Die Volatilität wird uns noch die nächsten Monate begleiten. Die Erholung wird bescheiden, aber sichtbar sein. Aber es gibt einen Hauch von Neubewertung. Und es ist gar nicht so verwunderlich, dass europäische Aktien eine Rache üben. Nach einem insgesamt besser als erwarteten, aber schwer zu interpretierenden Jahr 2012 bietet das Jahr 2013 positive Voraussetzungen. Die von Analysten am häufigsten verwendete Metapher zur Beschreibung des Jahres 2013 ist das Tauziehen zwischen den positiven Aspekten und den Risiken. Wer schafft es, das Taschentuch in die eigene Hälfte zu werfen? Schauen wir uns die Prognosen der Experten für 2013 und die Ratschläge für den Umzug an.
RUSSEL INVESTMENTS, INVESTOREN AUF RISKANTEN VERMÖGENSWERTEN
Die Volatilität wird das ganze Jahr über hoch bleiben, aber das Szenario ist dank einiger Anzeichen einer globalen Erholung, die hauptsächlich vom Wachstum der amerikanischen und chinesischen Wirtschaft getragen wird, mäßig positiv. Dies ist die Einschätzung von Russell Investments für 2013. Die Volatilität wird stattdessen durch das Tauziehen zwischen deflationärer Sparpolitik und inflationärer Geldpolitik innerhalb der Eurozone gefördert. Die Erholung wird bescheiden, aber dennoch sichtbar sein.
In diesem Szenario, bei dem die Realzinsen im negativen Bereich liegen, sind Anleger auf der Suche nach einer realen Rendite ihrer Anlagen. Angesichts der Dynamik des amerikanischen Aufschwungs mit den anhaltenden Auswirkungen der Großen Rezession und der Interventionen der Federal Reserve prognostiziert Russell, dass die Auswirkungen auf die Anleger darin bestehen werden, dass sie von traditionellen sicheren Häfen weg und hin zu riskanteren Anlagen tendieren. „Angesichts der Tatsache, dass nur positive Realrenditen Wohlstand schaffen, sind Anleger gezwungen, sich mit der Frage auseinanderzusetzen, wie sie diese angesichts fehlender Renditen erzielen können. Diese gewaltige Aufgabe zwingt Sparer dazu, sich risikoreicheren Anlagen zuzuwenden, und deshalb raten wir unseren Kunden weiterhin, mit präzisen Zielen und einer klaren Strategie vorzugehen“, sagt Pete Gunning, Global Chief Investment Officer von Russell Investments. „Für Anleger bedeutet das, auf jedes Detail des Portfoliomanagements zu achten. Wir glauben, dass die geografische Diversifizierung kontinuierlich vorangetrieben werden muss, da der wirtschaftliche Schwerpunkt variabel sein wird.
Da traditionelle Investitionen weiterhin stagnieren, werden möglicherweise mehr Alternativen als in der Vergangenheit in Betracht gezogen. Ebenso kann Volatilität, auch wenn sie zu Stressbedingungen auf den Märkten führen kann, eine Chance für dynamisch verwaltete Multi-Asset-Portfolios sein.“
Dies sind die wichtigsten Prognosen für das Jahr:
– US-Wirtschaftswachstum von 2,1 % im Jahr 2013, das in der zweiten Jahreshälfte auf 2,5–2,75 % steigen wird.
– US-Kerninflation mittelfristig bei 1,9 %.
– Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen bei 2,15 % bis Ende 2013.
– Aktuelle Indikatoren deuten seitdem nicht auf einen Absturz hin Fiskalklippesondern vielmehr darum, die fiskalische Straffung zu verlangsamen.
– Konjunkturelle Erholung der chinesischen Wirtschaft mit einem BIP-Wachstum von rund 8 % im Jahr 2013.
– Die Situation in der Eurozone wird unverändert bleiben und mit dem anhaltenden Tauziehen zwischen Sparmaßnahmen und Wachstum zu kämpfen haben.
