"Kami mengalami dua resesi, ada yang mengatakan akan ada satu lagi, itu mungkin." Ignazio Visco, yang kemarin dihadapkan di Bocconi dengan elit keuangan dan industri, mencoba mengangkat nada sehubungan dengan kontroversi kecil di mana berita politik diperdebatkan dalam "Tahun-Tahun Sulit" ini, untuk merujuk pada judul buku terbarunya. Resesi yang disebutkan oleh gubernur Bank of Italy bukanlah resesi teknis yang membuat ekonomi Italia jatuh, tetapi jenis fenomena baru.
"Resesi sebelumnya - dia menjelaskan - bersifat finansial, yang ini bersifat nyata karena alasan yang sebagian geopolitik dan sebagian lagi teknologi". Sebuah fenomena penting yang juga mempengaruhi Italia, juga rentan karena tema hari ini di Bocconi menderita kerapuhan pasar keuangan yang terlalu berpusat pada bank. “Jangan pernah mengatakan – dia berargumen dalam pidatonya pada presentasi studi tentang obligasi korporasi oleh Profesor Stefano Caselli yang dipromosikan oleh Equita – bahwa gubernur Bank of Italy datang ke sini untuk mengatakan bahwa bank tidak berguna. Tidak, bank sangat penting. Tetapi sistem kredit, meski tetap menjadi sumber pembiayaan yang penting, sendirian tidak akan mampu mendukung pertumbuhan investasi, terutama yang diperlukan untuk berinovasi dan bersaing di pasar internasional".
Singkatnya, tidak ada kekurangan untuk dilakukan. Lebih baik jangan sampai kehilangan arah meski torpedo datang dari depan mayoritas. Di depan independensi bank sentral. "Saya yakin Bankitalia mandiri dan otonom, saya tidak melihat adanya serangan terhadap otonomi". Dia kemudian menambahkan, bagaimanapun, bahwa “terkadang ada visi tanggung jawab yang tidak pasti. Ada yang mengatakan bahwa tidak bisa ada kemandirian dan tidak bertanggung jawab pada saat yang sama: Saya setuju, kita harus bertanggung jawab”. Dan soal kepemilikan emas yang disimpan via Nazionale tidak ada bahan diskusi karena "undang-undang sudah ada".
Lebih baik berbicara tentang bagaimana memulai investasi, bahan fundamental untuk memulai kembali ekonomi yang "mempertahankan jalur pertumbuhan yang stabil jika perusahaan dapat berinvestasi untuk mengembangkan model bisnis mereka dengan cepat sesuai dengan perubahan permintaan , dalam teknologi, dalam ketersediaan sumber daya”. Jalan yang baik yang telah hilang dari Bel Paese, bahkan sebelum gejolak politik saat ini: "Dalam pengalaman beberapa dekade terakhir, kapasitas ini secara keseluruhan telah dibatasi". Hasil? “Runtuhnya investasi swasta, yang disertai dengan investasi yang tidak kalah seriusnya di bidang infrastruktur dan pekerjaan umum lainnya, telah memanifestasikan kesulitan sistem produksi kita dalam menjawab tantangan yang ditimbulkan oleh globalisasi, dengan penegasan teknologi baru yang luar biasa. , menurut tren demografis". Kesenjangan yang muncul tanpa ampun di tahun-tahun resesi. “Kesulitan pertumbuhan diperparah oleh resesi double-dip yang mengikuti krisis keuangan global. Antara 2007 dan 2013, investasi turun 30 persen; masih jauh di bawah tingkat sebelum krisis”.
Singkatnya, untuk keluar dari kedangkalan, hanya ada satu resep: berinvestasi. “Untuk tujuan ini, penting untuk memastikan bahwa perusahaan beroperasi dalam konteks ekonomi makro yang menguntungkan dalam hal tingkat beban pajak, fungsi pasar tenaga kerja, ketersediaan infrastruktur, dan efisiensi administrasi publik. Faktor penting untuk investasi adalah ketersediaan sumber daya keuangan untuk bisnis, yang memadai dalam jumlah dan kualitas".
