يشهد النظام المصرفي الإيطالي ربيعًا جديدًا هذه الأيام، لكن النزعة المتجددة للبنوك الإيطالية، والتي تمثل عمليات Unicredit Ops قمة جبل الجليد، كانت مشتعلة لبعض الوقت ويجب إرجاع أصولها إلى السياسة النقدية في إيطاليا. البنك المركزي الأوروبي الذي تم تطويره استجابة لحالة الطوارئ الوبائية. البروفيسور مارسيلو ميسوري، أحد ألمع الاقتصاديين الإيطاليين، وهو باحث مدى الحياة في النظام المصرفي ويعمل حاليا أستاذا في معهد الجامعة الأوروبية في فلورنسا، مقتنع بهذا. المقابلة التي أجراها ل فيرستون ويساعدنا هذا في فهم ما يحدث حقاً هذه الأيام بين البنوك الإيطالية ولماذا هناك حاجة قوية على المستوى الأوروبي، وليس فقط على المستوى الإيطالي، إلى تركيز ودمج البنوك، حيث تلعب المدخرات المدارة على نحو متزايد دوراً مركزياً.
البروفيسور ميسوري، أولًا هجوم Unicredit على Commerzbank، ثم استحواذ Banco Bpm على Anima Holding وMonte dei Paschi، وأخيرًا عرض Unicredit للاستحواذ على Banco Bpm: لم تشهد البنوك الإيطالية مثل هذه الفترة الحماسية منذ نصف قرن. كيف يمكننا تفسير هذه الديناميكية وما هو القاسم المشترك، إن وجد، الذي يجمع نشاط البنوك الإيطالية في الوقت الحالي؟
"حتى أكثر من العديد من القطاعات المصرفية الأخرى في منطقة اليورو، تمكنت البنوك الإيطالية من استغلال الفرص التي توفرها السياسة النقدية واتجاهات السوق قبل وبعد صدمة الوباء. وكانت المبادرات غير التقليدية التي اتخذها البنك المركزي الأوروبي قد سمحت بالفعل للعديد من البنوك الإيطالية بالتغلب على أزمتها الخطيرة في منتصف العقد الأول من القرن العشرين، والوصول إلى إعادة التمويل بأسعار فائدة قريبة من الصفر أو حتى سلبية، وشراء سندات الدين العام للدول الهشة. وكانت هذه الأوراق المالية، التي استوعبتها إلى حد كبير مشتريات البنك المركزي الأوروبي المعلنة في السوق الثانوية، وبالتالي تضمنت مخاطر منخفضة، ضمنت معدلات عائدات متواضعة ولكنها إيجابية (على أية حال أعلى من تكاليف إعادة التمويل). خلال الجائحة، أدى تكثيف السياسات النقدية المفرطة في التوسع إلى دفع أسعار الفائدة على إعادة تمويل البنك المركزي الأوروبي إلى منطقة أكثر سلبية، وبالتالي توسيع الفرص المتاحة للتداولات المصرفية على الأوراق المالية العامة، وخاصة في البلدان الأكثر هشاشة. علاوة على ذلك، فإن الزيادات في الثروة المالية المخصصة للأصول السائلة من قبل العديد من العائلات الإيطالية والضمانات العامة على القروض التجارية قد خلقت فرص ربحية أخرى لبنوكنا.
"لقد أدى ظهور الجائحة إلى زيادة التضخم الزائد وما ترتب على ذلك من زيادات في أسعار الفائدة الرسمية، مما أدى إلى زيادة حالة عدم اليقين القوية على مستوى الاقتصاد الكلي والسلوك التحوطي من جانب أصحاب الثروات. وعلى هذا فقد تمكنت البنوك في المنطقة الاقتصادية الأوروبية من استغلال فرصة جديدة ومختلفة لمتاجرة المناقلة: جمع السيولة في هيئة ودائع أو التزامات أخرى قصيرة الأجل، بمكافآت منخفضة للغاية، وزيادة احتياطياتها غير الإلزامية لدى البنك المركزي الأوروبي، والحصول على المزيد من الأموال. معدل الأجور الذي بلغ 4% لفترة طويلة وما زال مرتفعًا جدًا. علاوة على ذلك، بقي هناك مجال لإدارة ثروات الأسرة وشراء سندات الدين العام. وفي إيطاليا، استغلت المجموعات المصرفية الكبرى والعديد من البنوك المتوسطة الحجم هذه الفرص الجديدة بفعالية. والحقيقة هي أن أكبر ست مجموعات مصرفية إيطالية تتمتع اليوم بمعدلات عائد أعلى بكثير من المتوسط الأوروبي.
