الإيكونوميست بول باسكواريلو لقد كان رئيسًا جديدًا لقسم المالية في جامعة ميشيغان لبضعة أيام. من كرسي ستيفن إم روس المرموق في كلية إدارة الأعمال ، ينظر بعناية إلى ما يحدث في جميع أنحاء العالم سياسة و المالية العامة الإيطالية. «دخلت الولايات المتحدة الكيلومتر الأخير من انتخابات التجديد النصفي. يتركز اهتمام وسائل الإعلام بشكل حصري تقريبًا على احتمال تسليم السلطة من الديمقراطيين إلى الجمهوريين في الكونجرس وعلى التقلبات الإجرامية للرئيس السابق ترامب. في هذا المناخ ، لا تحظى الحرب في أوكرانيا ، والأزمة السياسية في المملكة المتحدة والانتخابات الإيطالية باهتمام كبير. ربما يكون الأمر أفضل بهذه الطريقة ".
تأتي الانتخابات الإيطالية وسط حرب طاقة ومع اقتراب التضخم من رقمين. هل هناك عودة "لخطر إيطاليا" على منطقة اليورو؟
«تمر الأسواق بفترة من عدم اليقين والاضطراب الكبير ، وهي ديناميكيات ليس لها أصل مباشر في" مخاطر إيطاليا ". يعود تاريخ الوباء العالمي الأخير إلى نهاية الحرب العالمية الأولى. يعود تاريخ آخر حرب إقليمية واسعة النطاق في أوروبا إلى نهاية الحرب العالمية الثانية. ليس لدى أي من المشغلين الماليين اليوم أي ذاكرة مباشرة لهذه الأحداث وقبل كل شيء أي خبرة مباشرة لرد فعل الأسواق في مواقف مماثلة ".
ومع ذلك ، فإن المصدرين الرئيسيين للديون السيادية العالمية ليسوا جميعًا في نفس موقع القوة.
«في ظل حالة من التقلبات المنهجية ، فليس من المستغرب أن تتعرض المزيد من البلدان" الهشة "والأصول المالية للضغط. يبحث المستثمرون عن ملاذ في استثمارات أكثر أمانًا بعد التخلي عن الاستثمارات الأكثر خطورة. يؤدي "الهروب إلى الجودة" أو "الهروب إلى الأمان" إلى اتساع الفجوة بين سندات الحكومة الإيطالية والألمانية. بالإضافة إلى ذلك ، بدأت سندات الحكومة الأمريكية ، وهي أصول الملاذ الآمن الكلاسيكية ، في تقديم عوائد جذابة (على الرغم من قوة الدولار) ، استجابةً للسياسة النقدية المقيدة للاحتياطي الفيدرالي. هذا هو المكان الذي تكتمل فيه الصورة غير المواتية للسندات السيادية الإيطالية ».
ما السيناريوهات المالية التي يمكن أن تعيد السندات الإيطالية إلى ضغوط السوق؟
«هناك جانب معين من أسواق السندات الإيطالية ينتهي به الأمر بجذب المزيد من المضاربات السلبية خلال لحظات التوتر. في الواقع ، فهي من بين أكثر الأسواق سيولة على الإطلاق ، وربما تأتي في المرتبة الثانية بعد السندات السيادية الأمريكية. السيولة هي الصفة التي تجذب المستثمرين كثيرًا. ومع ذلك ، خلال الأوقات العاصفة ، تفضل السيولة أيضًا خروجًا أسرع وأكثر ملاءمة من الأسواق الأخرى. وبالنظر إلى حالة عدم اليقين السياسي نفسها (على سبيل المثال في المملكة المتحدة أو في فرنسا أو حتى في ألمانيا) ، فإن حالة السيولة هذه تنتهي بجعل الأوراق المالية الإيطالية أكثر حساسية للأحداث التي غالبًا ما لا تكون مرتبطة جدًا بتقلباتنا السياسية ».
