Kalimat "semoga saya lolos begitu saja". ingin berubah menjadi temuan. Perekonomian yang diprediksi akan mengalami resesi, terjepit di antara landasan krisis energi terburuk dalam setengah abad dan tingkat perputaran tercepat dalam ingatan analis, dan Ukraina yang dilanda perang, bergegas keluar penyok tapi hidup dan siap untuk melanjutkan jalur pertumbuhan. Itu 2023, seperti iblis, akan terungkap kurang jelek tentang bagaimana kita membayangkan dan melukisnya. Bagaimana bisa? Kepada siapa atau apa kreditnya? Dan pada tahap apa sistem ekonomi memulihkan kondisi pasca-pandemi yang “normal”?
Titik tumpu pemulihan sistem ekonomi adalah pertumbuhan lapangan kerja. Biasanya, dalam perubahan siklus bisnis, ketenagakerjaan adalah a indikator tertunda, karena aliran perekrutan berlanjut sebagian karena kelembaman dan sebagian karena ketidaksadaran banyak perusahaan akan badai ekonomi yang akan datang. Rekrutan tersebut mengingatkan pada cahaya bintang mati, yang terus mencapai kita karena jaraknya bertahun-tahun cahaya. Tetapi pada suatu saat muncul apa yang oleh beberapa ekonom sekarang disebut «Momen Willy si Coyote»: ketika karakter kartun malang yang dibuat oleh Jones dan Maltese tetap melayang di udara selama beberapa saat sebelum menyadari bahwa dia telah tamat melewati tepi jurang, dan kesadaran itu tampaknya mencegahnya untuk terus terbang dan menjerumuskannya ke dalam penyelaman hingga jatuh.
Tapi ini itu bukan putaran siklus normal. Karena perusahaan, saat melihat pesanan turun dan persediaan menumpuk dan memotong produksi, mereka terus mengambil. Mereka melakukan ini karena mereka telah terbakar oleh pengalaman tidak memiliki staf untuk memperluas pasokan guna memenuhi permintaan barang dan jasa. Mereka telah menembak secara besar-besaran segera setelah pandemi pecah dan telah kejutan dari rebound cepat dan didukung oleh kebijakan pemerintah dan oleh keinginan untuk hidup dari permintaan konsumsi barang pertama dan kemudian jasa. Mereka tidak ingin menemukan diri mereka dalam kondisi yang sama ketika siklus dimulai kembali dan mereka memperluas barisan mereka.
Kedua, pergantian siklus tidak normal karena pandemi mengurangi tawaran pekerjaan, menyebabkan banyak orang keluar dari pasar sebagai akibat dari memikirkan kembali hierarki nilai, serta meninggalkan jejak panjang dari mereka yang kehilangan nyawa (kira-kira 3 juta salah hitung antara kedua sisi Atlantik dan lebih dari 6 juta di seluruh dunia). Selain berkurang menjadi tetesan selama lebih dari setahun i gerakan migrasi. Jadi pencarian personel sudah menjadi semacam berburu harta karun, dan pemberi kerja yang berhasil mencapai akhir perjalanan tidak akan kehilangan sumber daya yang berharga.
Akhirnya, terlalu banyak komentator, mangsa a ultraneoliberalisme (mungkin sebagai reaksi spontan terhadap kembalinya peran publik yang memuncak), mereka mengabaikan tindakan pemerintah yang penting dan kuat, dalam menyuntikkan sumber daya ke dalam anggaran rumah tangga dan bisnis, berkat pembiayaan di bagian bawah daftar bank sentral. Banyak poin dari PDB, bukan motes.
Kebijakan bantuan terus berlanjutdengan cara lain dan untuk tujuan lain. Dan ini adalah perbedaan signifikan ketiga dengan fase siklus serupa di masa lalu: pemerintah memilikinya mengirim teori penghematan ekspansif ke loteng (tidak pernah para ekonom yang dianggap berharga melakukan begitu banyak kerusakan pada tubuh sosial!), dan mereka berusaha meniru negara-negara yang berinvestasi dalam infrastruktur, penelitian, sektor baru. Berkat perubahan geopolitik, kebijakan reindustrialisasi, yang muncul dengan malu-malu pascatrauma krisis keuangan 2008-9, kini menjadi penuh dan terarah. Tidak hanya pengeluaran yang lebih tinggi untuk infrastruktur, tetapi juga subsidi yang besar untuk menyiapkan mesin dan memproduksi microchip dan biofarmasi (daftarnya akan lebih panjang…) – tentu saja, semua ini menimbulkan tuduhan proteksionisme dan autarki terselubung, tetapi manfaatnya lebih besar daripada kejahatan.