وبالنظر إلى نقطة البداية هذه، فهل يمكن لخفض أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي أن يوفر للبنوك الإيطالية المزيد من الفرص للنمو؟
"بات من الواضح الآن أن اقتصاد المنطقة يحتاج إلى إعادة هيكلة عميقة بحيث لا يتم تمويله بالموارد العامة فحسب، بل وأيضاً من خلال الائتمانات، وفي المقام الأول من الأهمية، الأدوات الطويلة الأجل المقدمة في الأسواق المصرفية والمالية الأوروبية الحقيقية. وبالاقتران مع العودة التدريجية إلى السياسات النقدية التوسعية، يوفر هذا للبنوك الأوروبية فرصًا للنمو وتحقيق ربحية جديدة من خلال استخدام مصانع المنتجات التي تعرف كيفية تعبئة ثروات الأسر، وتقديم أصول مالية متوافقة مع بيانات المخاطر الخاصة بها، ومن خلال خدمات الاستثمار التي سيتم توفيرها. عرضت على الوسطاء غير المصرفيين لتمويل أنشطة الإنتاج الجديدة للشركات. إن هذه المهام، التي يتعين على البنوك الأوروبية أن تقوم بها مع توقعات الربح، تتطلب زيادات في الحجم والتحسينات التنظيمية؛ علاوة على ذلك، فإنها تتطلب التغلب على التقسيمات المحلية الحالية للأسواق المالية. ومن هنا جاءت الحاجة إلى البدء بمرحلة من التركيز والدمج المصرفي القوي على المستوى الأوروبي. ومن دون توحيد القطاع المصرفي، لن يكون هناك مجال لوسطاء ماليين آخرين غير مصرفيين يتمتعون بمكانة أوروبية.
"بعد التغلب على الحواجز المختلفة والمكلفة (التنظيمية والمؤسسية والسوقية)، فمن المفهوم أن الخطوات الأولى في هذه المرحلة تفضل التجمعات المصرفية الوطنية أو بين اللاعبين من البلدان المجاورة. وبهذا المعنى فإن كل العمليات التي ذكرتها (بالإضافة إلى عمليات أخرى قيد التنفيذ، مثل الاتفاقيات المحتملة بين جنرالي وناتيكسيس في مجال المدخرات المدارة) تشكل جزءاً من نفس الخطة ولا ينبغي قراءتها من منظور وطني بل من منظور أوروبي. إن الربحية القوية للبنوك الإيطالية والتقسيم المستمر والقوي للسوق الوطنية يفسران بطلها الحالي.
يبدو أن أهداف Banco Bpm وUnicredit في Anima، بعد عرض Banca Generali للاستحواذ على Intermonte والاستحواذ الجاري على Axa Asset Management من قبل Bnp Paribas في فرنسا، تسلط الضوء على الاندفاع نحو توحيد المدخرات المدارة ربما كرد فعل على الانخفاض في الإيرادات من الأنشطة المصرفية التقليدية بسبب انخفاض أسعار البنك المركزي الأوروبي: ما هو تقييمك؟
أعتقد أن المجموعات المصرفية الأكثر كفاءة أدركت لعدة سنوات أن قدرتها التنافسية الطويلة الأجل، حتى في منطقة شرق آسيا، تعتمد على التكامل الرأسي الذي يؤدي إلى استيعاب مصانع المنتجات. إن ما يسمى "التسوية الدنمركية" تشجع مثل هذا الاندماج فيما يتصل بمصانع التأمين. لقد تم منذ فترة طويلة دمج جزء كبير من المدخرات المدارة في البنوك. لكن هذا ليس كافيا. وكما حاولت أن أقول، فإن الأمر يتعلق بتعبئة ثروة مالية ضخمة للاتحاد الأوروبي مخصصة حاليًا لأنشطة لا يمكن استخدامها (ولو بشكل غير مباشر) لتمويل إعادة تنظيم الإنتاج. ومن الممكن أن تشكل المدخرات المدارة، والتي تشمل منتجات التأمين المالي، الخطوة الأولى نحو الجمع بين الرضا عن المخاطر التي يتحملها أصحاب الثروات وبين عرض الخدمات المالية للوسطاء المجهزين لتمويل أنشطة الإنتاج المبدعة. وفي هذا الصدد، يعد وجود حجم مناسب للمجموعات المصرفية أمرًا بالغ الأهمية. علاوة على ذلك، أنت على حق في التأكيد على أن توقع انخفاض أسعار الفائدة الرسمية يسرع عملية التكامل والتركيز لأنه يفتح مساحة كبيرة لزيادة ربحية البنوك حتى على المدى القصير.
