Dengan rekayasa keuangan Anda dapat melakukan keajaiban, tetapi bukan keajaiban. Untuk beberapa waktu sekarang, Dr. Marcellus Minenna, seorang eksekutif Consob mengusulkan apa yang disebut "rencana" (lihat di sini) untuk memecahkan masalah zona euro.
Rencananya akan terdiri dari bertahap mutualisasi utang publik negara-negara zona euro. Secara umum, masalah ini telah menjadi perhatian para ekonom dan pembuat kebijakan selama bertahun-tahun dan tantangannya sudah diketahui dengan baik: ini adalah masalah menemukan mekanisme yang membuat proposal tersebut dapat diterima secara politis oleh Jerman dan dari negara-negara lain yang memiliki utang publik rendah dan status kredit tinggi, terbukti bahwa untuk negara-negara dengan utang tinggi, seperti Italia, pengumpulan utang publik merupakan keuntungan yang sangat besar.
Rencana Minenna tidak memajukan diskusi dan meramalkan arsitektur fiskal zona euro yang sama sekali tidak berkelanjutan.
Pada tahap transisi, yang menurut rencana akan berlangsung sepuluh tahun, debitur yang paling berisiko akan membayar di ESM (Mekanisme Stabilitas Eropa) premi asuransi sepadan dengan risiko mereka. Jadi, misalnya, Jerman dan Belanda tidak akan membayar apa pun, sementara Italia akan membayar rata-rata sekitar 6 miliar per tahun. Sebagai imbalannya dia akan memiliki kemungkinan untuk mengeluarkan dewa BTP jenis baru, dengan "klausul pembagian risiko".
Dengan kata-kata yang lebih dapat dimengerti, klausul ini berarti bahwa BTP baru tidak lagi menjadi utang Republik Italia, tetapi akan menjadi tidak kurang dari utang Eropa, yang akan ditanggung bersama oleh semua negara di zona euro! Ini adalah tongkat ajaib piano. Untuk lebih memahami pertanyaannya, mari kita lihat sistem berjalan lancar, yaitu pada akhir masa transisi sepuluh tahun. Pada saat itu, menurut rencana, utang masing-masing negara zona euro tidak akan ada lagi, karena semua akan diubah menjadi utang Eropa. Oleh karena itu, tidak akan ada lagi suku bunga yang berbeda antara negara yang berbeda dan tidak masuk akal lagi untuk berbicara tentang risiko Italia atau risiko Spanyol, dll. Akibatnya, pembayaran premi asuransi akan dihentikan karena tidak ada lagi yang harus diasuransikan. Dalam hipotesis rencana tersebut, Italia akan membayar premi akhir sekitar 2 miliar pada tahun kesepuluh dan kemudian tidak membayar apa pun.
Jadi ketika beroperasi penuh, dalam waktu sepuluh tahun, setiap negara zona euro dapat menerbitkan utang terhadap seluruh zona euro, yaitu semua negara lainnya. Jelas bahwa tidak ada federasi negara bagian atau daerah yang dapat berfungsi atas dasar ini, karena masing-masing harus bertanggung jawab atas anggarannya sendiri, kecuali ada kontrol ketat atas anggaran nasional oleh otoritas pusat. Lebih Satuan Negara, satu negara bagian tentu saja tidak dapat menerbitkan utang federal. Tapi itu juga tidak bisa dibayangkan Prancis, bahkan tingkat otonomi dari entitas yang terdesentralisasi agak terbatas. Setiap badan yang terdesentralisasi mengeluarkan hutang yang hanya menjadi tanggung jawab badan ini, kecuali untuk operasi luar biasa: sehubungan dengan prinsip ini, tidak ada pengecualian di dunia.
Jadi masalah dengan proposal ini bukan hanya atau terlalu banyak sehingga tidak dapat diterima oleh Jerman – mengapa mereka harus mengambil hutang kita? -. Masalahnya adalah proposal ini tidak sesuai dengan hipotesis struktur negara yang terdesentralisasi dan sistem keputusan politik.
Orang mungkin bertanya-tanya, meskipun ini tampaknya bukan proposal Minenna, apakah skema asuransi yang diusulkan hanya dapat diterapkan pada utang yang ada dan tidak pada utang baru. Juga dalam kasus ini jawabannya hanya bisa negatif karena, bertentangan dengan klaim Minenna, premi risiko yang diukur oleh pasar (berdasarkan spread atau CDS) tidak ada hubungannya dengan biaya yang akan diambil alih oleh Jerman atau Belanda. jika hutang itu saling menguntungkan.
Jika ini dilakukan, utang Jerman akan meningkat dari 65% PDB, nilai saat ini, menjadi 89%, nilai rata-rata rasio utang/PDB zona euro. Utang Italia akan turun dari 132%, nilai hari ini, menjadi 89%. Jelaslah bahwa harga wajar untuk mendorong Jerman mengambil 24 poin utang tambahan persis sama dengan 24 poin (dari PDB-nya), kurang lebih serangkaian faktor politik yang esensial, yang tidak ada hubungannya dengan risiko yang diukur oleh pasar. Misalnya, di satu sisi, Jerman dapat secara wajar meminta pembayaran tambahan untuk memperhitungkan moral hazard yang ditimbulkan oleh operasi ini, seperti operasi amnesti lainnya. Di sisi lain, Jerman dapat mengevaluasi manfaat yang berasal dari fakta bahwa mutualisasi utang masa lalu akan mengurangi kemungkinan krisis utang baru, alasan mengapa operasi jenis ini telah diusulkan. Singkatnya, akan ada banyak pertimbangan politik di satu arah dan yang lain, tetapi hampir tidak berbeda jauh dari tolok ukur 24%.
Agar Jerman mendapatkan 24% dan akun kembali ke tingkat agregat, yaitu setiap negara membayar atau menerima jumlah yang tepat, Italia harus membayar selisih antara 132 dan 89, atau 43 poin dari PDB! Jelas, setelah melakukan semua operasi ini, tidak ada yang berubah dibandingkan hari ini, dalam artian utang bersih setiap negara bagian tidak akan berubah, kecuali pertimbangan politik yang disebutkan di atas. Misalnya, Italia harus berutang (tidak jelas dengan siapa) sejumlah 43 poin PDB yang harus dibayarkannya kepada negara kreditor.
Intinya adalah bahwa tidak ada asuransi yang terlibat dalam operasi ini, karena tidak ada kejadian acak: setiap orang yang berakal sehat akan setuju untuk mengambil hutang yang (pasti) nilainya saat ini - katakanlah - seribu euro hanya jika sebagai gantinya dia mendapat pembayaran seribu euro. Oleh karena itu, alasan Minenna tentang asuransi yang dinilai berdasarkan risiko pasar tampaknya tidak dapat dipahami.
Tentu saja, semuanya akan berubah jika Jerman dan negara-negara kreditur lainnya memutuskan bahwa mutualisasi sebagian dan tentu saja bukan dari semua hutang mereka adalah harga yang harus dibayar untuk menghindari krisis Euro baru di masa depan dan untuk mempertahankan kepemimpinan yang solid. Eropa. Itu akan menjadi keputusan yang sangat politis, sangat berani dan bahkan mungkin berisiko. Untuk saat ini, bahkan hipotesis yang jauh lebih terbatas ini benar-benar di luar jangkauan hal-hal yang mungkin terjadi.