Di samping dan bersama dengan faktor-faktor ini ada investasi bisnis besar-besaran, dipaksakan oleh revolusi hijau, digital, dan biofarm. Itu adalah gelombang tipikal yang didorong oleh inovasi. Diantaranya adalah ekonomi ruang angkasa, kecil dalam dirinya sendiri tetapi sangat luas karena dampaknya di semua bidang aktivitas manusia. Dan kami ingin berbicara tentang mempersenjatai kembalidisebabkan oleh usaha tidak sehat yang disebut perang? Singkatnya, kita akan memiliki lebih banyak mentega dan lebih banyak senjata untuk memenuhi permintaan barang dan pekerjaan.
Namun, karena setiap mawar memiliki duri, maka situasi ekonomi yang lebih baik daripada yang ditakuti berisiko tersengat oleh sikap keras kepala yang ulet Bank sentral yang menyatakan bahwa mereka tidak terlalu yakin akan penurunan inflasi dan, menunggu untuk diyakinkan, akan terus menaikkan suku bunga. Oleh karena itu, di satu sisi kita memiliki momentum ekonomi yang positif, dan di sisi lain – yang satu dipersenjatai dengan yang lain – efek negatif dari kenaikan biaya uang terhadap ekonomi riil. 'Efek negatif' ini tampaknya lebih kuat di Amerika daripada di Eropa: di Amerika Serikat suku bunga utama adalah 7,75%, dan suku bunga hipotek 30 tahun di atas 6%: dalam kedua kasus jauh di atas ekspektasi inflasi. Tarif untuk rumah tangga dan bisnis di Eropa (lihat di bawah) tidak terlalu ketat.
Dalam hal ini tarik tambang antara kemajuan dan pembatasan, masuk akal untuk menunjukkan pengaruh China. Pada tahun ini dan berikutnya perkiraan terakhir dari Dana Moneter memberikan a Cina yang melanjutkan peran lokomotif, setelah kehilangannya untuk pertama kalinya dalam beberapa dekade pada tahun 2022: PDB Tiongkok terlihat tumbuh secara signifikan lebih dari PDB dunia untuk tahun 2023 dan 2024. Itu bagus, jika bukan karena fakta bahwa pemulihan China – penyerap bahan mentah terkemuka di dunia – kemungkinan besar akan terjadi menghidupkan kembali kutipan dari bahan-bahan ini, menjaga inflasi tetap tinggi.
Di Lancette bulan lalu kami berpendapat bahwa "untuk mencekik spiral harga-upah di buaiannya" kami harus berharap bahwa yang terakhir tidak mengikuti yang pertama. Singkatnya, Fed dan ECB berharap para pekerja akan kehilangan daya beli, yang akan memperlambat perekonomian”. Di dalam Jepang – perhitungkan – dilema ini tidak muncul: Perdana Menteri secara terbuka meminta pengusaha untuk menaikkan upah lebih dari tingkat inflasi (yaitu pada 4%), dan keinginan telah terpenuhi: pada bulan Desember gaji meningkat sebesar 4,9%, bahkan jika didorong oleh 'ketigabelas gaya Jepang' yang merupakan bonus akhir tahun tahun. Kita dapat melihat bahwa, setelah puluhan tahun penderitaan deflasi, sedikit spiral harga-upah seperti keju di atas makaroni bagi orang Jepang.
Akan melalui beberapa data yang dirilis pada bulan lalu, atas dasar itu kami telah mengkalibrasi ulang penilaian prospek ekonomi secara lebih positif, berikut adalah pendapat pesanan yang diperoleh dari survei PMI: penurunan hampir tiba-tiba berhenti di awal tahun 2023.
Ini adalah dorongan terbaik untuk kinerja sektor swasta secara keseluruhan. Dan, pada kenyataannya,indeks PMI secara keseluruhan dia mengatakan bahwa di bidang manufaktur penurunan telah berhenti, dan di bidang jasa ekspansi sudah dimulai lagi.
Terakhir, bagan kunci untuk memahami apa yang terjadi di pasar tenaga kerja: tren bulanan gaji riil di AS. Yang berkembang sangat pesat, menggabungkan peningkatan pekerjaan stratosfer, peningkatan jam kerja, peningkatan gaji dan penurunan biaya hidup selama periode sebelumnya. Sehingga gunung itu mencapai ketinggian yang seharusnya jika tren pra-pandemi terus berlanjut. DAN bahan bakar yang paling kuat untuk mendukung kepercayaan dan daya beli konsumen Amerika. Jika ada indikator, kita akan melihat kinerja yang sama di Eropa.
