Selama dua tahun terakhir, Turki terus menjadi sorotan. Rangkaian peristiwa yang cepat dimulai dengan upaya kudeta yang gagal pada Juli 2016, dengan penurunan kepercayaan pasar dan kontraksi ekonomi yang singkat, menyiapkan panggung untuk perubahan konstitusi yang disetujui oleh referendum yang diadakan tahun lalu, berkat sosok presiden yang dapat memanfaatkan lebih banyak kekuasaan eksekutif. Sementara itu, ekonomi negara mendapat manfaat dari respons kebijakan fiskal yang cepat dan kuat, yang terdiri dari keringanan pajak, insentif pekerjaan, dan langkah-langkah dukungan kredit: hal ini menyebabkan pemulihan yang kuat, dan Turki telah mencatat tingkat pertumbuhan PDB riil yang mengesankan sebesar 7,4% pada 2017. Namun, perkembangan terakhir berubah arah, karena mesin ekonomi Turki jelas terlalu panas dan mulai goyah: inflasi utama sebesar 12,15% yang tercatat di bulan Mei jauh di atas target Bank pusat tetap sebesar 5%. Dan fakta bahwa inflasi inti bahkan lebih tinggi dari inflasi utama mencerminkan dampak permintaan domestik yang kuat, belum lagi bahwa tingkat harga juga didorong oleh devaluasi mata uang dengan kenaikan biaya impor.
Langkah-langkah stimulus fiskal baru diperkenalkan pada bulan-bulan menjelang pemilihan terakhir untuk meningkatkan sentimen ekonomi: momentum, bagaimanapun, menunjukkan tanda-tanda perlambatan, karena pertumbuhan kredit sektor swasta yang sebelumnya meningkat meruncing tajam. Indeks manajer pembelian manufaktur (PMI) turun di bawah angka 50 pada bulan April dan Mei tahun ini, menunjukkan kontraksi dalam aktivitas. Untuk 2018 Ekonomi Oxford ia mengharapkan pertumbuhan PDB riil melambat menjadi 4,0%, dan terlepas dari kemenangan Presiden Erdogan dalam pemilihan putaran pertama yang diadakan pada 24 Juni, gejolak masih jauh dari selesai. Faktanya, stabilitas ekonomi seperti Turki membutuhkan kesatuan tujuan, yang sampai sekarang kurang, antara kebijakan fiskal dan moneter. Situasi saat ini, di mana langkah-langkah kebijakan moneter Bank Sentral yang terlambat mencoba untuk mengkompensasi stimulus fiskal pemerintah yang berlebihan, tidak mewakili perpaduan yang optimal: konsekuensi utamanya adalah meluas ke volatilitas nilai tukar dan masuknya modal masuk.
Turki dikenal tangguh terhadap stress test pasar dan tekanan nilai tukar, tetapi juga sangat rentan jika pada titik tertentu pasar keuangan memutuskan untuk meninggalkannya. Karena tingkat tabungan yang rendah, ekonomi Turki sangat bergantung pada arus masuk modal, dalam hal ini terutama bersifat jangka pendek dan sangat fluktuatif (investasi portofolio). Pertumbuhan yang didorong oleh kredit justru meningkatkan kebutuhan pembiayaan luar negeri yang tinggi: dan karena negara ini adalah importir minyak yang besar, penurunan harga minyak menambah defisit transaksi berjalan, yang tahun ini diperkirakan mencapai 7,1% dari PDB. Setelah tahun yang relatif stabil seperti 2017, dalam beberapa bulan terakhir beberapa pernyataan kebijakan ekonomi kontroversial yang diungkapkan oleh pemerintahan saat ini yang memicu keraguan tentang independensi Bank Sentral telah ditambahkan ke depresiasi nominal lira lebih dari 20% dibandingkan dengan dolar , juga karena siklus pengetatan kebijakan moneter AS dan ketegangan geopolitik. Depresiasi lira akhirnya berhenti ketika Otoritas Moneter menaikkan suku bunga sebesar 300 basis poin dalam pertemuan darurat, menghadirkan penyederhanaan kerangka kebijakan moneter multi-tingkat. Hal ini diikuti dengan kenaikan suku bunga lebih lanjut sebesar 125 bps pada rapat biasa sehingga suku bunga acuan menjadi 17,75%. Terlepas dari langkah-langkah ini, selama inflasi tetap tinggi dan kebijakan moneter terkena tekanan politik dan kenaikan suku bunga dari Fed, risiko depresiasi lebih lanjut akan tetap ada.
Depresiasi lira adalah berita buruk bagi mitra dagang Turki. Sementara mata uang yang lebih lemah membuat negara lebih kompetitif dengan mitra internasional dan mendukung pertumbuhan ekspor lokal, biaya yang lebih tinggi akan berdampak pada permintaan barang dan jasa dari luar negeri. Depresiasi telah mendorong harga impor rata-rata tahunan sebesar 25%, dan berdasarkan pengalaman sebelumnya, hal ini akan mempengaruhi pertumbuhan impor Turki dengan jeda sekitar enam bulan. Lebih lanjut, perlambatan ekonomi lokal akan semakin menekan pertumbuhan impor. UE secara keseluruhan masih menjadi pemasok utama Turki dengan sekitar 37% dan terbukti menjadi pasar yang paling terpengaruh saat ini. Dan, dengan kenaikan harga impor secara umum dan negosiasi yang macet untuk memodernisasi serikat pabean dengan UE, Turki kemudian dapat mengalihkan permintaan barang dan jasa yang lebih murah ke China, Rusia, dan Timur Tengah.
