এটা পাবলিক ঋণ একত্রিত করার সময়: এখানে সরকারী বন্ড দীর্ঘ করার সুবিধা আছে

যদিও আমাদের রাজনীতিবিদরা এর জন্য ন্যূনতম ব্যথাহীন সমাধান খুঁজছেন সার্বভৌম ঋণ সংকট সমাধান1926 সালে যা ঘটেছিল তা স্মরণ করার মতো। ইতালি প্রথম বিশ্বযুদ্ধ থেকে একটি বিশাল পাবলিক ঋণ নিয়ে আবির্ভূত হয়েছিল যা 120 এর দশকের শুরুতে মোট দেশজ উৎপাদনের XNUMX শতাংশ ছাড়িয়ে গিয়েছিল যা আজকে এত মনোযোগের বিষয়। আর্থিক বাজারের. উপরন্তু, সরকারী ঋণের সংমিশ্রণ স্বল্পমেয়াদী ঋণের প্রতি দৃঢ়ভাবে ভারসাম্যহীন ছিল (তখন যাকে ফ্লোটিং ডেট বলা হত এবং ব্যাংক অফ ইতালি থেকে রাজ্যকে অগ্রিমের যোগফল, সরকারী বিল এবং ট্রেজারি বিল দেওয়া হত)।

1924 সালে, ফ্যাসিস্ট রাষ্ট্র একটি 25 বছরের বন্ড জারি করে, 4,75% হারে, বিওটি ধারকদের ধর্মান্তরিত করতে প্রলুব্ধ করার লক্ষ্যে। অপারেশন ব্যর্থ হয়েছে. বৈদেশিক মুদ্রার বাজারে একটি দুর্বল লিরা এবং সম্ভাব্য ঋণ একত্রীকরণের (আজকে আমরা এটিকে পুনর্গঠন বলব) ক্রমবর্ধমান ভয়ের সাথে, মেয়াদপূর্তির বিলগুলিকে মুদ্রায় রূপান্তরিত করা হয়েছিল। ঋণের মাত্রা এবং এর সংক্ষিপ্ত গড় সময়কাল আর্থিক স্থিতিশীলতাকে বাধা দিত যেটি বেনিটো মুসোলিনি পরে পেসারোতে তার বক্তৃতায় 18 আগস্ট, 1926-এ ঘোষণা করবেন। Littorio ঋণ যা সাধারণ বন্ড, পাঁচ বছরের বন্ড এবং 6 বিলিয়ন lire মূল্যের সাত বছরের বন্ডের সমন্বিত সিকিউরিটিজ (ইংরেজি কনসালদের মতো মেয়াদোত্তীর্ণ সিকিউরিটিজ) এ রূপান্তর করতে হবে যা পাবলিক ঋণের এক পঞ্চমাংশেরও বেশি প্রতিনিধিত্ব করে।

একত্রীকরণ তারল্যের উপর একটি বড় ড্রেন প্রদান করে যা, 1927 সালের ডিসেম্বরের শেষে, সরকারকে কোটা 90 (আসলে পাউন্ডে 92,46 lire) এবং সোনার পরিবর্তনযোগ্যতা পুনরুদ্ধার করার অনুমতি দেয়। ইতালি পুরানো সমতাকে স্বর্ণের মান ফেরত দেওয়ার জন্য অর্থমূল্য দিয়েছে মুদ্রাস্ফীতি এবং উচ্চ প্রকৃত সুদের হার (উল্লেখ্য যে উচ্চ সুদের হার অন্যদের মধ্যে, পাবলিক বন্ডের পুরানো ধারকদের শাস্তি দেয় যারা সেকেন্ডারি মার্কেটে বিক্রি করে কিন্তু এর খরচকে প্রভাবিত করে না। একত্রীকরণের উপর ঋণ যা রাষ্ট্র পরিশোধ করে)। অন্যদিকে, সরকারি ঋণ কাঠামো উল্লেখযোগ্যভাবে উন্নত হয়েছে। এছাড়াও, লিটোরিও ঋণের ডিক্রিটি দ্বিতীয় ডিক্রি দ্বারা অনুসরণ করা হয়েছিল যা কনসোর্টিয়ামের স্বায়ত্তশাসিত বিভাগকে দমন করেছিল এবং ইস্টিটুটো ডি লিকুইডাজিওন তৈরি করেছিল, উভয়েরই লক্ষ্য ছিল বেলআউটের খরচ থেকে রাজ্যকে মুক্তি দেওয়া। 1 থেকে আমরা কী শিক্ষা নিতে পারি? এই পর্ব?

