? И кто когда-нибудь думал, что должник, всегда продававший столько бумаг, сколько хотел, вплоть до смешного, только потому, что он был освобожден от налогов, не станет банкротом? Является ли это вторым после Детройта признаком безудержной гнили в значительной части американского местного долга? все нормально, пока один бубон в год лопнет мы его без проблем поглотим. Ким? Увеличивает запасы, связанные с обороной. Каталония? Это удерживает евро на низком уровне и, следовательно, стимулирует рост фондового рынка. Не собирается ли популист Бабиш прийти к власти в Праге и объединиться с Будапештом и Варшавой против Берлина, Парижа и Брюсселя? Локальная проблема.
Не начинает ли франко-германская Европа напоминать ту Австро-Венгерскую империю, в которой все говорили, что любят друг друга, но в конце обнаруживали, что все ненавидят друг друга? Ничего страшного, пока есть деньги и отказ от евро сделает всех бедными, они останутся вместе. Однако будьте осторожны. Нынешний баланс идеален и мог бы сохраняться даже на бумаге, если бы не тот факт, что это соответствие, особенно соотношение между ростом и инфляцией, исторически было трудно поддерживать в течение длительного времени. Давайте подумаем о ФРС, у Трампа есть три возможности. Оставь как есть сегодня, подтверждая Йеллен. Сделайте его более агрессивным, выбрав Уорша или Тейлора.
Сделай это мягче, назвав Пауэлла или даже, как говорит Гундлах, ультра-голубем Кашкари. Более агрессивная ФРС повысит ставки до такой степени, что неизбежно вызовет если не рецессию, то замедление роста. Более мягкая ФРС позволила бы инфляции подняться до такой степени, что поставила бы в неловкое положение длинный конец кривой и мультипликаторы фондового рынка. Подтвержденный ФРС попытается сбалансировать, но обнаружит, что имеет дело с пузырем акций и его неизбежным разрывом.
Когда что-то является (или кажется) идеальным, рано или поздно всегда появляется кто-то, чтобы сделать это еще более совершенным. В шестидесятые все казалось идеальным. Был рост, гораздо больший, чем сегодня, и полная занятость. Кому-то пришло в голову, что с небольшим увеличением государственных расходов рост будет еще больше. Вместо этого было больше инфляции. Сегодня Трамп жмет на тормоза. Он хочет большего роста и больше рабочих мест. В конце концов, она почти наверняка проведет обширную налоговую реформу, но нельзя исключать, что она захочет оставить еще более сильный след в истории с еще более обширной ФРС.
Если это так, другим центральным банкам также придется адаптироваться, опасаясь чрезмерной ревальвации своих валют. Тогда 2018 год будет турбо-годом, но также и годом, в котором мы действительно увидим, умерла ли инфляция, как говорят сегодня, или если она, дразня ее, готова вернуться к нам. Тесты такого типа могут закончиться хорошо, но все равно дают моменты волатильности и страха. Давайте наслаждаться настоящим (всегда в меру, как сказал бы Эпикур) и оставаться вложенными до тех пор, пока налоговая реформа будет надеждой, о которой можно мечтать, а не реальностью, которая все еще будет иметь свои пределы и не откроет для нас врата рая. . Давайте готовиться к облегчению, потому что мир в следующем году, даже в лучшем случае, будет более нестабильным.
Что касается долгосрочной перспективы, ignoremus et ignorabimus. Какой будет инфляция в 2100 году, когда нашим столетним облигациям осталось жить 17 лет? Их будет немного, потому что технологии тем временем развернули все свое дефляционное воздействие, или их будет больше, потому что (как говорится в недавнем анализе Валютного фонда) начинается старение населения после двух или трех десятилетий дезинфляции. вызвать инфляцию? Когда в 2100 году в Китае будет работать на 400 миллионов человек меньше, ему придется платить больше или роботы позаботятся обо всем?
Короче говоря, попробуем поразмыслить над тем, что в конце света, каким бы ослепительным он ни был, всегда есть туннель, в который приходится проскальзывать. Удобный ли он, как новый Gotthard Basistunnel, или узкий и извилистый, как построенный нашими прадедушками, мы увидим в свое время. Через две три недели, время, которое Трамп выделил для принятия решения о новом составе ФРСмы будем знать больше.