Vor diesem Hintergrund könnte für Russell der US-Aktienmarkt das Jahr 2013 mit einem einstelligen, wenn auch hohen Wachstum abschließen. BIP und ein leichter Rückgang der Aktienrisikoprämie, da Katastrophenszenarien weniger wahrscheinlich sind.“ Die Prognose für den Russell 2013® Index liegt bei einem Zielwert von 1000 zum Jahresende 830, was einem Anstieg von 2013 % gegenüber 5,8 Punkten zum Handelsschluss am 784,5. Dezember 7 entspricht.
FIDELITY, DIVIDENDENAKTIEN NOCH INTERESSANT
In der Praxis erwies sich 2012 als positives Jahr für die Märkte, für Anleger war 2012 jedoch auch besonders schwer zu interpretieren. Tatsächlich gab es zahlreiche Momente der Unsicherheit, begleitet von hoher Volatilität, die keine Anlageklasse verschont hat. Für Fidelity wird es im Jahr 2013 zu einer deutlichen und synchronisierten Ausweitung der Zentralbankbilanz kommen. „Im Zeitalter von quantitativen Lockerungsprogrammen Was bis vor einigen Jahren als unkonventionell galt, ist mittlerweile gängige Praxis – sagt Dominic Rossi, CIO Equities von Fidelity Worldwide Investment – Die Renditen von Staatsanleihen werden wahrscheinlich niedrig bleiben, d. h. negativ abzüglich der Inflation, was Anleger dazu ermutigt, bis dahin positive Renditen anzustreben Fokussierung auf Vermögenswerte mit der Fähigkeit, Erträge zu erwirtschaften.“
Für Fidelity sind jedoch drei Risikofaktoren zu berücksichtigen:
1. Ohne eine günstige Regelung des Fiskalklippe Die Vereinigten Staaten würden in eine Rezession geraten und die Weltwirtschaft mit sich ziehen.
2. Die Krise in Europa, die zwar auch dank der Intervention der EZB eine positive Richtung genommen hat, könnte weitere Wellen der Instabilität erfahren, wenn sich der politische Konflikt in den Peripherieländern verschärfen sollte.
3. Die Entwicklung der geopolitischen Lage im Nahen Osten, insbesondere im Hinblick auf den Iran.
„In diesem Zusammenhang ist eine Neubewertung der Beteiligung keineswegs auszuschließen, auch wenn sie nicht frei von Unsicherheitsfaktoren ist“, so Rossi. „Vor allem dann, wenn sich einige der noch ungelösten Fragen zu einem positiven Ergebnis entwickeln sollten.“ Typischerweise, so Fidelity, kann eine Aktienrallye durch Gewinnwachstum oder Kurssteigerungen vorangetrieben werden. Der Optimismus in diesem Sinne rührt daher hauptsächlich von den Aktienbewertungen her, die im Vergleich zu historischen Daten begrenzt sind.
„In den letzten Jahren kam es tatsächlich zu erheblichen Abflüssen aus dem Aktiensektor“, fährt Rossi fort, „so sehr, dass die Präsenz institutioneller Anleger derzeit auf dem niedrigsten Stand seit 30 Jahren ist; Aktien erfreuten sich in letzter Zeit nicht großer Beliebtheit und daher besteht reichlich Raum für eine Trendwende.“ Darüber hinaus ist die Volatilität zurückgegangen, wenn auch noch nicht überwunden. „Seit 2008 – erklärt Rossi – ist die vom VIX-Index gemessene Volatilität oft über die Schwelle von 20 % gestiegen und es ist ermutigend, dass der VIX seit Juli 2012 stattdessen gesunken ist. Für 2013 bestehen konkrete Möglichkeiten für eine Neubewertung der Aktien. Bleiben die Renditen von Staatsanleihen wie erwartet niedrig und unter der Inflation, werden Anleger, die positive Realrenditen anstreben, weiterhin bevorzugen Vermögenswert lohnender mit der Möglichkeit, Einkommen zu erwirtschaften“.
