Zölle, die Zukunft Europas, Italiens und der Demokratie, die Beziehung zwischen Banken und Unternehmen: Was wir vom Ambrosetti-Forum erwarten können

Die Vereinigten Staaten und die Frage der Aufgaben; l 'Europa und die Antworten und Maßnahmen, die noch fehlen; Demokratie das kommen wird; das neue Gleichgewicht zwischen Politik und Finanzen in Europa und der Welt; die Rolle derItalien und die Aussichten der Beziehungen zwischen Banken und Unternehmen: Dies sind einige der Themen, die im Mittelpunkt der Diskussion stehen, die wir bei der Das Europäische Haus Ambrosetti in Cernobbio (Teha), die am Freitag, dem 5. September, beginnt. Ein Ereignis, das seit Jahren den symbolischen „Gong“ der Erholung nach der Sommerpause darstellt. Im vergangenen März, während der dem Finanzwesen gewidmeten Frühjahrssitzung, fragten wir uns – sicherlich ohne endgültige Antworten zu finden – über die Folgen der Ankunft von Donald Trump im Weißen Haus. Damals war es noch zu früh, um klare Szenarien zu skizzieren.

Trump meint es mit den Zöllen ernst, doch für die USA geht es in Wirklichkeit um die öffentlichen Finanzen.

Heute ist jedoch klar, dass die Vereinigten Staaten es ernst meinen. Die verhängten Zölle verschonen niemanden: Sie sind in der Tat eine versteckte Steuer für amerikanische Verbraucher, da sie Inflation auslösen. Das Hauptproblem der Trump-Regierung und von Finanzminister Bessent ist jedoch ein anderes: die Verwaltung der öffentlichen Finanzen. Hier einige Zahlen:

• Bundesdefizit: ungefähr 2.000 Billionen US-Dollar pro Jahr (Schätzung 2025).
• Gesamte Staatsverschuldung: 35.000 Billionen US-Dollar, davon werden etwa 2025 Billionen US-Dollar im Jahr 7.000 fällig.
• Jährlicher Gesamtbedarf der öffentlichen Hand: 9.000 Billionen Dollar, die mit Sicherheit zu finden sind.
• DSGVO USA: 29 Billionen Dollar

Dabei geht es weniger um die Frage der langfristigen Nachhaltigkeit – wie dies in anderen Ländern in der Vergangenheit der Fall war –, sondern vielmehr um die konkrete Schwierigkeit, eine große Anzahl von Produkten auf den Markt zu bringen. beispiellose Schulden.

Angesichts des aktuellen Zinsniveaus und der Gefahr neuer Inflationsspannungen könnte sich das US-Finanzministerium in einer untragbare Zinsen zahlen, insbesondere da die durchschnittliche Laufzeit der Schuldtitel kürzer ist als in Europa. Hinzu kommt die Abwertung des Dollars in den letzten sechs Monaten, die sich fortsetzen könnte. Dies würde die Rolle der Währung als globale Benchmark untergraben und die Ausgabe von Schuldtiteln insbesondere auf lange Sicht verteuern.

Spannungen mit der Fed sind besorgniserregend: Der Dollar ist gefährdet

Ein weiterer Unsicherheitsfaktor betrifft die Federal ReserveSollte die neue Regierung ihre Unabhängigkeit einschränken und sie zu einem Instrument der Regierungspolitik machen, würden die Märkte mit großer Skepsis reagieren, und viele Anleger könnten ihre Engagements in DollarDie Frage, die sich jeder stellt, lautet: Wohin könnte sich das globale Kapital bewegen? Es wird interessant sein, diese Frage in internationalen Gremien zu diskutieren, die diesmal mehr denn je aufgefordert sein werden, ihre Kristallkugel beiseitezulegen und konkrete Szenarien zu diskutieren.