INFLASI
La terburu-buru harga, diukur dari perubahan tahunan, terus melambat, bahkan cukup pesat. Ini berarti bahwa "tidak ada lagi inflasi!»? Ungkapan untuk diulangi dengan kegembiraan yang datang dari kelegaan, seperti seseorang yang terbangun dengan kaget setelah mengalami mimpi buruk kelebihan berat badan dan bersenandung «dan perutnya hilang!». Tenang dan kapur (yang digunakan untuk menyiapkan isyarat untuk pukulan biliar berikutnya).
Memang, jika bahan baku energi dan makanan jauh lebih murah daripada sebelum krisis terkait dengan perang, namun tetap a beberapa tingkat sebelumnya krisis itu, kekurangan tenaga kerja itu tetap di sana, seperti yang kami katakan di atas. Dan jika sumber daya langka, harganya cenderung naik. Dan dalam menentukan daftar harga tersebut biaya tenaga kerja bahkan lebih penting dan meluas daripada energi, juga hadir dalam semua kegiatan dan menjadi dua pertiga (kurang lebih) dari nilai tambah, yaitu kekayaan yang dihasilkan oleh suatu bangsa.
Juga, biaya itu sejauh ini merupakan bagian terbesar dari pendapatan rumah tangga, maka kenaikannya memberi makan pendapatan dan pengeluaran yang diarahkan. Dengan demikian, biaya tenaga kerja yang lebih tinggi berdampak pada inflasi baik di sisi biaya, pada kenyataannya, maupun di sisi permintaan.
Beberapa tanda-tanda ini dapat dibaca di komponen harga wawancara dengan manajer pembelian (PMI), yang menggambarkan kemunduran pada awal tahun 2023 dari proses disinflasi yang dilakukan pada paruh kedua tahun 2022. Jika kita melihat gambaran secara keseluruhan, hipotesis bahwa pandemi dan perang telah membubarkan dorongan deflasi (yaitu penurunan harga) yang telah menguasai (seperti jiwa Mephisto dari Faust) tubuh dan jiwa ekonomi sejak Krisis Keuangan dan seterusnya. Dalam semacam krisis mengusir krisis.
Dengan kata lain, kita masih akan mengamati penurunan dalam perubahan harga konsumen tahunan untuk sementara waktu, tetapi pada titik tertentu penurunan ini akan menyebabkan invarian (turunan nol kedua dari indeks harga). Turun dari sana akan lebih lama dan lebih menyakitkan, kecuali perusahaan tidak mengorbankan margin, dengan apa yang berikut untuk profitabilitas investasi, termasuk investasi ekuitas. Artinya, kita akan jatuh dari penggorengan ke dalam api resesi pendapatan.
TARIF DAN MATA UANG
Beberapa isyarat sudah cukup perekonomian berjalan lebih baik dari yang diharapkan untuk menembak panah baru: pemanah Bank sentral mereka menembakkan anak panah dan memasukkan lebih banyak ke dalam tempat anak panah. Untuk sekali ini, ECB (mungkin karena dia pergi nanti) melakukan lebih dari Fed (+0,50% melawan +0,25%). Tapi mungkin jika Fed mengetahui bahwa data akan segera menunjukkan lebih dari setengah juta pekerjaan baru diciptakan pada bulan Januari, itu juga akan meningkat sebesar 0,50%?
Pertanyaan yang tepat ini diminta untuk Presiden Powel, yang dengan rendah hati menolak untuk menjawab. Bagaimanapun, karena data menunjukkan bahwa ekonomi berjalan lebih cepat dari yang diperkirakan sebelumnya, tarif naik, di Amerika, di Eropa dan di Italia (dimana itu penyebaran telah naik sedikit, seperti yang selalu terjadi saat tren naik, namun tetap pada level yang tidak mengkhawatirkan, jauh di bawah level 200).
itu aktor di adegan badger setidaknya ada lima: ekonomi riil, inflasi, kebijakan moneter, 'kondisi keuangan' (selain suku bunga) dan geopolitik (dari Ukraina hingga 'balon' China). Dengan begitu banyak faktor yang menarik dari satu sisi ke sisi lain, dapat dimengerti bagaimana caranya jalur suku bunga sulit diuraikan. Bahkan bank sentral, yang juga tetap waspada, mengakui bahwa langkah selanjutnya akan lebih dari sebelumnya dipengaruhi oleh data ekonomi.
