Memang benar bahwa dalam beberapa hari terakhir Eropa telah menjanjikan bantuan baru ke Athena tetapi, pada dasarnya, “rencana penghematan kejam yang dilakukan Yunani tidak menyelesaikan masalah utang yang akan segera mencapai 160% dari PDB. Solusinya melewati restrukturisasi utang, memanfaatkan pengalaman Brady Bonds. Saya tidak melihat alasan untuk tidak mengadopsi strategi ini." Demikian diungkapkan Nouriel Roubini, ekonom Universitas New York, selama pidato panjang di Kongres Dunia ke-50 Pasar Keuangan Internasional Aci, yang diadakan di Budapest pada 26-28 Mei, secara terbuka berpihak pada kelompok cendekiawan tersebut, termasuk orang Italia (lihat wawancara dengan Mario Noera dan Marco Onado di Firstonline), yang menyarankan skema yang diadopsi pada XNUMX-an oleh AS untuk menyelesaikan masalah utang negara di Amerika Latin.
Dalam pidatonya, Cassandra yang meramalkan krisis tidak bertentangan dengan dirinya sendiri: setelah rangkaian panjang angsa hitam dalam beberapa tahun terakhir, risiko baru berkumpul pada ekonomi global, terutama jika operasi yang tidak membuahkan hasil tetap dipertahankan. Seperti rencana penghematan baru untuk Yunani, yang ditolak Roubini secara preventif. Seperti yang mereka katakan, mereka tidak setuju dengan hipotesis bailout utang Athena, yang bagaimanapun juga akan membutuhkan setidaknya 250 miliar euro. “Itu akan menjadi kesalahan yang berbatasan dengan moral hazard,” katanya. Tapi di sini adalah ringkasan singkat dari pidatonya.
Dua hal yang tidak diketahui paling berbahaya, menyerang penalaran Roubini, diwakili oleh utang negara dan perlambatan pertumbuhan. Tentu ada beberapa catatan positif, antara lain:
– pemulihan sebagian dari dampak krisis global. Pemulihan yang dalam hal apa pun masih jauh di bawah tingkat sebelum krisis. Selain itu, pertumbuhan tahun 2011 lebih rendah dari tahun 2010 dan sudah mencakup peningkatan penghindaran risiko terkait dengan berakhirnya QE2 AS dan ekspektasi atas hasil dari krisis Yunani.
– Risiko suksesi "dongeng" seperti deflasi, resesi double dip, runtuhnya Uni Eropa. Semua prakiraan dengan probabilitas realisasi aktual yang rendah: yang bagaimanapun berkontribusi pada kinerja daftar saham yang mengecewakan. Ada koreksi sebesar 20% juga karena pasar terus mengabaikan risiko yang berasal dari "dongeng" negatif, yang akhirnya membebani, ke arah yang berlawanan, dengan mimpi periode "kegembiraan irasional".
– Laporan keuangan Perusahaan yang baik: yang terakhir tampak solid, efisien dengan hasil yang menguntungkan dan tingkat likuiditas yang sangat baik. Selain itu, beban terkait aktivitas Capex dan M&A meningkat. Semua elemen mendukung kepercayaan yang lebih besar dalam pertumbuhan.
Tapi tentu saja ada unsur negatifnya. Di antara ini:
– pemulihan anemia ditambahkan ke proses deleveraging yang mahal yang masih berlangsung: ini dapat didefinisikan sebagai resesi "plain vanilla", yaitu resesi anemia dengan neraca yang masih memerlukan intervensi luar biasa oleh pemerintah. Hanya negara-negara berkembang yang mampu melakukan pemulihan berbentuk V dari posisi terendah tahun 2008.
– Persistensi masalah yang terkait dengan risiko kedaulatan. Otoritas Pasar telah melakukan tugasnya tetapi negara-negara G7-lah yang pertama memberikan contoh buruk. Amerika Serikat dan Inggris mengalami defisit lebih dari 10% dan tingkat utang/PDB negara-negara maju mendekati tingkat bahaya 90/100%. Penuaan populasi adalah faktor lain dalam melihat biaya perawatan kesehatan yang lebih tinggi menambah beban pajak yang parah dan terus bertambah.
– Masalah negara-negara pinggiran UE, PIGS: situasi antara negara-negara ini sangat berbeda dalam hal defisit fiskal. Berkat penahanan permintaan, Italia tidak diragukan lagi adalah negara yang paling tidak terpapar. Tetapi mereka semua memiliki masalah yang sama: a) peningkatan stok utang yang signifikan; b) sistem keuangan yang rusak akibat krisis, yang membutuhkan rekapitalisasi bank; c) peningkatan eksposur risiko juga di sektor swasta. Semua ini mengakibatkan hilangnya daya saing dan, akibatnya, meluasnya ekspor padat karya dengan nilai tambah yang terbatas. Di era di mana upah tumbuh lebih cepat daripada produktivitas, kata kunci yang harus menjadi perhatian Pemerintah tetap: daya saing, pertumbuhan, dan stabilisasi utang dan defisit publik.
