Tahun lalu ekonomi adalah protagonis mutlak di pasar. Perkiraan para ekonom di awal tahun jelas kalah, yang jarang terjadi. Kasus Italia memang simbolis, di awal tahun perkiraan rata-rata para ekonom memperkirakan pertumbuhan kurang dari 1% padahal sekarang sudah mencapai 1,5%.
Selain itu, pertumbuhan ekonomi telah terbukti sangat sinkron di semua bidang utama dan, bagi investor pasar ekuitas, ini adalah tanda yang sangat positif karena mengimplikasikan risiko resesi yang rendah dalam jangka pendek – misalnya, jika terjadi guncangan pada konsumsi di Zona euro dalam konteks pertumbuhan global yang baik mungkin akan membantu perdagangan luar negeri agar tidak jatuh ke dalam resesi.
Tren yang sangat positif ini, bersama dengan kebijakan bank sentral yang ekspansif, telah memungkinkan pasar saham kebal terhadap berbagai peristiwa politik yang berpotensi rumit, dari Amerika Serikat hingga Korea Utara, dari Spanyol hingga Belanda dan Jerman.
Untuk tahun 2018, para ekonom memperkirakan pertumbuhan global sebesar 3,8%, tingkat yang sama dengan tahun lalu. Kontribusi terhadap pertumbuhan global akan sedikit berbeda dari tahun lalu karena Amerika Serikat akan mendapat manfaat dari reformasi pajak Trump sementara zona euro diperkirakan akan melambat karena penguatan euro. China kemungkinan besar akan tetap menjadi mesin utama pertumbuhan ekonomi dunia, dengan kontribusi kurang dari seperempat. Pertumbuhan China tidak bebas risiko mengingat utang yang meningkat pesat dari perusahaan-perusahaan yang dikendalikan negara, tetapi kehancuran jangka pendek tidak mungkin terjadi dengan ekonomi yang mendorong pertumbuhan lebih dari 6%.
Di atas merangkum prakiraan jangka pendek, tetapi yang lebih penting bagi bisnis, masyarakat, dan negara adalah bahwa kita berada di tengah revolusi teknologi nyata yang dimulai pada awal abad ini. Robotika menjadi semakin populer, kita semua terhubung ke internet – seperti banyak objek yang kita gunakan setiap hari dan menghasilkan jumlah data yang belum pernah terjadi sebelumnya. Kecerdasan buatan adalah garis depan baru yang akan membuat mesin semakin bersaing dengan manusia.
Keuangan diresapi oleh perubahan struktural ini, saham teknologi telah menjadi protagonis mutlak dalam beberapa tahun terakhir dan, hari ini, lima perusahaan teratas dunia berdasarkan kapitalisasi pasar pada indeks global semuanya adalah teknologi (dan AS). Dimensi lain yang perlu dipertimbangkan terkait dengan aktivitas otomatis di pasar yang, di Amerika Serikat, sekarang melihat lebih dari 50% pertukaran diputuskan oleh algoritme tanpa campur tangan manusia. Zona euro tertinggal di depan ini, tetapi kami juga mengalami pertumbuhan pesat di sini.
Saya yakin banyak pembaca kurang memiliki persepsi tentang data ekonomi yang baik daripada perasaan positif tentang revolusi teknologi yang sedang berlangsung. Memang, beberapa mekanisme dalam hubungan antara teknologi-ekonomi-masyarakat tampaknya macet. Pertama-tama, pertumbuhan ekonomi global – meskipun lebih baik daripada tahun-tahun setelah krisis keuangan – tetap jauh di bawah tingkat yang dicapai pada dekade-dekade sebelumnya dan terutama pada tahun 50-an, 60-an, dan 70-an. Ini bukan tentang tingkat pertumbuhan yang mungkin menunjukkan lompatan kemajuan teknologi dan produktif. Selain itu, terlepas dari suntikan likuiditas yang belum pernah terjadi sebelumnya oleh bank sentral dan suku bunga negatif di sebagian besar negara maju, inflasi juga masih jauh di bawah target bank sentral.
Namun, fakta yang lebih dari yang lain mempertanyakan revolusi teknologi yang sedang berlangsung adalah produktivitas, yang tumbuh pada tingkat yang jauh lebih rendah daripada di masa lalu, baik di Amerika Serikat maupun di zona euro. Seperti yang dinyatakan oleh Robert Solow, Peraih Nobel Ekonomi tahun 1987: “Kami melihat usia komputer di mana-mana kecuali dalam data produktivitas”. Beberapa teknologi yang mengganggu sebenarnya dapat memiliki dampak yang merusak pada beberapa sektor tradisional, pikirkan reaksi saham rantai supermarket AS setelah akuisisi Whole Foods oleh Amazon: mereka kehilangan lebih dari 10% dalam tiga bulan berikutnya dengan kinerja di bawah indeks 12%.