Die europäische Situation und die fehlenden Antworten

Während die Herausforderung im Ausland darin besteht, Ressourcen zu finden und eine enorme Verschuldung zu bewältigen, scheint sich das Szenario in Europa zwar anders, aber nicht weniger komplex zu gestalten. Eine echte Lösung fehlt noch immer. gemeinsame StrategieDie Reaktionen in den Bereichen Industrie, Energie und Finanzen sind fragmentiert, und die einzelnen Länder tun sich schwer, sich zu koordinieren. Erinnern wir uns an die Daten:

• EU-DSGVO: rund 20 Milliarden Euro
• Staatsverschuldung der EU: 14 Billionen Euro

In Europa gäbe es Spielraum für die Ausgabe von Schuldtiteln mit sehr hohem Rating, aber es sollte eine gemeinsame Schuld sein, kein Wettbewerb zwischen Italien, Deutschland oder Spanien. Es ist an der Zeit, die Union als die einzige und vielleicht letzte echte Chance zu betrachten. Wenn wir sie nicht nutzen, laufen wir Gefahr, irrelevant zu werden. In einem globalen Kontext, der von der Logik der Macht dominiert wird, würde die Stabilität unserer nationalen Souveränität selbst in Frage gestellt.

Das Beispiel Frankreich ist symbolischDie öffentlichen Finanzen erscheinen zunehmend fragil, und die politische Stabilität ist unsicher. Die Renditen zwei- und fünfjähriger Staatsanleihen liegen mittlerweile über denen Italiens, und nur bei zehnjährigen Anleihen hat Paris einen leichten Vorteil. Zudem werden rund 50 % der französischen Schulden von internationalen Investoren gehalten, während der Anteil in Italien bei 30 % liegt – ein Wert, der uns vergleichsweise widerstandsfähiger macht. Gemessen am BIP ist Frankreich zwar noch etwas besser aufgestellt als Italien, aber der Abstand schließt sich rasch.

Europas Stärke muss der Zusammenhalt sein

Die Stärke Europas sollte in seiner Fähigkeit liegen, als geschlossener Block zu agieren, nicht die Summe von 27 unterschiedlichen PolitikenAngesichts globaler Spannungen besteht die Gefahr, dass Europa aufgrund fehlender einheitlicher Ausrichtung an den Rand jeglichen Dialogs gedrängt wird. Wir scheinen dies erkannt zu haben, doch die europäische Architektur und Vermittlung sowie die Dramatik der Einstimmigkeit innerhalb der EU überlassen noch immer zu viele Angelegenheiten der Willkür einzelner Blöcke, die nicht länger Teil dieses Europas sein können.

Das Thema der kommenden Demokratie und der neue Gleichgewichte zwischen Politik und Finanzen passt in diesen Rahmen. Die Glaubwürdigkeit der Institutionen, die Fähigkeit, den Energie- und Technologiewandel zu steuern, und die Fähigkeit, internationales Kapital anzuziehen, werden dabei entscheidende Faktoren sein.

Übrigens: Aber wo sind sie? Rating-AgenturenStandard & Poor's, Moody's, Fitch. Frankreich hat ein AA- Rating. Italien ein BBB+: Das sind vier Stufenunterschiede, die weder durch Fakten noch durch die Aussichten gerechtfertigt sind. Präsident Mattarella hat dies bereits vor einem Jahr auf der Ambrosetti-Konferenz deutlich gemacht, aber jetzt ist es einfach nicht klar.

Konzentrieren Sie sich auf Italien

Für Italien bleibt eine der größten Herausforderungen die Beziehung zwischen Banken und UnternehmenDie Verfügbarkeit von Krediten, insbesondere für kleine und mittlere Unternehmen, ist eine notwendige Voraussetzung für die Förderung von Wachstum und Innovation.

Eine Neugestaltung des Bankensystems ist mehr als wahrscheinlich: Die nächsten Wochen werden zeigen, in welche Richtung sie gehen wird. Wie auch immer das Übernahmeangebot von MPS für Mediobanca ausgeht, es ist klar, dass der Prozess hier nicht enden wird. Persönlich halte ich die „Biodiversität“ des Bankensystems Ein Wert: Das Aufkommen großer Konzerne birgt Chancen, aber auch Risiken, da es das Angebot standardisiert und die Kreditvergabefähigkeit einschränkt. Es ist der klassische Effekt, dass eins plus eins nicht zwei, sondern eineinhalb ergibt. Gleichzeitig braucht es jedoch Champions, die im europäischen Vergleich wettbewerbsfähig sind: Die Balance zwischen Größe und Diversifizierung zu finden, bleibt eine entscheidende Herausforderung..