Selain ekspektasi terkait lemahnya permintaan, mitra dagang Eropa juga harus memperhatikan kesehatan keuangan perusahaan Turki yang berbisnis dengan mereka. Utang luar negeri, yang sebagian besar dipegang oleh sektor swasta (yaitu bank dan bisnis), dianggap berkelanjutan oleh IMF, tetapi tetap pada tingkat yang tinggi. Total utang luar negeri negara melebihi 200% dari ekspor barang dan jasa, tanpa melupakan risiko yang terkait dengan suku bunga, rollover, dan nilai tukar. IMF menghitung bahwa jika lira terdepresiasi secara permanen sebesar 30%, utang akan melebihi 80% dari PDB pada tahun 2023. Perusahaan non-keuangan khususnya menjalankan risiko mata uang yang signifikan dengan sekitar setengah dari pinjaman (sekitar 70% dari PDB) dalam mata uang. dalam mata uang asing, sedangkan aset mata uang asing (FX) hanya mencakup sekitar 40% dari kewajiban mata uang. Namun, kekhawatiran roll-over agak berkurang dengan fakta bahwa sebagian besar utang obligasi korporasi bersifat jangka panjang, dengan jatuh tempo lebih dari 5 tahun. Sementara kewajiban mata uang jangka pendek perusahaan tidak dapat diabaikan (sekitar 12% dari PDB), mereka sepenuhnya ditutupi oleh aset jangka pendek.
Penurunan nilai pendapatan lira lokal mempersulit perusahaan non-keuangan dengan leverage tinggi untuk membayar kembali pinjaman dolar, dan ini lebih memengaruhi beberapa sektor daripada yang lain. Dalam konteks ini, sektor dengan tingkat utang tertinggi, seperti energi dan manufaktur, justru merupakan sektor yang paling relevan bagi mitra dagang utama asing, karena sebagian besar impor Turki termasuk dalam kategori produk terkait bahan mentah, bahan bakar, bahan kimia, mesin dan peralatan dan manufaktur dasar. Begitu juga dengan pariwisata, terutama untuk hotel dan penginapan. Dan, sementara depresiasi lira yang sedang berlangsung belum menyebabkan masalah yang meluas, kasus pertama perusahaan Turki dalam kesulitan keuangan telah muncul: dua perusahaan multinasional besar seperti Dogus Holding dan Yildiz Holding telah meminta miliaran dolar dari bank untuk restrukturisasi utang. Dan itu bisa jadi hanya puncak gunung es. Konon, bank-bank Turki masih dalam kondisi yang relatif kuat dan tidak secara langsung terkena risiko mata uang, karena sistem perbankan diatur dengan baik dan dikapitalisasi dengan baik dengan rasio kecukupan modal sebesar 16%. Stress test yang dilakukan oleh IMF dalam penilaian sektor tahun 2017 menunjukkan bahwa sektor perbankan tahan terhadap guncangan dan hanya jika terjadi resesi yang dalam dan berkepanjangan maka kebutuhan rekapitalisasi akan muncul. Dalam hal itu, utang publik di bawah 30% dari PDB akan menyisakan ruang untuk dukungan negara.
Namun, ada dua cara tidak langsung bank dapat dipengaruhi oleh depresiasi lira yang terus-menerus. Pertama, melalui peningkatan risiko gagal bayar bagi perusahaan pemegang utang luar negeri, dengan konsekuensi meningkatnya kredit bermasalah. Kedua dan yang lebih mengganggu adalah ketika bank-bank Turki mungkin mulai mengalami kesulitan dalam pembiayaan kembali jangka pendek yang mereka andalkan untuk memperpanjang kredit domestik: rasio pinjaman terhadap simpanan yang tinggi sebesar 148% yang tercatat pada tahun 2017 menggarisbawahi ketergantungan yang tinggi pada pembiayaan dari pihak luar. pasar. Bank-bank komersial Turki menyimpan sekitar $76 miliar utang luar negeri jangka pendek, sekitar 10% dari total kewajiban mereka: karena itu mereka rentan terhadap kenaikan suku bunga global dan kemungkinan terhentinya arus masuk modal secara tiba-tiba.
Bank Sentral Turki telah mencoba mengatasi risiko ini dalam beberapa bulan terakhir, tidak hanya dengan menerapkan langkah-langkah kebijakan moneter yang ketat, tetapi juga melalui langkah-langkah yang diperkenalkan untuk membatasi pinjaman mata uang asing oleh UKM. Namun, seperti yang ditegaskan kembali oleh fokus Atradius, ini tidak mengatasi masalah mendasar dari tingkat tabungan yang terlalu rendah dan pertumbuhan produktivitas yang lemah. Akan jauh lebih baik bagi lingkungan ekonomi dan bisnis jika, setelah pemilu, reformasi struktural yang diperlukan akhirnya diprioritaskan.