Paradoks yang telah kami gambarkan, bersama dengan beberapa pilihan politik ekonomi maju dan globalisasi, telah menyebabkan polarisasi masyarakat yang semakin besar. Sejak puncak krisis keuangan di awal tahun 2009, pasar saham AS telah naik hampir tiga kali lipat nilainya, harga rumah telah tampil hampir sama mengejutkannya dan, meskipun pengangguran jatuh ke posisi terendah dalam sejarah, pendapatan rumah tangga AS sebagian besar tetap stagnan. Perbandingan dengan zona euro sulit dicapai karena wilayah ekonomi kita memiliki kebijakan ekonomi yang berbeda di berbagai negara, tetapi yang jelas skenarionya, semua hal dipertimbangkan, serupa.
Ketidaksetaraan yang tumbuh ini pasti menghasilkan ketidakpercayaan yang kuat terhadap institusi dan perwakilan politik di kedua sisi Atlantik, menciptakan lahan subur untuk penegasan berbagai bentuk populisme yang, dalam beberapa kasus, bahkan telah mencapai peran pemerintah. Zona euro adalah contoh yang baik dari implikasi dalam hal fragmentasi politik. Di Spanyol butuh waktu hampir satu tahun untuk membentuk pemerintahan setelah pemilu 2016, di Belanda 225 hari, di Jerman diskusi tentang berbagai kemungkinan aliansi terus berlanjut sejak September lalu, sementara di Austria kelompok sayap kanan telah mengambil kementerian kunci. Italia, tentu saja, tidak kebal dari tren ini dan hadir pada pemungutan suara berikutnya Marzo 4 dengan jajak pendapat yang menunjuk pada pembentukan koalisi besar atau, mungkin, ketidakberdayaan yang berkepanjangan.
Oleh karena itu, pada Forum UBS 2018, kami berusaha bersama dengan Alberto Vincentelli, Profesor Teknologi dan Inovasi di University of California, Berkeley, dan kepala ekonom global kami Paul Donovan untuk menjawab beberapa pertanyaan: mengapa teknologi baru tidak mendorong produktivitas? Apakah ini teknologi deflasi? Siapa yang diuntungkan dari revolusi teknologi? Apa konsekuensi politik, ekonomi dan pasar?
Tidak ada jawaban tunggal untuk pertanyaan-pertanyaan ini, tetapi kombinasi dari faktor-faktor yang, bersama dengan pilihan kebijakan ekonomi, telah berkontribusi pada situasi saat ini. Selain itu, pendekatan yang fleksibel harus dipertahankan sehubungan dengan data ekonomi, yang dihasilkan berdasarkan indikator yang dibuat pada abad terakhir yang, kadang-kadang, tidak sesuai dengan kenyataan saat ini.
Setidaknya pada awalnya, lompatan ke depan dalam sistem produksi menyebabkan hilangnya lapangan kerja. Beberapa perkiraan menunjukkan bahwa antara 10% dan 14% pekerjaan akan hilang. Apa yang terjadi setelah revolusi industri lainnya adalah, setelah kejutan awal, permintaan meningkat untuk barang-barang yang menjadi lebih mudah diakses (pikirkan jalur perakitan dan Ford T, mobil pertama yang dapat diakses), permintaan selalu menjadi lebih canggih yang mengarah pada penciptaan lapangan kerja baru. Ini adalah proses yang panjang dengan banyak ketidakpastian.
Teknologi itu sendiri bukanlah inflasi atau deflasi, awalnya revolusi teknologi dapat menyebabkan harga beberapa barang lebih rendah tetapi, di masa lalu, semua revolusi teknologi telah menyebabkan periode inflasi yang tinggi. Hari ini kita melihat bahwa cara kita mengonsumsi beberapa barang dan jasa telah berubah (mari kita pikirkan musik dengan transisi dari CD ke aplikasi yang menyediakan perpustakaan musik) yang menyebabkan harganya turun. Kami belum mencapai langkah berikutnya, pembentukan permintaan baru atau fase optimisme yang mengarah pada kenaikan harga secara umum.
