অনেক সূচক থেকে উদ্ভূত ঝুঁকি বিমুখতার স্তরটি একটি দৃশ্যের সাথে মতবিরোধপূর্ণ মনে হয়, কারো কারো জন্য, অনিশ্চয়তায় পূর্ণ। মূলত, তাদের স্তরের বিচারে, সিরিয়ার সংঘাতের আন্তর্জাতিকীকরণ বা ইউরো সংকটের পুনরুত্থানের সম্ভাবনা নিয়ে বাজারে কোনও উত্তেজনা নেই বলে মনে হয়। এই সূচকগুলির সাম্প্রতিক আচরণ নিশ্চিত করে যে আর্থিক বাজারগুলি আবারও "রিস্ক অন" মোডে রয়েছে। এটি নিজেই পেরিফেরাল কান্ট্রি বন্ডের জন্য একটি বিক্রির কারণ হতে পারে কারণ একটি অস্থায়ী ধাক্কা দেখার সম্ভাবনাকে অবমূল্যায়ন করা হতে পারে।
প্রকৃতপক্ষে, G7 দেশগুলির ম্যাক্রো দৃশ্যকল্প কয়েক সপ্তাহ আগে, অনিশ্চয়তায় পূর্ণ বলে মনে হয়েছিল। উদীয়মান দেশগুলির বৃদ্ধির সম্ভাবনা প্রত্যাশার চেয়ে কম উজ্জ্বল বলে মনে হয়েছিল, বিশেষ করে চীনে। কিছু উচ্চ-ফ্রিকোয়েন্সি ডেটা প্রকাশের পরে এই মেজাজটি উল্টে গিয়েছিল। ফেডের টেপারিং মোটামুটি সর্বসম্মতভাবে অস্থিরতার আরেকটি উত্স হিসাবে দেখা হয়, যখন ইসিবি কোনো নেতিবাচক ধাক্কা শোষণ করার জন্য কৌশল করার জন্য খুব বেশি জায়গা আছে বলে মনে হয় না। এই পটভূমি থাকা সত্ত্বেও, ঝুঁকি বিমুখতা সূচকগুলি আর্থিক সম্পদের বিস্তৃত পরিসরে তীব্র পতন দেখিয়েছে। যখন কিছু বাজারের খেলোয়াড়রা অস্থিরতার একটি নতুন তরঙ্গ এবং ঝুঁকি বিমুখতা বৃদ্ধির উপর নির্ভর করছে, আমাদের পূর্বাভাসগুলি এর পরিবর্তে কম ঝুঁকি প্রিমিয়ার সময়কালকে অন্তর্নিহিত করছে।
ইউরো অঞ্চলের সামষ্টিক অর্থনৈতিক সম্ভাবনা বছরের দ্বিতীয়ার্ধে মাঝারি প্রবৃদ্ধির একটি দৃশ্যকল্প বর্ণনা করে, যা এর প্রধান ব্যবসায়িক অংশীদারদের পুনরুদ্ধারে সহায়তা করেছিল। শ্রমবাজারে স্থিতিশীল পুনরুদ্ধারের কারণে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র অভ্যন্তরীণ চাহিদার শক্তি বৃদ্ধির লক্ষণ দেখাচ্ছে। উৎপাদনশীল কার্যকলাপে পতনের কয়েক মাস পর, চীন কেবল বিদেশী চাহিদা নয়, অভ্যন্তরীণ বাজারেও পুনরুদ্ধারের দিকে অভিমুখী বলে মনে হচ্ছে। ইউরোজোনের পুনরুদ্ধার, যদিও পুরোদমে চলছে, এখনও এর পেরিফেরাল সদস্যদের সংকটে ভুগছে। এমনকি সবচেয়ে বেশি ক্ষতিগ্রস্থ দেশগুলিতে, তবে, পুনরুদ্ধারের কিছু সবুজ অঙ্কুর রয়েছে।
আউটপুট ব্যবধান এখনও ব্যাপকভাবে ইউরোজোনে মুদ্রাস্ফীতির কিছু লক্ষণ রয়েছে, তবে মার্কিন যুক্তরাষ্ট্রেও। অর্থনৈতিক চক্রে বেকারত্বের হারের পিছিয়ে থাকা প্রকৃতি বিবেচনা করে, আউটপুট ব্যবধান সংকুচিত হতে সময় লাগবে, যা আগামী মাসগুলিতে মুদ্রাস্ফীতির গতিশীলতার উপর নিম্নমুখী চাপ সৃষ্টি করবে।
