Во второй половине 2020 года и на протяжении всего 2021 года в мире не будет рецессии. По крайней мере, Китая и всех экономик, которые вокруг него крутятся, не будет. Действительно, 2021 июля 2021 года будет отмечаться XNUMX-летие Коммунистической партии Китая, и ее руководство сделает все возможное и даже невозможное, чтобы представить китайцам и всему миру стабильную и ориентированную на рост страну. Несмотря на то, что Си Цзиньпин недавно подчеркивал качество, а не количество роста, мы можем быть уверены, что какой бы ни была цель ВВП на XNUMX год, она будет не только достигнута, но и превышена.
КПК, исторически являющаяся одновременно партией третьего интернационализма и национально-освободительным движением, узаконивает себя революцией и антияпонской войной, т. е. своим прошлым. 90 миллионов членов партии решают за XNUMX миллиарда китайцев, потому что они наследники основателей нового Китая. Однако с течением десятилетий легитимность истории меркнет вместе с памятью о событиях. Затем вступает в действие легитимация по инерции, которую, однако, власти предоставляют элите только в том случае, если она продолжает гарантировать безопасность и рост. Си Цзиньпин рационализирует этот социальный и политический договор, используя неоконфуцианский нарратив.
Народ подчиняется и уважает партию, а последняя взамен обязуется не поддаваться коррупции и гарантировать порядок и растущее благосостояние. Даже Европейский Союз узаконивает себя своей трагической историей в гораздо большей степени, чем традиционным демократическим процессом, который отцы-основатели и вдохновители (Монне и его идейный наставник Кожев) считали не только излишним, но даже помехой. Но течение десятилетий дает о себе знать и нам, и память о послевоенном мире (который, собственно, был результатом холодной войны и американской атомной защиты Западной Европы) меркнет.
Вот тогда Европа в конце восьмидесятых изобретает свою собственную идеологию (права человека и патриотизм конституции). Официальный философ Союза, Юрген Хабермас, исходит из кантианства Кельзена и модернизма Макса Вебера и создает систему, которая опять-таки скорее либеральна, чем демократична. Это система, которая, с одной стороны, не всегда дает о себе много доказательств после того, как от нее отказались на практике (трагедия на Балканах, гражданская война на Украине, Ливия, Сирия, управление иммиграцией) и которая выше все, в своем ледяном формализме не греет сердца. Таким образом, даже для Европы по инерции остается легитимность (демонтировать все было бы очень сложно, как мы видим с Brexit), которая в любом случае нуждается в том, чтобы политический контракт, по которому принимается технократия в обмен на безопасность и рост, продолжал функционировать.
Голосование в Италии имеет антиевропейский привкус не по идеологическим причинам, а потому, что оно осуждает предполагаемое нарушение политического договора. Если Европа не гарантирует роста, ее легитимность начинает ослабевать. Правда, Италия снова растет уже три года, но разгневанный избиратель смотрит не на ВВП в 1.6, абстрактную цифру, а на сына, который остается дома без работы еще год. Единый налог, Fornero и базовый доход, которые вместе приближаются к 70 процентам голосов, имеют общую черту — требование роста и рефляции. Этот запрос может быть отклонен с акцентом на развитие или благосостояние, но с точки зрения холодного учета это фискальная рефляция, которая должна быть реализована в дефиците.
Рефляция бюджетного дефицита — абсолютное зло для европейской идеологии. Итальянский курфюрст хорошо это знает, но заигрывает с ересью, руководствуясь в основном своим брюхом, а также потому, что ортодоксальность кажется ему все менее и менее согласованной с самой собой. Чем могут быть 20-30 миллиардов возможной итальянской фискальной рефляции (которые, если бы они были потрачены поровну всеми странами еврозоны, стали бы 160), когда Америка, между снижением налогов и увеличением расходов, осуществляет рефляцию в двойном размере, и вы в настоящее время рассматривает возможность сделать его постоянным? И тогда какой смысл придерживаться 20-30 (или 160) миллиардов и изображать их как преддверие ада, когда европейское количественное смягчение создало 2500 из ничего?