دعونا نصل إلى الوضع الحالي الأكثر إلحاحا: جكيف تحكم على عرض استحواذ Unicredit على Banco Bpm وما هو برأيك الهدف المركزي لبنك Orcel؟ هل أنت مهتم أكثر بـ Banco Bpm أم Anima؟
"ليس هناك شك في أن بنك يونيكريديت لا يزال يعاني من تراث "الإدارة الفاسدة" التي ركزت على الربحية على المدى القصير، وضحت بجميع مصانع المنتجات التابعة للبنك وقللت من التوقعات الأوروبية الغريبة والإيجابية للمجموعة. وقد أدى ذلك أيضاً إلى اختلالات خطيرة وأوجه قصور تنظيمية. لقد فضلت الإدارة الجديدة حتى الآن إعادة هيكلة البنك واستغلت ظروف الربحية المواتية والطارئة، والتي تحدثت عنها بالفعل. ومع ذلك، إذا نشأ التحدي الأوروبي اليوم بالمصطلحات التي حاولت تعريفها، فمن الواضح أن يونيكريديت تحتاج إلى تعزيز مصانع منتجاتها الداخلية وتحقيق قفزة أخرى في الحجم. فضلاً عن ذلك، فإذا كنت على حق في وضع المدخرات المدارة بالمعنى الواسع على مفترق الطرق لعملية توحيد الأسواق المالية الأوروبية، فسوف تنشأ صلة أقوى مما قد يتصور المرء في البداية بين مصانع المنتجات والوجود الإقليمي. ترتبط إدارة الثروات والتمويل وخدمات العملاء الأخرى ارتباطًا وثيقًا. ومن هنا تجدد الاهتمام بشبكات التوزيع، بما في ذلك الشبكات التقليدية.
في هذا الصدد، على الرغم من وجود مكتب مسجل في ميلانو، إلا أن Unicredit ليس لها حضور كبير في المناطق الاقتصادية الحيوية في البلاد (لومباردي وفينيتو) لدرجة أنها تحتفظ بحصص سوقية أقل ليس فقط من أسهم Banca Intesa ولكن أيضًا من أسهم Bpm. . في ضوء هذه الاعتبارات، أعتقد أن Unicredit مهتم بـ Bpm كما هو الحال في Anima. ومع ذلك يبقى سؤال."
أيهما يا أستاذ؟
"بقدر ما هو معروف، تبدو شروط عرض التبادل العام (OPV) غير كافية على الإطلاق لإقناع الأغلبية المطلقة من المساهمين في BPM بالمشاركة، بل وأكثر من ذلك، 67٪ (أي الأغلبية المؤهلة) من هؤلاء المساهمين. إن توفير الحد الأقصى لإعادة رسملة Unicredit بقيمة 10,1 مليار يورو من أجل تبادل 0,175 من أسهمها مقابل سهم Bpm يمثل علاوة صغيرة للغاية (وتم استيعابها بالفعل من خلال التغيرات في أسعار السوق) لأصحاب Bpm. ولذلك، هناك شك في أنه، بخلاف ما صرح به الرئيس التنفيذي لشركة Unicredit، يمكن اعتبار الاكتتاب العام الأولي على BPM ليس كعملية سوقية بل كمحاولة لبناء حضور (كما هو الحال مع Commerzbank)".