Kasus Yunani adalah misi yang mustahil: jika seseorang tetap mengikuti resep yang tidak mempengaruhi penyebab defisit. Dari Athena dimulailah krisis yang melibatkan Babi lain sesuai jalur aslinya. Irlandia melihat sistem perbankannya sebagai masalah terbesarnya, jadi mengubah utang senior menjadi ekuitas adalah solusinya. Portugal perlu merestrukturisasi utangnya. Spanyol adalah tipikal negara “terlalu besar untuk gagal… untuk diselamatkan”. Jika Yunani merestrukturisasi Spanyol akan runtuh. Biaya talangan bank akan sangat besar dan Spanyol tidak akan mampu menyelamatkannya sendiri. Satu-satunya solusi untuk negara-negara ini adalah penghematan yang lebih besar dan penahanan utang negara, bank, dan rumah tangga.
– Penurunan pertumbuhan AS: Pertumbuhan telah stabil pada 2.8% untuk tahun 2010, tetapi unsur-unsur yang menghambat pertumbuhan adalah: o guncangan minyak o kelemahan pasar tenaga kerja o koreksi kemiringan ganda di sektor real estate o utang negara, dengan kasus serius di beberapa negara bagian seperti California, Arizona, Nevada, Illinois. Demokrat menentang pemotongan pengeluaran sementara Republik menentang pajak baru. Periode baru masalah fiskal diharapkan dengan otoritas pengawas yang tidak bersenjata. Pertumbuhan konsumsi hanya terjadi berkat peningkatan pendapatan yang dapat dibelanjakan, yang meningkat karena keringanan pajak dan transfer. Oleh karena itu, terlepas dari deleveraging dan situasi sektor swasta, konsumsi masih biasa-biasa saja.
– Paradoks pertumbuhan negara-negara berkembang yang dirusak oleh inflasi yang terlalu panas dan kebutuhan untuk mencari perlindungan dengan kenaikan suku bunga baru dengan risiko hard landing: pertumbuhan yang kuat tetapi inflasi yang tinggi telah memaksa negara-negara berkembang untuk mengadopsi kebijakan-kebijakan yang membatasi pada suku bunga yang, bagaimanapun juga , tidak memiliki waktu dan yang terpenting menciptakan kekhawatiran tentang pengelolaan mata uang. China telah membayangi AS dan dolar AS, dengan fokus memerangi inflasi. Negara-negara tetap berada di belakang kurva mengejar tingkat riil negatif. Dengan demikian, risiko pendaratan dalam hal penurunan tajam dalam PDB meningkat. Pengelolaan mata uang menjadi sulit jika tidak ada independensi bank sentral dan kontrol yang memadai. Akibatnya, inflasi tetap menjadi hasil yang paling mungkin.
– Masalah di Timur Tengah antara pertumbuhan rendah, inflasi tinggi: skenario berkisar dari persistensi gejolak sosial politik tanpa kemunduran khusus dari situasi saat ini hingga memburuknya situasi ekonomi dan jatuh ke dalam resesi ganda. Dengan minyak yang tetap terikat pada $100 dan eksposur Negara-Negara Berkembang terhadap guncangan penularan yang lebih besar daripada di Negara-negara maju.
– Kesulitan Jepang: jika fase pasca-rekonstruksi di Chili kemudian melihat rebound pertumbuhan 6%, hal ini tidak dapat terjadi di Jepang. Dan efek penularan sudah berlangsung di AS dan Asia. Penyebab utama: kontaminasi nuklir, ketidakpastian tentang pemulihan pasokan nuklir dan efek knock-on pada sektor yang akan mempengaruhi keputusan di negara lain, kehancuran rantai pasokan dengan efek jangka panjang terutama di sektor energi dan semikonduktor, ketidakmungkinan untuk dengan mudah membiayai rekonstruksi karena utang yang tinggi, ketidakmungkinan menggunakan sekuritas, saham atau repatriasi yen tanpa menghindari apresiasi paksa mata uang yang selanjutnya akan menggusur ekspor Jepang.
– Ketidakpastian tentang stimulus fiskal dan moneter pasca-UE dan AS: gelas setengah kosong dan setengah penuh hanya berkat likuiditas, suku bunga nol, dan langkah-langkah dukungan likuiditas yang tidak konvensional. Tapi defisit fiskal tetap tinggi. Stimulus fiskal berakhir di AS seperti di UE untuk memberi ruang bagi penghematan fiskal. Menaikkan pajak dan menurunkan transfer tampaknya tidak positif bagi pertumbuhan ekonomi. Ada tiga sikap terhadap stimulus moneter:
– 1) ECB bertindak melawan inflasi (“jihad anti inflasi”) sehingga merusak pertumbuhan dan periferal; – 2) BOE sedang menunggu untuk bertindak atas kenaikan suku bunga dalam beberapa bulan ke depan; – 3) Fed bertindak lebih lambat, tidak akan ada QE3 dan bahkan tidak ada lonjakan suku bunga jangka panjang. – 4) Penghindaran risiko semakin buruk lagi dalam fase ketidakpastian dan masalah untuk pasar keuangan dan ekuitas dan obligasi AS diperkirakan akan mengalami penurunan lebih lanjut.
Untuk menyimpulkan gambaran tersebut, perlu dicatat bahwa biaya produksi telah meningkat juga berkat lonjakan komoditas dan rasio antara keuntungan dan marjin akan meningkat. Pada nilai tukar, tidak ada alasan untuk $ menjadi lebih kuat dari euro atau terhadap mata uang lainnya: perang mata uang berlanjut setelah perang perdagangan. Tetapi China juga tidak bergerak menuju penataan kembali, sementara akan ada efek pada cadangan devisa. Namun, saat ini tidak ada alternatif selain dolar AS sebagai mata uang utama mereka.