ইউরো অঞ্চলের পেরিফেরাল দেশগুলির আর্থিক নীতিগুলি আরও একত্রীকরণের দিকে ভিত্তিক, তবে বৃদ্ধির সমস্যাগুলির উপর আরও বেশি ফোকাস করে৷ কাঠামোগত ঘাটতি রাজস্ব স্থায়িত্বের বিষয়ে গুরুত্বপূর্ণ উন্নতি চিহ্নিত করবে। 2013 এবং 2014 এর মধ্যে সরকারী ঋণ সম্প্রসারণের গতিপথের পূর্বাভাস দেওয়া উচিত।
ইতালির রাজনৈতিক পরিস্থিতি। সাম্প্রতিক সপ্তাহগুলিতে আমরা BTP-Bund স্প্রেডের একটি মাঝারি বৃদ্ধি এবং স্প্যানিশ বন্ডের তুলনায় একটি স্পষ্ট নিম্ন কর্মক্ষমতা দেখেছি যা এখন ইতালিতে তুলনীয় ফলনের স্তরে ট্রেড করছে। যেহেতু ইউরো সংকটের প্রাথমিক পর্যায় ঝুঁকি বিমুখতা সূচকগুলি ইতালির রাজনৈতিক ঘটনাগুলির সাথে তাদের পারস্পরিক সম্পর্ক বাড়িয়েছে, তাদের বর্তমান স্তর বিবেচনা করে এই সূচকগুলির বেশিরভাগ ইতালিতে একটি নতুন রাজনৈতিক সংকটের সম্ভাবনা বরং নগণ্য এবং/অথবা বাজেট ভারসাম্য স্থিতিশীলতা চুক্তির লক্ষ্যগুলির সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ থাকবে এমনকি একটি শক্তিশালী সরকারকে নেতৃত্বে না রেখেও।
যদিও আজকে আগাম নির্বাচনের সম্ভাবনা কম বলে মনে হচ্ছে, আমরা 2013 (-2,9%) এর জন্য স্থিতিশীলতা কর্মসূচিতে প্রদত্ত ঘাটতি লক্ষ্যমাত্রা পূরণ করার ক্ষমতা সম্পর্কে আরও সন্দিহান। আমরা সম্প্রতি নথিভুক্ত করেছি (IRS 11 সেপ্টেম্বর), অর্থমন্ত্রী স্যাকোমান্নির আশ্বাসমূলক কথা সত্ত্বেও, চলতি অর্থবছরের জন্য নির্ধারিত লক্ষ্যগুলি অর্জন করা চ্যালেঞ্জিং হবে। সম্ভাব্য ওভারশুটের জন্য ক্ষতিপূরণের জন্য বৃদ্ধি-বান্ধব কঠোরতা ব্যবস্থার একটি নতুন সেট তৈরি করার প্রয়োজন কট্টরপন্থীদের বিরুদ্ধে একটি শক্তিশালী যুক্তি হতে পারে। তাতে বলা হয়েছে, প্রেসিডেন্ট নেপোলিটানো সাধারণ নির্বাচনের নতুন রাউন্ড এড়াতে না পারলেও, আমরা মনে করি না ইতালিতে রাজনৈতিক অস্থিরতা আর্থিক বাজারের বিশ্বব্যাপী স্থিতিশীলতার বৃহত্তর প্রবণতাকে বিপদে ফেলবে।
ইউরো। সাধারণভাবে, আমরা বিশ্বাস করি যে ইউরো এলাকা এখন আস্থার সংকট কাটিয়ে উঠেছে যা একক মুদ্রায় আঘাত করেছে। যদিও নতুন অর্থনৈতিক ও রাজস্ব নীতি পরিচালনার কাঠামো মোকাবেলা করার জন্য এখনও বড় চ্যালেঞ্জ রয়েছে, একটি আর্থিক উদ্ধার প্রক্রিয়া তৈরি করা এবং ইসিবিকে ব্যাংকিং ব্যবস্থার উপর তদারকি ক্ষমতা অর্পণ খেলার ক্ষেত্রকে আমূল পরিবর্তন করেছে। অধিকন্তু, সমস্যাগ্রস্ত ব্যাঙ্কগুলির জন্য একটি ইউরোপীয় রেজোলিউশন মেকানিজম স্থাপন করা ব্যাঙ্কিং ইউনিয়নের কাঠামো সম্পূর্ণ করবে এবং EMU-এর আর্থিক স্থিতিশীলতায় আরও অবদান রাখবে।