আমি বলেছি যে একত্রীকরণের বিষয়ে ইতিহাসের রায় জন মেনার্ড কেইনসের (বিশেষত মিস্টার চার্চিলের অর্থনৈতিক পরিণতি, 1925) চিন্তার পরিপ্রেক্ষিতে অর্থনীতিবিদ এবং ইতিহাসবিদরা যে নেতিবাচক মূল্যায়ন দিয়েছেন তার দ্বারা প্রভাবিত হয়। যুদ্ধ-পূর্ব সমতায় সোনার মান পুনরুদ্ধার করার জন্য যুগের নেতৃত্বের একগুঁয়েমি। এই নীতিটি এমন একটি বিশ্বে যেখানে মূল্য এবং মজুরি তুলনামূলকভাবে অনমনীয়, সেখানে মুদ্রাস্ফীতির প্রভাবের সাথে যুক্ত উচ্চ অর্থনৈতিক এবং সামাজিক ব্যয় জড়িত। তবে এটি ছাড়াও, এটি অবশ্যই স্বীকৃত হবে যে 1926 সালের জোরপূর্বক একত্রীকরণ ইতালীয় পাবলিক ঋণ পুনরুদ্ধারের একটি অধ্যায়কে প্রতিনিধিত্ব করে, যার প্রধান অবদান 1925 সালে শুরু হওয়া যুদ্ধের ঋণ নিষ্পত্তির মাধ্যমে দেওয়া হয়েছিল এবং তারপর 1931 সালের হুভার স্থগিতাদেশ দ্বারা সম্পন্ন হয়েছিল। .

আজকের ইতালি 1926 সালের ইতালির সাথে একটি বিশাল পাবলিক ঋণের বোঝা ভাগ করে নেয়; অন্যথায় উল্লেখযোগ্য পার্থক্য আছে। 1926 সালে ইতালি আর্থিক স্থিতিশীলতা খুঁজছিল যা এটি সোনার মান ফিরে পাওয়ার সাথে অর্জন করতে চায়। যাইহোক, তার নিজস্ব কেন্দ্রীয় ব্যাংকের সাথে, এমনকি যদি এটি সবেমাত্র প্রতিষ্ঠিত হয়ে থাকে, তবে ইতালীয় রাষ্ট্রের শেষ অবলম্বনের ঋণদাতার কাছে নিঃশর্ত অ্যাক্সেস ছিল। যদি স্বর্ণের মান সীমাবদ্ধতা খুব কঠোর বলে প্রমাণিত হয়, তাহলে সরকার স্থির বিনিময় হার পরিত্যাগ করতে পারে এবং বাজেট ঘাটতির অর্থায়নের জন্য কেন্দ্রীয় ব্যাংকের আশ্রয় নিতে পারে (যেমনটি XNUMX-এর দশকে হয়েছিল)। অবশেষে, জনসাধারণের ঋণের একটি বড় অংশ বিদেশী রাষ্ট্রগুলির কাছে পাওনা ছিল, যা যুদ্ধের ফলে, এই ঋণে ছাড় দিতে ইচ্ছুক ছিল।

