Jatuhnya saham China telah mengguncang kepercayaan global. Padahal China sudah mengalami perlambatan ekonomi yang tajam pada kuartal pertama 2015. Sama seperti mereka mengalami hard landing, dua negara berkembang besar lainnya, Rusia dan Brazil.
Inilah mengapa bagi sebagian analis, fase saat ini memberi harapan bahwa saat ini kita telah mencapai fase terakhir penyesuaian struktural bagi negara-negara berkembang. Dari situ untuk dapat memulai kembali dengan posisi investasi yang lebih "konstruktif". Ini setidaknya pendapat para ahli Morgan Stanley yang diungkapkan dalam laporan terbaru tanggal 15 Juli “EM Fundamentals Inflecting Lower – a Third, Painful but Final Stretch?”
“Tiga dari lima negara berkembang yang paling terekspos telah mengalami guncangan pertumbuhan dan kemungkinan jatuh ke jalur pertumbuhan yang lebih lemah – tulis analis Morgan Stanley – Fundamental telah memburuk di tujuh dari sembilan ekonomi yang dianggap paling terekspos secara eksternal (Brasil, Afrika Selatan, Turki , Indonesia, Kolombia, Rusia, Malaysia, Peru dan Meksiko). Bagi para analis, alasannya terletak pada dinamika disinvestasi yang penting, dalam bahasa Inggris beristirahat, yang menyapu pasar negara berkembang, dan yang terkait dengan tiga bidang: Qe AS, pengungkit Tiongkok, dan kredit domestik negara-negara berkembang.
Namun, justru penurunan fundamental yang lebih tajamlah yang meningkatkan keyakinan dari analis Morgan Stanley bahwa pasar negara berkembang "mungkin berada di fase ketiga dan terakhir dari penyesuaian ekonomi makro mereka, di jalan menuju katarsis yang menyakitkan yang pada akhirnya akan mendukung pertumbuhan dan harga ekuitas".
Jadi, alih-alih melihat rebound pertumbuhan, Morgan Stanley mengatakan memantau terjadinya setidaknya satu dari kondisi berikut:
1) Perubahan nyata dibandingkan dengan masa lalu dalam model pertumbuhan
2) Tren positif turunan kedua dari pertumbuhan
3) Pertumbuhan lebih rendah tetapi kualitas lebih baik
Secara khusus, ada tiga dimensi di mana kejatuhan fundamental negara-negara berkembang dapat dianalisis: 1 Retak struktural (perpecahan) dan pembagian "klub reformasi"; 2) Fraktur yang berhubungan dengan paparan; 3) Keretakan komoditas.
FRAKTUR STRUKTUR
Negara-negara berkembang terbagi antara mereka yang melakukan reformasi dan mereka yang tidak. Yang pertama termasuk Cina, Rusia, Brasil, Afrika Selatan, dan Turki. Untuk yang terakhir, "Klub Reformasi", India dan Meksiko. Secara khusus, proses reformasi di China telah melambat untuk menyeimbangkan hambatan karena pengaruh dan demografinya, yang telah diterjemahkan menjadi kejutan pertumbuhan dalam 3-4 bulan terakhir. Untuk bagian mereka, Rusia dan Brasil hampir tidak melihat reformasi tetapi keduanya berada di jalur penyesuaian ekonomi makro. Akhirnya, Afrika Selatan menunjukkan sedikit minat dalam reformasi atau penyesuaian – beberapa perbaikan sedang terjadi tetapi langkahnya terlalu lambat dari sudut pandang investor. Hal yang sama berlaku untuk Turki, yang telah melihat beberapa perbaikan ekonomi makro tetapi tidak cukup untuk secara signifikan mengurangi eksposur eksternalnya. "Aspek yang mengkhawatirkan - kata analis Morgan Stanley - adalah bahwa minat untuk menghindari penyesuaian ekonomi makro yang menyakitkan sedemikian rupa sehingga kami tidak memberi kami harapan untuk perbaikan kecuali didorong oleh pasar". Sebaliknya, negara-negara di klub reformasi, India dan Meksiko, cenderung melihat manfaat dari reformasi yang mereka terapkan.