ফেড. অস্থিরতার আরেকটি সম্ভাব্য উৎস ফেডের আর্থিক নীতির দ্বারা প্রতিনিধিত্ব করা হয়৷ ফেড কি আর্থিক বাজার এবং অর্থনীতিতে ধাক্কা না দিয়ে প্রস্থান কৌশল পরিচালনা করতে সক্ষম হবে? যে জড়তা দিয়ে এটি টেপারিং শুরু করেছিল তা বিচার করে, মনে হচ্ছে বোর্ড তার সীমাবদ্ধ মানকে ব্যাপকভাবে হ্রাস করতে চায়। যেহেতু ফেড তার সেপ্টেম্বরের বৈঠকের বিবৃতিতে আংশিকভাবে নিশ্চিত করেছে, ফেডকে অত্যন্ত সতর্ক থাকা উচিত এমন অন্তত তিনটি প্রধান কারণ রয়েছে। প্রথমত, ফেড দীর্ঘমেয়াদী মানের কাছাকাছি স্তরে পৌঁছানোর সম্ভাবনার সংকেত দেওয়া শুরু করার পর থেকে ফলন খুব উল্লেখযোগ্যভাবে বেড়েছে। দ্বিতীয় কারণটি মুদ্রাস্ফীতির দৃষ্টিভঙ্গির সাথে সম্পর্কিত। মুদ্রাস্ফীতির চাপ বাড়ার কোনো লক্ষণ নেই। মূল সূচকগুলি এখনও ফেডের লক্ষ্যের নীচে রয়েছে, ইনপুট মুদ্রাস্ফীতি এখনও কম এবং ইউনিট শ্রম খরচ খরচের চাপ নির্দেশ করে না। আউটপুট ব্যবধান এখনও অনেক বড় এবং চাহিদার দিকে মুদ্রাস্ফীতির চাপ সৃষ্টি করে না। অবশেষে, মুদ্রাস্ফীতির প্রত্যাশাগুলি ফেডের মুদ্রাস্ফীতি আদেশের সাথে সামঞ্জস্যপূর্ণ স্তরে ভালভাবে নোঙর করা হয়৷ তৃতীয় কারণটি ক্রমবর্ধমান সুদের হারের মুখে পুনরুদ্ধারের স্থিতিস্থাপকতাকে উদ্বেগ করে৷ এটি মূলত একটি উন্মুক্ত প্রশ্ন, তবে ভোক্তা আস্থার সূচকগুলির সাম্প্রতিক আচরণের বিচারে, একটি আক্রমনাত্মক প্রস্থান কৌশল নিয়ে খুব বেশি এগিয়ে যাওয়া ঝুঁকিপূর্ণ হবে।
সামগ্রিকভাবে, বাজারের প্রতিক্রিয়া এড়াতে ফেড QE3 থেকে নিজেকে সরিয়ে নেওয়ার চেষ্টা করবে বলে বিশ্বাস করার অনেক কারণ রয়েছে। এটি করার একটি উপায় হল যোগাযোগ চ্যানেলে কাজ করা এবং বেকারত্বের হারের জন্য "7% স্তর" এর প্রকৃতি স্পষ্ট করা যা QE3 বন্ধ করার ট্রিগার হিসাবে ব্যাপকভাবে ব্যাখ্যা করা হয়েছে।
ইসিবি। ইসিবি সম্পর্কিত সবচেয়ে কার্যকর নীতিগত সিদ্ধান্তগুলি যোগাযোগের কৌশল এবং এর প্রাতিষ্ঠানিক ভূমিকার সম্প্রসারণে ব্যাঙ্কিং সেক্টরের তত্ত্বাবধায়ক ভূমিকা অন্তর্ভুক্ত করে। পরেরটির সাথে আমরা এখনও একটি ব্যাংকিং ইউনিয়নে পৌঁছাইনি, তবে আমরা অন্তত এটির কাছাকাছি এসেছি। এটি ব্যাঙ্কিং সেক্টরের জন্য একক রেজোলিউশন মেকানিজম এবং ইউরো