অন্যদিকে, আজকের ইতালি স্থায়ীভাবে স্থির বিনিময় হার (ইউরো-এরিয়া) এবং একটি কেন্দ্রীয় ব্যাংক (ECB) দ্বারা চিহ্নিত একটি এলাকায় কাজ করে যা শুধুমাত্র ইতালির নয়, সার্বভৌম রাষ্ট্রগুলির একটি বৃহৎ এবং ভিন্নধর্মী সম্প্রদায়ের স্বার্থের প্রতিনিধিত্ব করে। . ECB ব্যাংকিং ব্যবস্থার শেষ অবলম্বনের ঋণদাতার ভূমিকা পালন করে: এটি সাবপ্রাইম সংকটের সময় করেছিল এবং আজও তা অব্যাহত রয়েছে। যাইহোক, এটি সদস্য রাষ্ট্রগুলির বিষয়ে, সংবিধি দ্বারা, এটি করার জন্য অনুমোদিত নয়। এই ভূমিকা পুনরুদ্ধার করার জন্য, ইতালিকে হয় অন্যান্য ইউরো-এরিয়া অংশীদারদেরকে আইন পরিবর্তন করতে বা ইউরো-এরিয়া থেকে প্রস্থান করতে এবং একটি জাতীয় মুদ্রা পুনরায় চালু করতে রাজি করতে হবে। প্রথম বিকল্পটি ইউরো-এরিয়ার কিছু সদস্য রাষ্ট্রের শক্তিশালী বিরোধিতা খুঁজে পায়, প্রথম স্থানে জার্মানি; দ্বিতীয় একটি উচ্চ প্রস্থান খরচ দ্বারা বাধাপ্রাপ্ত হয়. অবশেষে, এমনকি যদি ইতালির পাবলিক ঋণের একটি উল্লেখযোগ্য অনুপাত (45 শতাংশ) বিদেশে রাখা হয়, 1926 সালের বিপরীতে আজকের ঋণদাতারা ছাড় দিতে ইচ্ছুক নয়।

ইতালীয় পাবলিক ঋণের একত্রীকরণ একত্রীকরণ সমাধানের একটি বৈধ বিকল্প প্রতিনিধিত্ব করতে পারে যার জন্য ইউরো-এরিয়ার "শক্তিশালী" অংশীদারদের কাছ থেকে একটি শক্তিশালী রাজনৈতিক প্রতিশ্রুতি প্রয়োজন, এমন একটি প্রতিশ্রুতি যা ইউরোর রাজনৈতিক-আর্থিক একীকরণের দিকে একটি নির্বাচকদের সাথে সংঘাতপূর্ণ। - এলাকা; এটি ইউরোবন্ড প্রস্তাবের ক্ষেত্রে যতটা প্রযোজ্য, যতটা বেলআউট তহবিল বা একটি সামঞ্জস্যপূর্ণ ইসিবি শক্তিশালীকরণের ক্ষেত্রে। একত্রীকরণের সুবিধা হল যে ইতালি সিদ্ধান্ত নেবে এবং অন্য দেশগুলি এর উপর পুনরুদ্ধারের পরিকল্পনা চাপিয়ে দেবে না। একত্রীকরণের অনেকগুলি রূপগুলির মধ্যে একটি হল 10 বছরের কম বয়সী সমস্ত বন্ডকে XNUMX বছরের ট্রেজারি বিলগুলিতে জোরপূর্বক রূপান্তর করা হতে পারে একটি নির্দিষ্ট কুপনের সাথে যা ECB-এর লক্ষ্য মুদ্রাস্ফীতির হার অতিক্রম করে না বা আরও ভাল, একটি পরিবর্তনশীল কুপনের সাথে যা সম্পূর্ণরূপে অথবা আংশিকভাবে মূল্যস্ফীতির প্রাক্তন-পরবর্তী হারের সাথে সামঞ্জস্য করে।

গৃহীত প্রযুক্তিগত সূত্র নির্বিশেষে, একত্রীকরণ অবশ্যই দুটি উদ্দেশ্য পূরণ করবে: প্রথমটি হল একটি পুনরুদ্ধার সম্পূর্ণ করার জন্য যথেষ্ট দীর্ঘ সময়ের জন্য ঋণ পুনর্নবীকরণের উন্মাদনা থেকে অর্থনৈতিক নীতিকে মুক্ত করা; দ্বিতীয়টি হল সরকারি ঋণের প্রকৃত সুদের হার শূন্যের কাছাকাছি মূল্যে নামিয়ে আনা। একটি একত্রীকরণ ট্রেজারির জন্য একটি টাইট এবং তাত্ক্ষণিক বাজেটের সীমাবদ্ধতা অন্তর্ভুক্ত করে। বন্ড ইস্যু করার খ্যাতি আর নেই, সরকারকে অবশ্যই রাজস্ব প্রবাহের মধ্যে ব্যয় প্রবাহ সীমিত করতে হবে (ব্যাংক ঋণ ছাড়াও)। এটি 1926 সালের পরেও ঘটেছিল যখন রাজ্য বেশ কয়েক বছর ধরে বিওটি ইস্যু করতে অক্ষম ছিল।