ولكن من بين السيناريوهات العديدة المحتملة لـ Unicredit، ما هو السيناريو الذي من المرجح أن يتحقق؟
"أنا غير قادر على تبديد الشك. وسنرى في الأسابيع المقبلة أي من الاحتمالات الثلاثة التالية سوف يتحقق. الأول هو أن شروط التبادل التي اقترحتها شركة Unicredit كانت خطوة افتتاحية في لعبة معقدة، كان من المقرر أن تؤدي إلى الاستحواذ على Bpm ولكن بعلاوة أعلى بكثير من العلاوة الأولية أيضًا للتغلب على العروض المضادة المحتملة المقدمة من قبل شركة Unicredit. فارس أبيض أو على غرار الذات. الاحتمال الثاني هو أن Unicredit يهدف إلى فرض مرحلة طويلة على Bpm حكم السلبية، وذلك لتأخير العمليات غير العادية بمرور الوقت فيما يتعلق بـ Anima وإعاقة بناء التكامل بين BPM وMPS. والاحتمال الثالث هو أن Unicredit يهدف إلى إشراك أحد المساهمين الحاليين في Bpm في العملية. وفي هذا الصدد، فإن المشتبه به الرئيسي (ولكن ليس الوحيد) هو بنك كريدي أجريكول الذي يمتلك 9,18% من أسهم BPM والذي يعد حاليًا أكبر مساهم في بنك ميلانو. يتمتع كريدي أجريكول بالسيطرة (65% و61% على التوالي) على أنشطة شركة التأمين والائتمان الاستهلاكي التي تشمل شركة Bpm؛ علاوة على ذلك، فقد استوعبت لبعض الوقت إحدى شركات إدارة الادخار الكبرى في منطقة EA (Amundi)، التي تمتلك حصة في Unicredit (1,3٪) ولديها اتفاقية توزيع معها لمنتجات الادخار المُدارة. من الممكن أن يكون كريدي أجريكول مهتمًا بالتوصل إلى اتفاق مع يونيكريديت لبيع منتجات المصانع التابعة لشركة BPM، مقابل جزء من شبكة فروع BPM في إيطاليا.
لكن هذا هل هناك علاقة بين العمليات الجارية وعمليات التجميع المصرفي الأوروبي؟
"من الواضح أنني لا أعرف كيفية تقييم احتمالات السيناريوهات البديلة الثلاثة التي وصفتها (وغيرها من السيناريوهات المحتملة). وتظل الحقيقة أن هذه الثلاثة يمكن أن تكون جزءًا من عمليات التجميع المصرفي الأوروبية التي تشمل أيضًا، على المدى المتوسط، الاستحواذ على السيطرة على Commerzbank من قبل Unicredit والتحركات الدفاعية المحتملة من قبل البنوك التي أصبحت اليوم فريسة ولكن يمكن أن تندمج معها غدًا. مبادرات التوحيد الأخرى. والحقيقة الوحيدة المؤكدة هي أن الحكومات الوطنية لا ينبغي لها أن تتدخل في هذه المبادرات، التي تقع مسؤولية تنظيمها على عاتق البنك المركزي الأوروبي بالتعاون، حيثما كان ذلك مناسباً (البنوك الأقل أهمية)، مع السلطات الإشرافية الوطنية.
إن التحدي الذي يتعين علينا أن ننتصر فيه يتلخص في بناء مجموعات مصرفية أوروبية ذات حجم مناسب للقيام، بما يخدم مصالحها الخاصة، بتلك الأنشطة التي تشكل ضرورة أساسية لبناء الأسواق المالية الأوروبية وتعبئة ثروات الأسر والشركات. إن تضاؤل عدد المجموعات المصرفية الضخمة والبنوك الأصغر حجماً، التي تعمل في أسواق مالية غير مجزأة ذات بعد أوروبي حقيقي، من شأنه أن يضمن قدراً أعظم من المنافسة مقارنة بعدد كبير من البنوك التي تم حشرها في قطاعات محمية من السوق وشركات المصانع التقليدية ـ وهي منتجات غير فعّالة لأنها صغيرة للغاية . ومن هذا المنظور، فإن التصرف دفاعًا مفترضًا عن المصالح الوطنية يعني معارضة التقدم الأوروبي والحكم على منطقتنا الاقتصادية بالتدهور.