Конечно, это не совсем одно и то же, но идея о том, что все это довольно произвольно, начинает распространяться. Что касается высокого итальянского долга, то как отреагировать на новость о том, что в Японии во вторник, обычный рабочий день, на всем архипелаге не торговалось ни одной десятилетней гособлигации, потому что центральный банк столько выкупил за последние годы что их сейчас очень мало? Если это делает страна с гораздо более высоким долгом, разве не может это делать каждый? И давайте не будем забывать, что сумма частного и государственного долга, реальная метрика, на которую МВФ также смотрит при оценке стран, составляет 250 процентов ВВП в Соединенных Штатах, 256 в Китае, 265 в Италии, 275 в Испании, 280 в Соединенном Королевстве. Мы, конечно, не единственные, у кого есть некоторые проблемы.
Истинный ортодокс может возразить в этот момент, как это делали некоторые в первые дни количественного смягчения, что количественное смягчение было глубоко необразовательным и открыло ящик Пандоры чудесных ожиданий, которые в конечном итоге разрушат веру в деньги и страх перед ограничениями. Американец, с другой стороны, сказал бы, что дома Пакт о стабильности и росте (где рост был добавлен только для красоты) был бы, во всяком случае, Пактом о росте, и все. В его параллельной вселенной существовало бы минимальное ограничение роста, скажем, 2 процента, и Комиссия открыла бы процедуру нарушения для стран, таких как Италия, которые не соблюдают его. В случае продолжения низкого роста прибудет тройка. Действительно, у ФРС есть двойной мандат, рост и инфляция, в то время как у ЕЦБ есть только инфляция.
Как бы то ни было, итальянское недомогание делает масштаб фискальной рефляции, которую Макрон хотел бы вырвать у Германии, меньшей и психологически недостаточной, и которая рискует закончиться подобно плану Юнкера. Союз переживает сложный момент. На восток Вышеградская группа идет своим путем. Восемь стран во главе с Голландией критикуют планы Макрона по фискальной рефляции и просят его и Меркель не решать их вдвоем за все 27 и не слишком расширяться в своих проектах (давайте делать, мол, дословно, что нужно сделать и о том, что было бы неплохо сделать). Это состояние слабости заставит Брюссель и Берлин быть довольно снисходительными по отношению к Италии.
Со своей стороны, ЕЦБ, осознавая, что в мае 2019 года по всему Союзу будут голосовать, будет сохранять спокойную риторику и постарается максимально продлить рост, осознавая при этом, что очень высокие уровни, которые мы наблюдали в последние месяцы, быть сложным в обслуживании. Что касается рынков, то мы видим улучшение настроения по облигациям и сужение кредитных спредов. Существует огромный дефицит облигаций, и покрытие может продлить это скромное восстановление на несколько недель. Инфляция, по крайней мере, в Америке, будет расти, но не так быстро, как рассчитывали рынки. В этом сценарии у фондовых рынков будет место для дальнейшего восстановления, но их сдерживает неопределенность в отношении тарифов и, прежде всего, сомнения в том, что будет делать новый ФРС Пауэлла.
Американская экономика то тут, то там демонстрирует некие воздушные разрывы в потреблении, и первый квартал, в конце концов, будет не таким впечатляющим, как предполагалось изначально, но и не нулевым ростом, как в последние дни стали говорить некоторые экономисты. Доллар спокоен, и назначение Кудлоу на пост главного экономического советника Трампа несколько выигрывает. Kudlow выступает за честную торговлю, максимально свободную и за стабильный и, в лучшем случае, немного более сильный доллар. На этих позициях Кудлоу столкнется с бескомпромиссными протекционистами Западного крыла во главе с Питером Наварро. Мы по-прежнему рекомендуем конструктивную, но легкую позицию. 2018 год — это год, в котором больше нет ни одного попутного ветра, а вместо этого будет много воздушных течений, попутных и неблагоприятных, которые продолжат беспорядочно пересекаться друг с другом.