يتوقع البنك المركزي الأوروبي مسارًا لزيادة أسعار الفائدة بشكل أسرع مما كان متوقعًا في الأشهر الأخيرة. هل هذه هي الطريقة الصحيحة لوقف هذا الموسم من التضخم في أوروبا؟
«إنه اختيار حق واجب. حتى الآن ، تصرف البنك المركزي الأوروبي بحذر أكبر وأقل عدوانية من بنك الاحتياطي الفيدرالي ، لأسباب تتعلق بتداعيات الغزو الروسي لأوكرانيا. بدأت الضغوط التضخمية في أن تكون كبيرة للغاية ، ليس فقط بسبب أزمة الطاقة ولكن أيضًا بسبب الضعف التدريجي لليورو ، بشكل أساسي مقابل الدولار ولكن ليس فقط. في النهاية ، سيضطر البنك المركزي الأوروبي إلى رفع أسعار الفائدة بسرعة ، لتخفيف التضخم المصحوب بالركود (النمو الهزيل أو السلبي والتضخم المرتفع) ولتثبيت اليورو. للأسف أوقات عصيبة تنتظرنا في أوروبا ».
هل يتعين على إيطاليا إعادة النظر في طموح برامجها الاقتصادية؟
«في ظل ظروف ضعف اليورو ، من الصعب التفكير في أن الدول الأوروبية قادرة على تحمل عجز كبير في الميزانية الحالية. تكلفة إعادة تمويل الديون القائمة والديون الجديدة آخذة في الارتفاع وستستمر في الارتفاع. ستحد هذه الظروف إلى حد كبير من الحيز المالي لأي حكومة خلف لدراجي. وبهذا المعنى ، فإن الوعود المالية الوهمية لهذه الأيام آخذة في النفاد. أي حكومة مسؤولة تنبثق من الانتخابات لن يكون لديها مجال للمناورة أكبر مما كان متاحًا في السابق لحكومة دراجي.
ترتبط استدامة الديون الإيطالية إلى حد كبير بالثقة في مصداقية سياساتنا الاقتصادية. هل التدابير المالية مثل الضريبة الثابتة مستدامة لاقتصاد مثل الاقتصاد الإيطالي؟
«أنا لا أتحدث نيابة عن مضاربين دوليين (لا قدر الله) ، لكن من الواضح لأي خبير اقتصادي يحترم نفسه أن أي إجراء ينتج عنه تخفيض كبير في العبء الضريبي - والضريبة الثابتة هو أحد هذه - كنتيجة أولى لها ، انفجار العجز. إن الفكرة القائلة بأن تخفيض العبء الضريبي يولد المزيد من النشاط الاقتصادي الذي يعوض عن انخفاض الإيرادات هي فكرة خيالية ولا يمكن الدفاع عنها. حتى الآن ، لا يوجد بلد في العالم نجحت فيه مثل هذه الفكرة على الإطلاق ".
الضريبة المقطوعة موجودة في برنامج أحزاب يمين الوسط ، وإن كانت بنسب مختلفة ، وهو تحالف يعتبر الفائز في جميع استطلاعات الرأي.
"منحنى لافر ، كما يطلق على فكرة أن خفض الضرائب يزيد الإيرادات ، موجود فقط في خيال مخترعه. ليس من قبيل المصادفة أن العجز المالي هنا في الولايات المتحدة يميل إلى الانفجار خلال الإدارات الجمهورية ، أي في ظل الحكومات التي لديها فجوة مالية سهلة. من الصعب حقًا بالنسبة لي أن أعتقد أن حكومة من أي لون يمكن أن تكون غير مسؤولة بدرجة كافية لتنفيذ سياسة ضريبية ذات نتائج معروفة وفاشلة. لقد توقفت منذ فترة طويلة عن أخذ الوعود الانتخابية على محمل الجد ، في كل من الولايات المتحدة وإيطاليا. ومع ذلك ، هناك أدلة كثيرة على وجود حكومات غير مسؤولة ، عبر المحيط الأطلسي ، وليس من المستغرب أن تصل بعض هذه الوعود إلى آذان الأسواق وتخيف المستثمرين المستعدين بالفعل للتخلي عن الأوراق المالية الإيطالية ".