In einem solchen Kontext stellen Aktien, die Dividenden ausschütten, für Fidelity zweifellos eine interessante Chance im Hinblick auf die Gesamtrendite dar. Auf regionaler Ebene weisen Schwellenländer höhere Wachstumsraten und Währungen mit höheren Renditen auf, die erhebliche Kapitalzuflüsse anziehen können. Das Thema Währungsaufwertung wird in den Schwellenländern an Bedeutung gewinnen, da die Zentralbanken der entwickelten Volkswirtschaften eine synchrone Ausweitung ihrer Geldpolitik umsetzen.
Laut Fidelity ist insbesondere die chinesische Wirtschaft gut aufgestellt, um sich im Jahr 2013 zu erholen: Die Inflation ist unter Kontrolle und der Wechselkurs Führungswesen Es ist nun abgeschlossen und öffnet die Tür für eine entgegenkommendere Politik. Der Markt rechnet mit Wachstumsraten von 6-8 % und chinesische Aktien dürften profitieren, da die wirtschaftlichen und politischen Unsicherheiten nachgelassen haben.
Was die entwickelten Märkte betrifft, ist in Europa mit Dividenden in der Größenordnung von 3-4 % zu rechnen (mit Ausnahme des Finanzsektors, wo die Dividendenausschüttung vielfach ausgesetzt wurde). „Die Finanzberichte sind solide – kommentiert Rossi – die nachhaltigen Cashflows, während ich Zahlungsverhältnis verringert werden und daher Raum für eine Erhöhung besteht. Durch die Kombination von Dividenden und geschätztem Wachstum kann die Gesamtrendite ein attraktives Niveau von 7–8 % erreichen, was zu weiteren Mittelzuflüssen führen sollte Eigenkapitalerträge“. Schließlich könnten die Vereinigten Staaten im Falle einer positiven Lösung des Konflikts eine interessante Investition darstellen Fiskalklippe. Der Wohnimmobilienmarkt erholt sich und auch das Verbrauchervertrauen verbessert sich, stellt Fidelity fest. Aber nicht nur. „Auf dem Energiemarkt könnten die Vereinigten Staaten dank Schieferreserven zum größten Öl- und Gasproduzenten werden (Schiefer) – sagt Rossi – ganz zu schweigen davon, dass der deutliche Rückgang der Produktionspreise nur vielen anderen Sektoren zugute kommen kann, von der chemischen Industrie bis zum Maschinenbau.“ Hier bleiben Aktien aus den Sektoren Gesundheit, Technologie und Konsumgüter interessant.
ING, EUROPÄISCHE AKTIEN BESSER ALS DIE USA
Das Risiko, Marktschocks zu erleben, ist nicht verschwunden, aber 2013 bietet auch positives Potenzial für Ing. Allerdings wird viel vom Vertrauen abhängen. „Das Aufwärtspotenzial – sagt Ing – ist deutlich sichtbar, aber die Anleger profitieren aufgrund des geringen Vertrauens möglicherweise nicht davon.“ Insbesondere angesichts des schwachen Gewinnwachstums wird die Entwicklung der Aktienmärkte von den Bewertungen bestimmt. Dividenden seien jedoch nicht gefährdet, versichert Ing. Darüber hinaus erholen sich die Schwellenmärkte, und eine harte Landung Chinas ist nicht zu erwarten. Mit einem Wachstum von 7,6 % gegenüber 2012 und 7,8 % gegenüber 2013 wird das Land auf einem konstanten Niveau bleiben. Für 2014 wird jedoch eine Verlangsamung auf 6,5 % erwartet. Betrachtet man die Schwellenländer als Ganzes, wird das BIP-Wachstum insgesamt auf 6 % geschätzt, gegenüber 5,4 % in diesem Jahr. Es wird erwartet, dass das weltweite BIP real um 3,3 % steigt, verglichen mit der Schätzung von 3 % für Ende 2012. Für die Vereinigten Staaten wird ein leichter Rückgang erwartet, von 2,2 % Ende 2012 auf 2 % 2013. Für die Eurozone wird es von -0,5 % in diesem Jahr auf +0,3 % steigen, während die Schätzungen für das Vereinigte Königreich Ende 2012 bei +0,1 % und 2013 bei +1,3 % liegen.