FRAKTUR PAPARAN
Analis Morgan Stanley telah membagi dunia yang sedang berkembang menjadi dua bagian: Em-suka dan Dm-suka. Yang terakhir, seperti China, Korea dan Malaysia, menikmati surplus neraca berjalan, memiliki risiko inflasi dan deflasi yang rendah. Em-likes, seperti Brasil, Turki, Afrika Selatan, Rusia, India, india, dan Meksiko, bergantung pada pembiayaan eksternal, khawatir tentang risiko kenaikan inflasi, dan oleh karena itu pembuat kebijakan memiliki sedikit ruang moneter atau fiskal. Di antaranya, yang paling terekspos secara eksternal, Brasil, Turki, dan Afrika Selatan, yang melihat fundamental mereka semakin melemah menghadapi inflasi tinggi yang telah membatasi ruang bagi pembuat kebijakan untuk mendukung pertumbuhan, sangat terpengaruh. Morgan Stanley mengingatkan bahwa bank sentral Brasil dikejutkan oleh tekad keras kepala dalam menjalankan pesannya: kenaikan suku bunga akan berlanjut hingga inflasi turun menjadi 4,5%, diperkirakan oleh bank sentral pada 2016. The Sarb, bank sentral Afrika Selatan kemungkinan akan memulai siklus kenaikan suku bunga pada tahun 2015. “Hasilnya – analis Morgan Staley menjelaskan – adalah bahwa suku bunga akan tetap lebih tinggi untuk waktu yang lebih lama, memberi lebih banyak tekanan pada pertumbuhan semua ekonomi ini”.
Ekonomi seperti Kolombia, Peru dan Rusia telah melihat investasi dan pertumbuhan jatuh hampir di mana-mana sementara devaluasi mata uang telah meningkatkan risiko inflasi. Kasus khusus adalah Meksiko yang, meskipun merupakan salah satu ekonomi yang paling terbuka, karena pasar obligasi domestik sebagian besar berada di tangan orang asing, "namun tidak rentan".
FRAKTUR KOMODITI
Eksportir komoditas akan mendapatkan keuntungan terbesar. Ini adalah tesis yang oleh para analis sendiri didefinisikan sebagai "kontra-intuitif". “Ekonomi berorientasi komoditas – kata para analis – mereka akan terpaksa mengubah pola pertumbuhan mereka karena perubahan harga komoditas yang hebat. Mereka harus meninggalkan investasi dan pengeluaran terkait komoditas karena penurunan ekonomi makro akan membuat mereka jauh lebih kompetitif. Di sisi lain, importir komoditas akan menikmati dorongan dari penarik, tetapi itu tidak akan mengubah cara mereka berinvestasi atau mengkonsumsi. “Itulah sebabnya – simpulkan para ahli – peningkatan produktivitas cenderung jauh lebih besar di antara eksportir komoditas. Setelah penyesuaian, pertumbuhan akan lebih rendah tetapi kualitasnya lebih baik, salah satu tanda model pertumbuhan baru yang kami lihat sebagai penopang penting bagi harga aset”.
Kapan mungkin untuk menjadi positif pada negara penghasil komoditas? Bagi analis Morgan Stanley, perlu menunggu "turunan kedua dari pertumbuhan setelah penyesuaian makro menjadi positif dan model pertumbuhan baru mulai muncul", yaitu ketika sumber pertumbuhan bukan lagi komoditas dan konsumsi tetapi kapan akan beralih ke manufaktur dengan devaluasi pertukaran membuat ekonomi lebih kompetitif. Perubahan yang sudah terjadi di Indonesia di mana investasi berorientasi komoditas sudah menurun dan impor menunjukkan barang investasi lebih banyak. Rusia kemungkinan akan menjadi negara berikutnya yang menunjukkan transformasi seperti itu, para ahli meyakinkan, dan Brasil juga tidak boleh terlalu jauh di belakang.
