Что, если бы это был Суверенный долг США следующий большой неизвестный, который взорвется на финансовых рынках? Тревожный звонок был активирован экономистом Томас Моначелли, профессор макроэкономики в Боккони, о достижении так называемого "потолок долга(потолок долга) в США. Константа в американских государственных финансах, учитывая, что максимальный лимит долга со звездами и полосами был поднял 44 раза в прошлом. «На этот раз есть потенциально взрывоопасные экономические элементы. Фискальная политика сначала Трампа, а затем Байдена поставила фискальную политику США на путь, оставляющий много неопределенности. Неопределенность в отношении того, «если» и «когда» государственный долг стабилизируется в будущем. Рыночные ожидания могут легко склоняться к недоверию, например, больше не ожидать их в среднесрочной перспективе. стабилизация долга.
В то же время, данные по экономике США продолжают показывать положительные результаты: в четвертом квартале он вырос на 2,9%, что выше прогноза, предсказывающего +2,6%. «Риск состоит в том, что спор о «потолке долга» станет координационный центр для финансовых рынков, точно так же, как это произошло в Великобритании с срабатыванием недоверия к фискальной политике правительства Лиз Трусс. Банка Армагеддон для рынков.
Профессор Моначелли, каковы шансы, что «потолок долга» превратится в конкретный риск для американской экономики?
«Это хвостовой риск, он не такой неизбежный. Забегая вперед, однако, вопрос о стабилизации долга может стать первой проблемой американской экономики. Бюджетная ситуация - это бомба замедленного действия, в течение многих лет наблюдалось увеличение дефицита и долга, но ни у одной администрации не хватило смелости заполучить ее. Однако с этой инфляцией уже невозможно думать о том, чтобы не коснуться налогового рычага».
И каковы будут каскадные риски для остальных финансовых рынков?
«Понятно, что кризис доверия к суверенному долгу США немедленно распространится на весь мир. Будущее американского долга совершенно неясно, даже Джо Байден пока не занял четкой позиции. Как рынки направят свои ожидания, если никто не сможет предусмотреть путь к стабилизации долга».
Фактор инфляции также влияет на размер долга. Каково самое современное видение ФРС по управлению растущими ценами?
«Восприятие трейдеров таково, что инфляция в США может снизиться быстрее, чем ожидалось. Они прогнозируют «мягкую посадку» на землю в сторону рецессии. Таким образом, есть возможность для дальнейшего повышения ставок. Однако на фронте ФРС пока не ясно, какая инфляция допустима в ближайшие 2-3 года».
Это правда, что по сравнению с предыдущими инфляционными сезонами новые глобальные переменные, которые необходимо сложить воедино, еще больше усложняют выбор денежно-кредитной политики.
«Конечно, нет смысла сравнивать великую инфляцию 20-х годов с этой экономической фазой, двумя разными мирами. В то время они даже не удосужились управлять тем, что мы сейчас называем рыночными ожиданиями относительно темпов инфляции. Однако за последние XNUMX лет теория ожиданий стала центром всех рассуждений».
В любом случае, есть коммуникационная часть центральных банков, которая не очень хорошо работала в прошлом году.
«Истина проще: ФРС и ЕЦБ допустили большие ошибки, они говорили о временной инфляции, когда было ясно, что это нечто гораздо более серьезное. Хотя, начиная с опыта XNUMX-х годов, можно было извлечь еще много полезных уроков денежно-кредитной политики».
Коммуникации центральных банков и рыночные ожидания: отсюда ли началось первое короткое замыкание на постковидной инфляции?
«ФРС за короткое время осуществила сенсационное изменение коммуникации, чтобы попытаться переориентировать ожидания операторов. Он немного подкорректировал курс, но в целом его отношение к общению удивило и разочаровало одновременно».
Но каков ваш анализ постоянства и структуры инфляции в США?
«Циклическая составляющая, то есть та, которая зависит от цен на энергоносители и нефть, не очень актуальна. Вместо этого наблюдается тенденция к устойчивой инфляции, обусловленной сильным внутренним спросом. Проблема в том, что от Трампа до Байдена не было сотрудничества между фискальной и денежно-кредитной политикой».
Знаменитая дилемма между рецессией и плавным повышением процентных ставок, в каком направлении она движется?
«Процентные ставки будут расти, ожидаемая рецессия кажется менее сильной и даже уже небезопасной. Остается одна фиксированная точка: мы живем в постоянном инфляционном феномене, и в этих случаях инфляция обычно сохраняется в течение длительного времени. Конечно, в США, пока фискальный вопрос остается нерешенным, высокой инфляции не будет альтернативы».
В Европе инфляция иного порядка, чем в Америке...
«Истоки разные, в Европе энергетический вопрос способствует росту цен. Но нужно понимать, что когда инфляция становится всепроникающей, коренные причины теряют значение. Благодаря механизму рыночных ожиданий тот факт, что тем или иным образом была сгенерирована инфляция, не меняет сути вещей. Более того, даже в Европе нет координации между денежно-кредитной политикой и фискальной политикой».
Резкая и, возможно, неожиданная критика ЕЦБ исходила от итальянского правительства.
«В Италии очень высокая инфляция, более 12%. У нас разорванная фискальная система и неопределенная политика суверенного долга. Однако не будем забывать, что рынки не считают наш долг столь же надежным, как американский, несмотря на проблемы с «долговым потолком». Политики должны знать, что процентные ставки в настоящее время чуть выше нейтральной ставки. Так что, сколько бы мы ни рвали одежду здесь, в Италии, ставки все равно низкие. И еще есть куда их поднимать».
Ваше мнение?
«Они занимают невероятные позиции. Конечно, с Марио Драги в правительстве никто и представить себе не мог критику ЕЦБ. Но невероятно, что то, что ЕЦБ сделал для Италии, начиная с кризиса суверенного долга, не признается и не хвалится. ЕЦБ всегда безоговорочно защищал Италию, поэтому эта критика вызывает у нас улыбку».
Не исключено, что отныне сверху будут поступать стабильные приказы не занимать позиций, направленных против Брюсселя и Франкфурта.
«При такой инфляции, одной из самых высоких в Европе, Италии нужны были бы еще более высокие ставки. Кроме «кудахтанья» против ЕЦБ, особенно когда ставки на несколько базисных пунктов выше нейтральной ставки».
Может ли этот мощнейший инфляционный сезон в Еврозоне возродить возродившееся желание переосмыслить общую налогово-бюджетную политику? Или в любом случае для сближения маневров?
«Удивительно, что об этом никто не говорит. Дебаты о фискальной политике в Европе полностью зашли в тупик. Сейчас идет война, но в ближайшие несколько лет она станет ключевой темой повестки Брюсселя. Для Италии было бы очень полезно, чтобы Марио Драги руководил таким сценарием».