„Die Prognosen für 2013 scheinen ein Tauziehen zwischen der positiven Dynamik, die mit akkommodierenden geldpolitischen Maßnahmen verbunden ist, und den durch die Fiskalpolitik und den Schuldenabbau im privaten Sektor ausgelösten Spannungen zu sein – erklärt Valentijn van Nieuwenhuijzen, Head of Strategy bei ING Investment Management – Die Märkte sind immer noch sehr volatil und die Ungleichgewichte machen die Wirtschaft sehr anfällig für Schocks. Aber bedenken wir, dass die Möglichkeit von Schocks schon immer ein Merkmal der Märkte war und Anleger daher die zyklischen Phasen nutzen müssen.“ Das Vertrauen der Anleger ist jedoch gering, und daher werden viele von ihnen für Ing möglicherweise nicht das Aufwärtspotenzial nutzen, das unserer Meinung nach sehr offensichtlich ist. Und in den USA? „Die Daten zum Wohnungsmarkt verbessern sich, ebenso wie zum Bausektor“, sagt van Nieuwenhuijzen. „Wir verzeichnen jedoch verwirrende Situationen, beispielsweise auf dem Arbeitsmarkt oder beim Rückgang der Unternehmensinvestitionen.“ Angesichts der Tatsache, dass der Trend zum Kauf langlebiger Güter viel schwieriger umzukehren ist als die Entscheidung, neue Arbeitskräfte einzustellen, könnte die aktuelle Situation als echte Kostensenkung oder als sehr rationale Expansion interpretiert werden.“
Auf jeden Fall sind die Schätzungen der Bottom-up-Analysten für Ing überzogen. Sie prognostizieren ein zweistelliges Gewinnwachstum. Im Gegensatz dazu deuten die Top-Down-Schätzungen von ING auf ein Gewinnwachstum von weniger als 5 % in den USA und nahe Null in der Eurozone hin.
„Für 2013 sehen wir eine Verlangsamung der Gewinne, aber glücklicherweise sind die Bilanzen der Unternehmen in guter Verfassung. Dieses Element könnte in Kombination mit den niedrigen Zinssätzen zu einem Anstieg der Investitionen führen, insbesondere in M&A-Aktivitäten und bei den Ausgaben für langlebige Güter (Capex), vorausgesetzt jedoch, dass es zu einem Klima größeren Vertrauens zurückkehrt - sagt Patrick Moonen, Senior Equity Strategist bei ING Investment Management – Wir erwarten auch einen Anstieg der Rückkäufe und höhere Dividenden. Konkret sehen wir für die nächsten zwei Jahre ein Dividendenwachstum von rund 3,5 % in Europa und 6 % in den USA.“ Für Ing bleibt die Risikoprämie insbesondere in Europa hoch, auch wenn der Unterschied zu den USA nicht die unterschiedliche Risikodynamik in den beiden Bereichen widerspiegelt: Aus diesem Grund sind europäische Aktien jenen aus Übersee vorzuziehen Schwellenländer gewinnen wieder an Interesse (insbesondere Brasilien, Russland und die Türkei). Auf Sektorebene positioniert sich ING aufgrund der Verbesserung der Wirtschaftsdaten, der relativen Gewinne der Unternehmen in diesen Sektoren und auch aufgrund der attraktiveren Bewertungen im Vergleich zu defensiven Sektoren zu einer stärker auf zyklische Sektoren ausgerichteten Vermögensallokation . Für 2013 wird mit einer Performance der Aktien im nahezu zweistelligen Bereich gerechnet.