I tarif riil sedikit berubah (jika kempes, seperti yang biasa kita lakukan, oleh inflasi inti) dan dipegang dengan nyaman sotto nol.
The Fed harus senang itu mendorong kurva hasil (T-Bond 10 tahun dikurangi T-Bond dua tahun), negatif, ke level yang tidak terlihat selama seperempat abad: ini inversi biasanya merupakan tanda resesi. Tapi dalam siklus anomali ini, penuh sesak dengan angsa hitam, sinyal ini tidak lagi memiliki nilai seperti dulu.
Apalagi dampak kebijakan moneter terhadap perekonomian riil harus dinilai dari bagaimana faktor-faktor lain yang mempengaruhinya kondisi keuangan, Dari mengubah (mata uang yang terdepresiasi melonggarkan kondisi moneter) semuanya tas (harga saham menentukan biaya ekuitas), ai penyebaran antara saham berisiko dan bebas risiko…
Stabilitas yang baik dari Bursa Efek (selama itu berlangsung) sebagian mengkompensasi pembatasan suku bunga dan Bank sentral mereka mungkin ingin menuntut kenaikan untuk mengkompensasi variabel lain yang baris dalam arah yang berlawanan. Sebuah dilema, yang, pada tingkat yang lebih besar atau lebih kecil, memanifestasikan dirinya tidak hanya di Amerika tetapi juga di tempat lain, dari Eropa hingga Australia. Banyak yang akan bergantung pada bagaimana ekonomi riil berkembang. Presiden Fed dan ECB, Powell dan Lagarde, serta kami, manusia biasa yang malang, semuanya menunggu.
Telah dikatakan di atas bahwa biaya uang 'gigitan' khususnya di Amerika, dengan a harga utamasebesar 7,75% dan tingkat hipotek pada 30 tahun di atas 6%, jauh melampaui ekspektasi inflasi, apakah ini ditargetkan dengan survei rumah tangga atau berasal dari perbedaan hasil antara obligasi 'normal' dan obligasi yang dilindungi inflasi. Di dalam Eropa perbandingan seperti itu menunjukkan bahwa biaya uang lebih ringan: data dari ECB mengatakan bahwa (per Desember 2022) tarif hipotek selama 10 tahun di zona euro adalah 2,7%, dan pinjaman untuk bisnis (hingga 1 juta euro dan untuk jangka waktu hingga 5 tahun) harganya 4,5% . Data untukItalia mereka sedikit lebih tinggi, tetapi untungnya jauh lebih sedikit daripada spread yang berdaulat, yang dipengaruhi oleh faktor politik.
Perubahan dari dolar, setelah kalah dalam beberapa bulan terakhir, telah mendapatkan kembali kekuatannya (keduanya melawaneuro bahwa menuju koin cina), untuk alasan yang sama yang mendorong imbal hasil T-Bonds: kestabilan perekonomian, yang tumbuh meskipun kelemahan konstruksi, sektor yang paling terpengaruh oleh tingkat tinggi. Kami telah menyebutkan lima pemain di kancah badger sedikit di atas. Mengenai mata uang, para aktornya lebih banyak lagi, belum lagi tambahannya. Bagaimanapun, adegan mata uang tampaknya menjadi stabil sekitar level saat ini.
Sui kutipan pasar saham, dibentuk oleh kebijaksanaan kolektif (atau kegilaan) (di sini ada jutaan aktor…), dengan tegas memeluk berharap untuk istirahat dalam pengetatan moneter (tapi sekarang kepastian granit ini goyah…: disebut volatilitas). Wall Street, yang telah naik sekitar 17% sejak posisi terendahnya di bulan Oktober, menyerah, tapi tren tetap berani. Masalahnya adalah kutipan tidak hanya dipengaruhi oleh tarif, tetapi juga oleh pendapatan; dan di sini harapannya kurang berani: pasar tenaga kerja mendukung pasokan e jika biaya tenaga kerja naik, margin menyusut. Tidak ada pilihan lain, jika kita mengasumsikan inflasi yang lebih rendah dan upah yang lebih tinggi. Seperti biasa, waktu akan menjawabnya, tetapi bagi mereka yang hidup cukup lama, investasi di saham tetap ada penggunaan tabungan yang terbaik.