অঞ্চলে ব্যাঙ্কগুলির পুনঃপুঁজিকরণের সম্ভাব্য প্রক্রিয়ায় ESM-এর সরাসরি সম্পৃক্ততার দিকে একটি গুরুত্বপূর্ণ পদক্ষেপ। নতুন তত্ত্বাবধায়ক স্থাপত্য আন্তঃব্যাংক বাজারে ঝুঁকি প্রিমিয়া কমাতে সাহায্য করবে, ECB তহবিলের উপর পেরিফেরাল দেশগুলিতে ব্যাঙ্কগুলির নির্ভরতা কমিয়ে দেবে এবং মুদ্রানীতি ট্রান্সমিশন চ্যানেলগুলির কার্যকারিতা উন্নত করবে৷ যোগাযোগ কৌশলের উপর ইসিবি আরও বিস্তৃত হস্তক্ষেপ বিবেচনা করার একটি স্পষ্ট প্রবণতা রয়েছে, যখন কম হার রাখার প্রতিশ্রুতি বাড়ানো হয়েছে। ECB-এর বক্তব্যকে একপাশে রেখে, প্রচলিত হস্তক্ষেপের জন্য কৌশলের রুম কার্যত ফুরিয়ে গেছে: এখনও আরও 25bp কাটানোর সম্ভাবনা রয়েছে, তবে এটি যে কোনও ক্ষেত্রেই শেষ হবে। অর্থনৈতিক ও বাজারের অবস্থার অবনতি ঘটানোর পরোয়ানা হলে আরও কাটছাঁটের কোনো জায়গা না থাকায়, ইসিবিকে আবার অপ্রচলিত পদক্ষেপ নিতে হবে। এই বিষয়ে ECB-এর টুলবক্স ফেড-এর তুলনায় অনেক কম বৈচিত্র্যময় এবং ব্যাপক বলে মনে হচ্ছে এবং আরেকটি LTRO সবচেয়ে সম্ভাব্য বিকল্প হবে।
সংক্ষেপে, আমরা ইসিবি থেকে খুব বেশি আশা করি না। সহজীকরণ চক্র ইতিমধ্যে তার শীর্ষে পৌঁছে যাওয়া উচিত ছিল. একটি চূড়ান্ত প্রান্তিক হস্তক্ষেপ এখনও সম্ভব এবং পুনরুদ্ধারের সম্ভাবনা বাড়ানোর জন্য যত তাড়াতাড়ি সম্ভব বাস্তবায়ন করা উচিত। এই সিদ্ধান্তটি এই সত্যের দ্বারা সহজতর হওয়া উচিত যে বুন্দেসব্যাঙ্ক অবশ্যই তত্ত্বাবধানের বিষয়ে ECB-এর নতুন ক্ষমতার সাথে খুব খুশি এবং রেফিতে একটি প্রান্তিক কাটা যে কোনও ক্ষেত্রেই অপ্রচলিত নীতিগুলির সম্ভাবনা হ্রাস করবে। আন্তঃব্যাংক বাজারে নথিভুক্ত অগ্রগতি আর্থিক নীতির আরও অভিন্ন প্রভাবের জন্য অনুমতি দেবে এবং এটি সংকট দ্বারা প্রভাবিত পেরিফেরাল দেশগুলির ঋণের অবস্থাতেও প্রেরণ করা উচিত।
শেষ করা
অনেক সূচক থেকে উদ্ভূত ঝুঁকি বিমুখতার স্তরটি সিরিয়ার সংঘাত বা ইউরো সংকটের অন্য তরঙ্গের একটি প্রসারণের দৃশ্যের সাথে মতবিরোধপূর্ণ বলে মনে হচ্ছে। সিরিয়া-সম্পর্কিত ভূ-রাজনৈতিক ঝুঁকি একপাশে রেখে, আমরা বিশ্বাস করি যে আমরা কম ঝুঁকিপূর্ণ প্রিমিয়ার সময়ে প্রবেশ করেছি। একটি সামগ্রিক ইতিবাচক ম্যাক্রো দৃষ্টিভঙ্গি, মার্কিন যুক্তরাষ্ট্র এবং ইউরোজোনে এখনও সম্প্রসারণমূলক পক্ষপাতের সাথে আর্থিক নীতি এবং EMU-তে অর্থনৈতিক ও রাজস্ব শাসনের শক্তিশালীকরণকে আরও স্থিতিশীল বাজার পরিস্থিতির সময়কালের সূচনা করতে হবে।