SCHRODERS, NEUBEWERTUNG IN EUROPA UND ERHOLUNG VON M&A
Obwohl die Zentralbanken dazu beigetragen haben, das Staatsrisiko in Europa zu reduzieren, sind die Anleger immer noch besorgt und die Aktienrisikoprämie bleibt nahe an Allzeithochs. Schroders weist jedoch darauf hin, dass die Erwartungen für europäische Aktien bereits sehr niedrig seien, obwohl sich viele Bereiche der festverzinslichen Wertpapiere offenbar im Blasenbereich befänden. „Zum Beispiel – erklärt Schroders – liegen die Gewinnprognosen für 2013 in Europa 40 % unter den Höchstwerten von 2007, während in den USA die Gewinnerwartungen 10 % über den Höchstwerten von 2007 liegen. Während das Risiko einer Spaltung in der Eurozone geringer ist, sind wir Die Risikoprämie sollte allmählich sinken, was eine erhebliche Chance auf eine Neubewertung im Jahr 2013 und darüber hinaus bietet.“
Bewertungen sind der Schlüssel. Und heute liegen sie nahe an historischen Tiefstständen. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von Graham & Dodd (ca. 13x) liegt nahe einem 30-Jahres-Tief. Hätte ein Anleger Europa zu irgendeinem Zeitpunkt in den letzten 13 Jahren zu einem KGV von 30 oder darunter gekauft, hätte die erwartete Rendite in den nächsten 12 Monaten durchschnittlich 20 % betragen. Schroders weist jedoch darauf hin, dass dies nicht bedeutet, dass die Renditen in den nächsten 20 Monaten 12 % betragen werden, da die europäischen Aktien bereits begonnen haben, sich gegenüber den Tiefstständen des letzten Sommers neu zu bewerten, sondern dass die erwarteten Renditen auf dem aktuellen Einstiegsniveau interessant sind. Auch im Vergleich zu den anderen Märkten wird Europa mit einem deutlichen Abschlag gehandelt: mit einem KGV von 12,8 gegenüber 23,8 für die USA und 20,4 für Asien-Pazifik ohne Japan. „In der Vergangenheit wurde Europa aus verschiedenen Gründen mit einem Abschlag gegenüber den USA gehandelt“, erklärt Schroders, „und obwohl wir nicht glauben, dass sich die Lücke vollständig schließen wird, erwarten wir eine Konvergenz, auch wenn wir ein relativ geringes Wirtschaftswachstum erwarten.“
Für Schroders mangelt es nicht an Unternehmen, in die man investieren kann: zu den besten Unternehmen der Welt, die gute Wachstumsaussichten bieten, aber im Vergleich zu globalen Wettbewerbern nur deshalb niedrige Bewertungen haben, weil sie ihren Sitz in Europa haben. Aus diesem Grund dürfte 2013 auch das Jahr der Erholung der Mh&A-Aktivitäten sein. Schroders weist darauf hin, dass bereits im Jahr 2012 mit einer lebhafteren M&A-Aktivität gerechnet wurde. Angesichts der starken Unternehmensbilanzen und des Kassenbestands sitzen die S&P 500-Unternehmen auf 1,2 Billionen US-Dollar an Barmitteln – wir haben Anzeichen einer Erholung gesehen, wie zum Beispiel das Angebot von UPS für TNT Erstere zahlen eine Prämie von 50 % auf den Aktienkurs. Aber die Risikoaversion hat viele dieser potenziellen Geschäfte zum Stillstand gebracht. Mit der Normalisierung der Lage in Europa, auch dank der Intervention der EZB, dürfte 2013 weitere Deals bringen.