Apakah tindakan pemerintah berjalan ke arah yang benar? Dapat dipahami bahwa Visco menghindari peningkatan ketegangan lebih lanjut, tetapi membiarkan dirinya merujuk, hanya satu, pada pilihan Eksekutif: undang-undang tentang ACE, Bantuan untuk pertumbuhan ekonomi, memiliki efek mengurangi kerugian fiskal dari modal risiko daripada hutang, memberikan insentif untuk memperkuat modal perusahaan”. Sayang sekali ketentuan itu dihapuskan oleh Manuver untuk membiayai pajak tetap. Memang, Visco menggarisbawahi bahwa "langkah-langkah yang mendukung modal risiko serupa dengan yang diadopsi di Italia merupakan bagian integral dari proposal arahan Komunitas tentang perpajakan umum perusahaan", sementara "penghapusan ACE tahun ini, dengan undang-undang anggaran, risiko terjadi di arah yang berlawanan. Penilaian yang lebih akurat hanya dapat dibuat ketika mekanisme alternatif yang menghubungkan manfaat pajak dengan swadana, dengan peningkatan kapasitas produksi dan lapangan kerja telah berjalan”.
Namun, ada benang merah yang menghubungkan masalah saat ini dengan sifat buruk historis dari ketergantungan perusahaan yang berlebihan pada bank dan peran utang yang lebih besar daripada modal risiko”. Sejak tahun 1984-an, kenang Visco, Piero Sraffa mengamati bahwa di Italia, pembiayaan oleh bank "mewakili kebutuhan mutlak untuk industri". Dan Carlo Azeglio Ciampi mengenang dalam Pertimbangan Terakhirnya pada tahun XNUMX bahwa "keengganan untuk mencari sumber daya di pasar modal saham, didikte oleh rasa takut kehilangan kendali kepemilikan, telah menjadi asal mula krisis di perusahaan yang masih memiliki kapasitas produksi dan penjualan yang baik. , tetapi melemah dalam struktur keuangan".
Tetapi kekurangan sistem Italia jauh lebih signifikan dan mengakar. Semakin mendesak untuk mengembangkan segmen keuangan non-bank yang mampu menyediakan sumber daya dalam bentuk yang paling sesuai, dari malaikat bisnis hingga operasi restrukturisasi, dari modal ventura hingga akses ke pasar ekuitas dan obligasi. "Perlu - Gubernur menggarisbawahi - difusi yang lebih luas, dibandingkan dengan yang saat ini sangat terbatas, dari aktivitas perbankan investasi". Tetapi jalannya diperumit oleh struktur sistem produksi itu sendiri: “Prevalensi usaha kecil dan menengah sesuai dengan intermediasi perbankan, sementara jalan ke pasar modal secara historis terbatas. Ini bukan konfigurasi yang efisien”. Keinginan untuk melengkapi diri dengan alat yang memadai untuk tata kelola dan transparansi yang sejalan dengan tantangan internasional juga tidak muncul dari bawah. "Ini adalah indikasi - komentarnya - fakta bahwa hanya sekitar 500 perusahaan Italia yang berpartisipasi dalam program Borsa Italiana yang ditujukan untuk mendukung perusahaan dalam mewujudkan proyek pertumbuhan mereka dan dalam meningkatkan visibilitas mereka dengan investor".
Oleh karena itu, perusahaan-perusahaan Italia terus dicirikan oleh tingkat ketergantungan yang tinggi pada kredit bank. Meskipun telah menurun lebih dari 7 poin persentase sejak akhir tahun 2011, insiden pinjaman bank terhadap total utang finansial kini mendekati 60 persen, nilai tertinggi di antara negara-negara utama di kawasan tersebut dan masih lebih tinggi lebih dari 25 dan 30 per persen poin untuk orang-orang dari Amerika Serikat dan Inggris. Pangsa obligasi, meskipun naik menjadi 13 persen (nilai yang sejalan dengan rata-rata kawasan euro), masih sekitar 4 poin lebih rendah dari Inggris dan lebih dari 5 poin lebih rendah dari Amerika Serikat. Tingkat perkembangan pasar saham juga masih belum memadai: pada akhir tahun 10, kapitalisasi perusahaan non-keuangan yang terdaftar setara dengan 25 persen PDB, dibandingkan dengan 2017 persen di Jerman, lebih dari 25 persen di Prancis dan Amerika Serikat Kingdom dan sekitar 60 di Amerika Serikat.
Singkatnya, meskipun berbagai inovasi (mulai dari pengenalan minibond hingga lahirnya PIR) di Italia, substitusi antara kredit bank dan bentuk pembiayaan lainnya terbatas secara keseluruhan dan hanya melibatkan sejumlah kecil bisnis. Namun, Visco menyimpulkan, “sistem keuangan yang terdiversifikasi memungkinkan ekonomi menahan dampak guncangan yang merugikan. Di negara-negara di mana keuangan pasar lebih berkembang, pengurangan kredit yang dipicu oleh krisis keuangan global lebih mudah dikompensasi oleh jalan keluar yang lebih besar dari perusahaan ke pasar obligasi dan perantara non-bank dan efek negatif terhadap ekonomi dapat diatasi dengan lebih cepat. ”.