যেসব রাষ্ট্র তাদের ঋণ পুনর্গঠন করেছে তাদের প্রতি আর্থিক বাজারের ঐতিহাসিক বিস্মৃতির মাত্রা বিবেচনা করে, একটি শক্তিশালী বাজেটের সীমাবদ্ধতা আরোপ করা এবং পাবলিক বন্ডের নতুন সরবরাহ প্রবাহের অনুপস্থিতি ইতালীয় সরকারি বন্ডের প্রতি আস্থা ফিরিয়ে আনতে এবং এর বিস্তার কমাতে সাহায্য করবে। বন্ধ তুলনামূলকভাবে দ্রুত, সম্ভবত পাঁচ বছরের মধ্যে। আমাদের নিজেদেরকে প্রতারিত করা উচিত নয় যে অপারেশনটি বিনামূল্যে; এটা হলে কোন বিতর্ক হবে না. ইতালি এবং বিদেশে উভয়ই সরকারি বন্ডের ধারকদের মূলধনের ক্ষতি হবে যদি তারা সেকেন্ডারি মার্কেটে বিক্রি করার সিদ্ধান্ত নেয়।

ঐতিহাসিক বিস্মৃতির সময়কালে রাষ্ট্র আর্থিক বাজারে নিজেদের অর্থায়নের ক্ষমতা হারাবে। অর্থনীতি একত্রীকরণের ফলে উচ্চ সুদের হারে ভুগবে যতক্ষণ না বাজারগুলি এই প্রত্যয় পরিপক্ক হয় যে ইতালীয় রাষ্ট্র তার ঋণের দীর্ঘস্থায়ী পুনরুদ্ধারের সঠিক পথে রয়েছে। ব্যাংকগুলির বিষয়ে, সাবপ্রাইম এবং সার্বভৌম ঋণ সংকট উভয়ের অ্যাকিলিস হিল, একত্রীকরণ তাদের ব্যালেন্স শীটকে গুরুতরভাবে ক্ষতিগ্রস্থ করা উচিত নয়। যে ব্যাঙ্কগুলি মূলধনের শূন্য খরচে এবং ব্যালেন্স শীট ক্ষতির অভিযোগ না করে সরকারী বন্ড ব্যবহার করতে পারে, যতক্ষণ না নিয়ন্ত্রক তাদের বন্ডগুলিকে হোল্ডিং পিরিয়ড বিভাগে রাখার অনুমতি দেয়।

অন্যদিকে, বাজার তাদের হোল্ডিং পিরিয়ড স্ট্যান্ডার্ড অনুযায়ী হিসাব না করার জন্য জরিমানা করবে। সংক্ষেপে, একত্রীকরণের খরচ আছে। কিন্তু এগুলি অবশ্যই বিকল্পগুলির খরচের সাথে মূল্যায়ন করা উচিত। সম্ভাব্য সমাধান হল স্টক (ঋণ) বা প্রবাহের (বাজেট ঘাটতি) উপর কাজ করা। ইউরো-এরিয়ার "শক্তিশালী" দেশগুলি, স্টক নিয়ে একটি গুরুতর কর্মসূচিতে একমত হতে ব্যর্থ হয়েছে, প্রবাহের উপর কঠোর সমাধান "চাপিয়ে" যা বৃদ্ধি এবং স্টক পুনরুদ্ধারের সম্ভাবনাকে শাস্তি দেয়। 400 বেসিস পয়েন্টের একটি ঝুঁকি প্রিমিয়াম আজ ইতালীয় একের উপর ওজন করে, এবং অর্থনীতি বাড়ছে না। ঋণ একত্রীকরণ সেই সম্ভাবনার বিপরীতে মূল্যায়ন করা উচিত যা আজ দেখা যেতে পারে এবং দেশের একটি অসম্ভাব্য ত্রাণকর্তার পরিপ্রেক্ষিতে নয়।

পড়ুন আন্দ্রেয়া মনোর্চিওর প্রস্তাব, প্রাক্তন রাজ্য হিসাবরক্ষক জেনারেল