La продолжительность любой облигации он может варьироваться от нескольких месяцев до 30, 50, 100 лет или даже быть вечным. Например, итальянское государство выпускает казначейские облигации (Бот) со сроком погашения 3, 6 и 12 месяцев, многолетние казначейские облигации со сроком погашения от 2 до 50 лет. Чем дальше срок погашения, тем дольше финансовая продолжительность облигации и тем больше колебания цены при изменении доходности. Облигации обычно выпускаются по номиналу 100 с купоном, выплачиваемым ежегодно или раз в полгода; при погашении эмитент погасит сумму в размере 100. В этом случае годовая доходность при погашении будет совпадать с купонной ставкой.
Il цена облигации равна текущей стоимости будущих купонов и номинальной стоимости, выплачиваемой при погашении. Если доходность после выпуска вырастет, а цена облигации упадет, инвестор, купивший ее после выпуска, купит ее по более низкой цене; разница между уплаченной ценой и стоимостью, возвращенной при погашении, компенсирует тот факт, что купон ниже доходности. Однако если доходность после выпуска упадет, цена облигации поднимется выше номинала, то есть выше 100.
Выбор продолжительности приобретаемых ценных бумаг зависит от доходности с различными сроками погашения, от ожиданий относительно будущей тенденции ставок (и, следовательно, от ожиданий относительно тенденции экономики) и от временного горизонта отдельного человека. инвестор (давайте сначала проигнорируем кредитный риск). Если мы считаем, что доходность высока, что центральный банк способен держать инфляцию под контролем, что эмитент остается платежеспособным и если у нас есть длительный временной горизонт, то будет предпочтительнее покупать долгосрочные облигации, чтобы обеспечить привлекательный доход. прибыль в течение длительного периода (или выгоду от повышения цен, если доходность действительно упадет).
На момент написания этой заметки доходность казначейских облигаций (американских государственных облигаций) со сроком погашения тридцать лет составляла около 4,5%, что близко к самому высокому уровню за последние 15 лет. Если мы считаем, что инфляция вернется к целевому показателю ФРС в 2% и что Соединенные Штаты останутся платежеспособными, обеспечение доходности в размере 4,5% на следующие тридцать лет, безусловно, может быть интересным.
Фиксированная или переменная ставка
Что касается купона, облигации могут иметь фиксированные купоны (иногда даже увеличивающиеся, повышающие, как BTP Futura и BTP Valore, но определяемые во время выпуска) или переменные, т.е. привязанные к краткосрочной рыночной ставке. период. Итальянское государство выпускает казначейские кредитные сертификаты (CCT) с полугодовым купоном, привязанным к шестимесячной ставке Euribor плюс спред; продолжительность составляет от трех до семи лет. При использовании облигации с плавающей ставкой риск процентной ставки отсутствует, поскольку купон корректируется в соответствии с действующими ставками. По сравнению с краткосрочными облигациями, такими как BOT, CCT позволяет получить более высокую доходность из-за более высокого кредитного риска в течение более длительного срока и более низкой ликвидности.
Ценные бумаги, индексированные на инфляцию
Крупнейшие страны выпускают государственные облигации, привязанные к инфляции. Эти облигации имеют купон - более низкий, чем номинальная облигация с аналогичными характеристиками (эмитент, срок погашения, дата выпуска) - и предусматривают периодическую или погашенную переоценку вложенного капитала. Таким образом, этот тип инструмента предлагает как доход, называемый реальным, который является функцией купона и цены покупки, так и защиту капитала от инфляции. Оплаченный капитал увеличился с учетом инфляции, накопленной за отчетный период. Разница между доходностью номинальной облигации и доходностью индексированной облигации одного и того же эмитента и с одинаковым сроком погашения указывает на безубыточный уровень инфляции, т.е. рыночные ожидания уровня инфляции в период до погашения ценных бумаг. Итальянское государство выпускает два типа индексированных государственных облигаций: BTP, привязанный к европейской инфляции, со сроком погашения от 5 до 30 лет, и BTP Italia, индексированный к итальянской инфляции, с полугодовой переоценкой капитала и бонусом за лояльность при погашении.
Выбор между номинальными ценными бумагами и ценными бумагами, индексируемыми по инфляции, зависит от инфляционных ожиданий по сравнению с тем, что дисконтировано по рыночным ценам. Например, сразу после начала пандемии в марте 2020 года ожидаемая инфляция, рассчитанная по десятилетним государственным облигациям Германии, упала до 0,2%. Поэтому инвесторы были особенно подавлены и ожидали очень низкой средней инфляции в течение следующих десяти лет. На этом этапе, если считалось, что ситуация нормализуется, конечно, лучше было покупать облигации, привязанные к инфляции, а не номинальные, поскольку реальная доходность была очень близка к номинальной. Обратная ситуация в первой половине 2022 года, когда инфляционные ожидания взорвались из-за войны в Украине и последствий пандемии для цепочек поставок. В мае 10 года 2022-летний уровень безубыточной инфляции подскочил до 3%. Уровень, предполагавший неспособность центрального банка контролировать инфляцию в течение относительно длительного периода времени.
Обычный риск
Для корпоративных выпусков и выпусков из стран с низким кредитным рейтингом соображения о способности и желании эмитента погасить свои облигации становятся, по крайней мере, столь же важными, как и процентный риск, связанный со сроком погашения и типом купона. Анализ бизнеса компании-эмитента, его устойчивости, уровня долга, способности генерировать денежные средства абсолютно необходим.
валюта
Если валюта выпуска отличается от базовой валюты инвестора, например, евро для нас, итальянцев, риски, связанные с колебаниями обменного курса, могут быть преобладающими. Это правда, например, что на данном этапе государственные облигации США в долларах имеют более высокую доходность, чем эквивалентные немецкие облигации в евро (на момент написания этого комментария доходность 4,3-летних казначейских облигаций США составляла 2,4% по сравнению с XNUMX%). немецкий), но ослабление доллара даже на несколько процентных пунктов может легко более чем свести к нулю разницу в доходности.
Налогообложение
Наконец, комментарий по налогообложению. Для физических лиц-резидентов Италии доход, полученный от государственных облигаций (как итальянских, так и стран, входящих в «белый список», т.е. придерживающихся ряда соглашений об обмене информацией), облагается налогом по ставке 12,5%, что является льготной ставкой по сравнению с 26 % ожидается по облигациям других эмитентов. Поэтому при сравнении различных видов ценных бумаг необходимо сравнивать доходы за вычетом налогового эффекта.