Terakhir, harus diingat bahwa tidak semua inovasi dimaksudkan untuk meningkatkan produktivitas dan, akibatnya, untuk menghasilkan kekayaan. Beberapa hanya dapat ditujukan untuk meningkatkan kualitas hidup yang bagaimanapun merupakan kekayaan itu sendiri, bahkan jika itu lolos dari statistik tradisional dan data ekonomi yang diproduksi saat ini.
Topik yang dibahas sangat mendesak bahwa dari 17 tujuan yang ditetapkan PBB untuk pembangunan berkelanjutan, lebih dari setengahnya terkait dengan pengurangan ketidaksetaraan dan menciptakan model ekonomi yang lebih inklusif, lebih banyak daripada tujuan yang terkait dengan lingkungan dan perubahan iklim, yang paling sering dibicarakan.
Apa kesimpulan dari semua pertimbangan ini? Transformasi teknologi yang sedang berlangsung tidak dapat dihentikan dan risiko terbesar bagi suatu negara adalah tertinggal dalam hal investasi dan keterampilan. Bersembunyi di balik populisme adalah bahaya serius yang dapat menyebabkan suatu negara menjadi terpinggirkan dari sudut pandang ekonomi dan strategis. Untuk individu, terutama yang lebih muda, dapat dengan mudah dipahami bahwa dalam skenario jenis ini, akan lebih penting lagi untuk memiliki pelatihan tingkat tinggi, fleksibel, dan pengetahuan mendalam tentang teknologi baru.
Seorang investor, di sisi lain, memiliki banyak tuas untuk memposisikan dirinya dalam konteks ini. Sementara itu, aturan diversifikasi lebih valid dari sebelumnya dalam konteks ini di mana sektor mana pun dapat mengalami krisis oleh perubahan teknologi (lihat Amazon-Whole Foods sebelumnya yang dijelaskan di atas), apalagi ada peluang di sektor yang ditakdirkan untuk mendapat manfaat dari teknologi baru. , dari robotika, digitalisasi dan manajemen data.
Strategi investasi untuk bagian pertama tahun 2018
Setelah kinerja pasar saham yang luar biasa, saya pikir semua orang bertanya-tanya tentang durasi fase positif pasar yang dimulai jauh di tahun 2009. Mari kita periksa tiga tema yang mungkin akan menang atas yang lain: tren kuat dalam pendapatan perusahaan. , valuasi pasar ekuitas masih masuk akal dan, dengan catatan yang lebih hati-hati, pengereman bank sentral sejak paruh kedua tahun ini.
Mengenai pendapatan perusahaan, harus dikatakan bahwa laporan keuangan 2017, yang akan diterbitkan dalam beberapa minggu mendatang, mungkin akan menjadi yang terbaik dalam sepuluh tahun untuk sebagian besar sektor produk dan wilayah geografis. Ini adalah tren yang, menurut perkiraan analis, akan berlanjut hingga 2018 dengan tingkat pertumbuhan melebihi 10%.
Tren pendapatan mengarahkan kita pada valuasi, karena yang penting bagi pasar bukanlah nilai absolut indeks atau harga saham, melainkan hubungan dengan laba yang dihasilkan. Jika kita melihat indeks saham global, saat ini rasio price-to-earnings sudah mencapai 20 kali lipat dan sejalan dengan rata-rata historis. Untuk lebih jelasnya, pada tahun 1999 dia pergi lebih dari 30 kali. Jika kita melihat ke tahun depan berdasarkan perkiraan analis, kita turun menjadi kurang dari 18x, yang membuat kita berpikir pasar saham masih memiliki potensi yang tersisa. Kami meningkatkan kelebihan ekuitas kami – terkonsentrasi pada ekuitas global dengan posisi yang lebih kecil di zona euro dan pasar negara berkembang dibandingkan Inggris dan Australia.
Tema ketiga tahun ini adalah perlambatan bank sentral dan terutama ECB yang akan mengganggu injeksi likuiditas mulai September. Apa konsekuensi dari perubahan arah bank sentral ini? Sulit untuk diprediksi tetapi ada dua kemungkinan dampak lainnya. Yang pertama menyangkut kenaikan imbal hasil, khususnya pada obligasi Eropa dan, terutama, pada obligasi pemerintah yang baru-baru ini kami tingkatkan kekurangannya. Yang kedua menyangkut peningkatan volatilitas pasar ekuitas – yang jatuh ke posisi terendah dalam sejarah tahun lalu dan awal tahun ini – yang akan membutuhkan pendekatan yang lebih dinamis dan gesit.
*** Penulis adalah Chief Investment Officer UBS Wealth Management di Italia
