Это снова мы. Как только действие кредитов ЕЦБ закончилось, кризис возвращается, чтобы вновь появиться на горизонте прайс-листов. И бросает все более тяжелые тени на реальную экономику. Так ли это, или «заморозка» в этом году будет менее сильной, чем в 2010/11 в полном греческом синдроме? "К сожалению, картина та же самая. Когда эффект морфия исчезает, вновь появляется уязвимость системы", - отвечает Марио Ноэра, профессор экономики финансового рынка в Университете Боккони.
На этот раз, однако, Греция не имеет к этому никакого отношения.
Триггер кризиса может быть связан с сомнениями в восстановлении экономики США, которая остается хрупкой. Или торможение Китая».
Причины постороннего европейского кризиса.
Это лишь подтверждает, что рынки не приписывают Европе способность самостоятельно выходить из кризиса. Европа до сих пор страдает от чужих событий, висит на ниточке надежды, связанной с экспортом. Ситуация не изменилась, но мы этого не замечаем: не знаю, по воле или по политической глупости».
Тем не менее в последние месяцы не было недостатка в политических встречах на высшем уровне и договоренностях. Все бесполезно?
Помимо щедрого вмешательства ЕЦБ, по сути, была замечена только одна инициатива, к тому же проциклическая по отношению к климату рецессии: Финансовый договор (пакт, обязывающий правительства ЕС к большей строгости в отношении счетов и финансовой отчетности, прим. ред.) , что является концентрацией фискальных ограничений, которым, кроме того, суждено продолжаться с течением времени. При отсутствии корректировок рискует сложиться очень тревожная картина: предполагается, что страны ЕС смогут выдержать предусмотренную договоренностями дорожную карту в случае роста от 1.5 до XNUMX процента. В противном случае потребуются новые корректирующие меры сначала в Португалии, а затем в Испании. Наконец-то в Италии».
В этих рамках есть риск свести на нет эффект щедрости ЕЦБ. Или нет?
На самом деле я не думаю, что уместно говорить о «щедрости». Европейский центральный банк не вливал новую ликвидность. Он просто заполнил дыру в ликвидности, образовавшуюся в результате заморозки межбанковского рынка. До кризиса банки сильных стран ссужали капитал слабым странам. Затем поток прекратился, и ЕЦБ пришлось играть роль заместителя. Вмешательство Марио Драги послужило амортизатором для повреждений, а не пропеллером для восстановления».
Короче говоря, европейская система ренационализировала себя. Это оно?
Это одно из явлений нынешнего кризиса, которое имеет как минимум два последствия. Во-первых, гонка за капиталом в сильных странах, в результате чего немецкие ставки достигают минимальной доходности, способствуя тем самым расширению спреда. Во-вторых, перераспределение ликвидности не работает, что вынудило ЕЦБ выйти на поле для замены рынка капитала еврозоны. Сегодня действует правило, что никто больше не покупает чужие ценные бумаги: это относится и к немцам, и к французам, и к нашей системе, и к испанской».
В этой картине как бы меркнет международная звезда Марио Монти, на которую вначале возлагались большие надежды.
Первые шаги были очень обнадеживающими. В отношении действий правительства, см. пенсионную реформу, это было действительно тяжело. Но на другой стороне баланса было восстановление большого международного доверия, кульминацией которого стало соглашение, подписанное 26 странами, что, казалось, стало началом новой фазы политической деятельности ЕС. К сожалению, с некоторых пор мы вернулись к прежней картине: Фискальный договор — существо, желаемое немцами. Так же, как не произошло существенных изменений и на фронте средств Государственного фонда сбережений. И международная статика отразилась на внутриполитических шагах».
То есть?
Иными словами, вновь возобладал предложенный Бундесбанком рецепт внутренней дефляции, предусматривающий сокращение заработной платы. Отсюда ужесточение, которым отмечен этап, предшествовавший трудовой реформе. Однако достаточно взглянуть на Испанию, чтобы понять, что этот рецепт не убеждает рынки. Мадрид провел гораздо более жесткую трудовую реформу, чем наша, и провел не менее болезненные сокращения бюджета. Но это не убедило финансовых операторов, которые сегодня смотрят на отсутствие роста больше, чем на другие показатели.
Короче говоря, евродебаты находятся в отправной точке. И ничего не движется до французских выборов.
Потом будут выборы в Германии и, не забудем, голосование в Италии. Французские выборы могут быть риском, но также и возможностью. Не исключено, что в случае победы социализма Франция потребует повторного обсуждения финансового договора. На мой взгляд, это может быть прекрасной возможностью для Марио Монти, который, конечно, не возглавляет левое руководство, но может воспользоваться возобновлением дебатов, чтобы предложить Европе линию, которая вернет игру в развитие на передний план».