هل تعتقد أن إيطاليا يمكن أن تعيد التفاوض على أجزاء وتوقيت PNRR دون خلق انقسامات سياسية عميقة مع الاتحاد الأوروبي؟
«المساحة السياسية والاقتصادية للمناورة لإيطاليا محدودة إلى حد ما في الوقت الحالي. كان هذا صحيحًا بالنسبة لرئيس الوزراء دراجي ، على الرغم من مصداقيته الدولية الهائلة ، وسيظل صحيحًا لكل من يحل محله ، خاصة إذا كان يفتقر إلى (أ) هذه المصداقية. في الأساس: لا يبدو ذلك ممكناً على الإطلاق بالنسبة لي.
ما هي توقعاتك للتضخم في منطقة اليورو؟
«سيستغرق الأمر وقتاً طويلاً قبل أن يتحقق هدف متوسط التضخم 2٪ في منطقة اليورو. في حين أن البنك المركزي الأوروبي لن يعترف بذلك علنًا ، في محاولة لإدارة التوقعات التضخمية على المدى المتوسط إلى الطويل وعدم خيبة أمل الصقور في شمال أوروبا ، فإنه لن يفاجئني إذا لم تكن العديد من التحليلات الداخلية لمختلف خيارات السياسة النقدية المتاحة بالفعل. على أساس متوسط معدلات تضخم متوسطة المدى لا تقل عن 3-4٪.
إن منطقة اليورو ، العالقة بين أسعار الطاقة المجنونة وارتفاع معدلات الأسعار ، على وشك الانزلاق إلى الركود. ركود "محرض" ويمكن السيطرة عليه أو بمخاطر لم نتمكن بعد من موازنتها؟
«أبدأ من الاحتياطي الفيدرالي الذي يعلق عليه سيف ديموقليس نفسه في مكافحة التضخم. على الرغم من الوضع الاقتصادي الأكثر ملاءمة مقارنة بالاتحاد الأوروبي ، لا يزال العديد من الاقتصاديين يشككون في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سينجح في هبوط سلس ، أي انخفاض سريع في التضخم مصحوبًا بنمو تباطؤ فقط. يأمل الكثيرون في أن يكون الركود الحتمي ، وإن كان حادًا ، قصير الأجل ، وسيتم تخفيفه جزئيًا من خلال المبادرات المالية الأخيرة بشأن النمو والبيئة. بالنسبة لأوروبا ، من الصعب بالنسبة لي أن أتخيل أنه ، نظرًا لوضع الاقتصاد الكلي غير المواتي أكثر من ذلك بكثير ووجود العديد من المصادر الخارجية للضغط الاقتصادي ، فإن البنك المركزي الأوروبي سيكون قادرًا على الحصول على هبوط سلس ».
هل هذا هو تفسير سعر الصرف بين اليورو والدولار؟
لقد توصلت الأسواق منذ فترة طويلة إلى هذا الاستنتاج. ضعف اليورو يساهم فقط في تدهور الصورة التضخمية الأوروبية. بالنظر إلى المستقبل ، سيكون السيناريو المرغوب فيه هو السيناريو الذي تخرج فيه الولايات المتحدة من هذه المرحلة قبل الاتحاد الأوروبي: سيبدأ الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة ، مما يجعل السندات السيادية الأوروبية أكثر جاذبية ويؤدي إلى ارتفاع قيمة اليورو. هذا الارتفاع من شأنه أن يساعد في تخفيف الضغوط التضخمية ، في حين أن الانتعاش الأمريكي الناشئ قد يحفز الطلب في أوروبا أيضًا ».
ثم هناك الحرب.
"بالضبط. إلى متى سيستمر الغزو الوحشي لأوكرانيا؟ بأي نتيجة سينتهي الصراع؟ هل ستكون هناك تعويضات اقتصادية لأوكرانيا في ضوء الدمار الهائل الذي أحدثه القصف الروسي؟ هل ستعود أسواق الطاقة إلى طبيعتها؟
