Dalam tiga bulan terakhir, volatilitas pasar telah menghukum sektor obligasi secara keseluruhan. Diarsipkan untuk saat ini tak terbatas pertanyaan Yunani, tampaknya perusahaan kembali membiayai diri mereka sendiri di pasar, setelah berminggu-minggu di mana masalah baru dibekukan, ketenangan dapat kembali ke pasar kredit.
Sampai saat ini, menurut indeks Bloomberg, obligasi korporasi Investment Grade yang diterbitkan dalam dolar AS menawarkan sebaran kurva swap suku bunga dalam dolar sebesar 160 basis poin dibandingkan dengan 97 untuk obligasi yang diterbitkan dalam euro. Jika, sebagai indikasi, kami menambahkan spread ke imbal hasil swap 5 tahun (kira-kira rata-rata jatuh tempo penerbitan korporasi), kami memperoleh hasil nominal rata-rata hingga jatuh tempo untuk penerbitan korporasi dalam dolar sebesar 3,10%. Jika kita pindah ke segmen Hasil Tinggi, hasil nominal naik menjadi 7,0%.
Dalam kondisi pasar saat ini, isu dolar Investment Grade didiskontokan oleh risiko kredit 60 basis poin dibandingkan dengan ekuivalen di Euro, di segmen High Yield risiko kredit naik menjadi 177 basis poin.
Di lingkungan dengan hasil rendah, imbal hasil Perusahaan AS dapat mendorong banyak investor ke dalam kelas aset ini. Namun seringkali risiko yang lebih besar mengintai di balik imbal hasil yang lebih tinggi, itulah sebabnya investor Eropa harus bertanya pada dirinya sendiri apakah imbal hasil yang ditawarkan menguntungkan skenario risiko yang mendasarinya.
Mari kita tinjau risiko utama yang dapat membebani obligasi korporasi AS.
Risiko kredit: Kesehatan perusahaan AS terlihat lebih baik, tetapi….
Pada tingkat agregat, perusahaan yang membentuk sekeranjang obligasi dolar (kebanyakan AS) menikmati posisi keuangan yang lebih baik daripada di Eropa. Misalnya, cakupan suku bunga rata-rata untuk perusahaan di keranjang AS adalah sekitar 17, sedangkan untuk perusahaan Eropa turun menjadi 10.
Namun, dengan berfokus pada obligasi korporasi AS, saat kami beralih ke segmen Hasil Tinggi, cakupan suku bunga secara drastis memburuk hingga menghilangkan kualitas keuangan yang lebih baik dari penerbitan dalam dolar. Di segmen Hasil Tinggi, rata-rata probabilitas gagal bayar 5 tahun yang disimpulkan dari CDS adalah tiga kali lebih tinggi daripada di segmen Tingkat Investasi (sebesar 1,0%). Meskipun risiko gagal bayar rendah secara absolut, risiko tersebut tidak boleh diremehkan karena pasar tidak selalu benar.
Risiko suku bunga: Pasar tampaknya menghargai kenaikan suku bunga Fed
Jika Anda berinvestasi dalam obligasi korporasi, Anda terkena risiko suku bunga, dan kemungkinan besar akan terpengaruh oleh kenaikan suku bunga Fed yang akan datang.
Selama tiga bulan terakhir, imbal hasil obligasi pemerintah sedikit meningkat dan hingga saat ini, pasar memperkirakan kenaikan suku bunga pertama pada bulan September dan yang kedua antara Desember 2015 dan Januari 2016. Mempertimbangkan bahwa imbal hasil pada ujung kurva yang panjang tetap lebih rendah dari periode pasca-Tapering, The Fed sangat berkepentingan untuk memastikan bahwa kenaikan imbal hasil dilakukan secara bertahap.
Sebagai kesimpulan, saya memiliki persepsi bahwa beberapa normalisasi moneter Fed sudah termasuk dalam harga, dan bahwa Fed memiliki kelonggaran yang cukup untuk tidak terlalu banyak mengguncang sektor korporasi. Lihat saja.
Risiko mata uang: dolar harus tetap pada level ini
Sampai saat ini, efek nilai tukar (eur/usd) telah memberikan kontribusi positif terhadap investasi dalam dolar dari seorang investor Eropa. Dan saya yakin tren ini bisa berlanjut. Faktanya, dengan mempertimbangkan keseluruhan skenario yang dihadapi ekonomi AS dibandingkan dengan ekonomi zona euro, saya perkirakan nilai tukar eur/usd akan tetap pada level ini atau, dalam hal apa pun, apresiasi euro tidak mungkin terjadi.
Di sisi lain, dampak dolar di pasar saham, menghukum hasil perusahaan, harus tetap terkendali. Dari apa yang dapat disimpulkan dari publikasi hasil kuartal kedua, "faktor dolar" tampaknya tidak terlalu merugikan. Secara agregat, penurunan omzet di sektor energi setelah jatuhnya harga minyak tampaknya lebih merugikan.
Secara keseluruhan, kecuali episode besar penghindaran risiko di cakrawala, obligasi korporasi dalam dolar tampaknya menawarkan hasil yang menarik dan berkat kuponnya yang besar, mereka dapat menawarkan alternatif yang valid bagi mereka yang perlu menambah penghasilan mereka. Namun perhatikan risikonya, dan khususnya pada segmen High Yield yang selain tidak menawarkan jaminan khusus dalam hal soliditas keuangan, juga memiliki eksposur komoditas yang tidak dapat diabaikan.