Bleiben wir in Italien, so spielt die Präsenz von öffentliche GarantienEin weiterer entscheidender Punkt ist die Verhandlungslösungen für UnternehmenskrisenDies sind zwei unterschiedliche Aspekte, die jedoch beide den Liquiditätsfluss von den Sparern zum Produktionssystem beeinflussen können.

Le öffentliche GarantienDie während der Pandemie massenhaft eingeführten Garantien werden nun schrittweise reduziert. Ihre Belastungen für den Staatshaushalt waren zwar hoch, werden aber durch die Vorteile, die sich durch die erhöhte Kreditvergabe an Unternehmen ergeben, durchaus gerechtfertigt. Wie die Situation nach 2026 aussehen wird, ist unklar: Es werden weitere Verschärfungen in Erwägung gezogen, die für eine Rückkehr zur Normalität notwendig sind. Es scheint jedoch, dass diese Garantien mit der Zeit zunehmend strukturierte und solide Unternehmen begünstigen werden – die sie theoretisch weniger benötigen – und weniger fragile Unternehmen oder Start-ups, die sie dringender benötigen.

Öffentliche Garantien, um Banken die Unterstützung des Produktionssystems zu ermöglichen

Man sollte bedenken, dass die Banken dank dieser Garantien weniger Kapital in der das Produktionssystem finanzierenEine Veränderung dieses Gleichgewichts kann weitreichendere Konsequenzen haben, als man sich vorstellen kann. Kreditinstitute können dies nicht ignorieren und sich Sorgen machen.

An der Unternehmenskrisenfront wächst die Zahl der Unternehmen, die sich formell als "Krise" oder "Vorkrise" bezeichnen, oft mit dem Ziel, Schützen Sie sich vor GläubigernEs besteht jedoch die Gefahr, dass das System diese Schutzmaßnahmen zu weit getrieben hat.

Ein Umdenken ist wahrscheinlich notwendig, um ein ausgewogeneres Verhältnis zwischen verschuldeten Unternehmen und Gläubigerbanken wiederherzustellen. Geschieht dies nicht, laufen insbesondere die kleinsten und fragilsten Unternehmen ohne Garantien und ohne einen Ruf, den sie verteidigen müssen, Gefahr, keine Institution mehr zu finden, die ihnen Kredit gewährt. Die Banken befürchten berechtigterweise, dass sie auf Verfahren zur Schuldentilgung.

Unser Land muss die Dialog zwischen Bankensystem und WirtschaftBanken müssen weiterhin Entwicklungspartner sein und nicht nur Kapitalgeber. Unternehmen müssen sich ihrerseits solider und transparenter präsentieren und sich dem Kapitalmarkt öffnen, auch durch innovative Instrumente und Marktoperationen.

Der internationale Kontext mit seinen nach wie vor hohen Zinsen und angespannten Finanzmärkten macht diesen Weg nicht einfach. Doch gerade in Szenarien der UnsicherheitVolkswirtschaften, die in der Lage sind, glaubwürdig und kohärent zu agieren, werden das Vertrauen der Investoren gewinnen können.

Erwartungen für Cernobbio

Die Diskussion im Teha wird daher eine Gelegenheit sein, sich nicht nur auf Risiken, sondern auch auf Chancen zu konzentrieren. Die Hoffnung ist, dass neben den Analysen der Vereinigten Staaten und der Zölle auch eine konkrete Vision für Europa und ein neuer Impuls für Italien.

Mehr denn je verlangen die Märkte keine abstrakten Prognosen, sondern glaubwürdige Szenarien. Es liegt an uns, diese zu konstruieren, im Wissen, dass Finanzen und Politik nicht mehr parallel verlaufen, sondern sich in Echtzeit gegenseitig beeinflussen.