Термин «волатильность» пользуется успехом в анализе и комментариях о работе финансовых рынков и поэтому заслуживает некоторого внимания, так что концепция остается достаточно «стабильной». Ясно, что этот термин был заимствован из физики, где он указывает на свойство жидкости переходить в парообразное состояние, а в итальянский язык он пришел как перевод слова «волатильность» из обширной англо-саксонской финансовой литературы 60-х и 70-х годов. век.
Потенциальный вкладчик денежной суммы обычно имеет выбор между альтернативными вложениями, от каждого из которых ожидается определенная прибыль, скажем, определенная «отдача», относя, как обычно, прибыль к сумме вложенных 100 денежных единиц. Но тогда, если он ведет себя рационально, он должен одновременно сделать свой выбор, принимая во внимание второй рог дилеммы, риск, на который он может рассчитывать в результате этого вложения. На самом деле доходность и риск должны взвешиваться вместе, как элементы, каждый из которых помещается на одну из чашек весов, чтобы они оставались в равновесии.
Термин «волатильность» относится именно к показателю, предоставляемому технико-статистическими инструментами, который наиболее часто используется для измерения этого риска.. Как ожидаемая доходность, так и связанный с ней риск являются переменными, видимыми в будущем инвестиционном горизонте, для которого еще нет опыта, и, следовательно, риск также должен охватывать этот временной горизонт. А вот с «волатильностью» мы разберемся здесь вместо этого это статистическая мера риска, связанного с прошлым опытом., ряд наблюдаемых цен, и поэтому квалифицируется как «исторический».
Этот акцент кажется уместным, поскольку существует тенденция рассматривать рискованность инвестирования в будущее как характеристику, постоянно связанную с тем определенным типом инвестиций, который имеет опыт, потому что вместо этого он был обнаружен и измерен в прошлом. Размещение ценных бумаг, подлежащих инвестированию, в различных диапазонах волатильности отвечает утвердительно на общепринятое наблюдение; однако не следует заявлять так безоговорочно, поскольку различные рыночные ситуации могут демонстрировать существенные изменения во взаимном расположении диапазонов риска. Цель этой заметки — дать точное представление о концепции волатильности цен и различных уровнях риска, обычно связанных с основными категориями финансовых активов с публичными ценами.
Волатильность и изменчивость
Мы рассматриваем переменные количества, особенно во времени. Их изменчивость в географическом пространстве в настоящее время является очень ограниченным фактом, учитывая скорость коммуникаций, которая способствует почти мгновенному выравниванию цен на различных финансовых рынках. «Волатильность цен» как меру инвестиционного риска следует рассматривать в более широком понятии статистической «изменчивости». Именно наиболее известным аспектом является «дисперсия», т. е. различие между отдельными данными и центральным «полюсом». Эта концепция, первоначально разработанная в других областях, оказалась очень полезной в более позднем контексте анализа цен на финансовые активы, который нас здесь интересует. Известно, что эти цены на самом деле обычно изменчивы и поэтому требуют подходящих методов измерения этой характеристики. Термин волатильность относится к особой форме изменчивости цен, то есть к «доходности», рассчитываемой как относительная разница — на практике в процентах — между ценами ценной бумаги в последовательные периоды. Точнее, термин волатильность относится к статистической мере изменчивости доходности, рассчитанной как стандартное отклонение одного и того же. Волатильность, обычно выражаемая в процентах, поэтому рассчитывается на основе чистых чисел и поэтому не зависит как от единицы измерения цен (евро, доллары...), так и от их масштаба (маленькие цены, большие цены).
Это делает этот показатель особенно полезным для любого типа финансовых инвестиций, которые вы хотите сравнить с другими. Рассчитать волатильность в соответствии с современной практикой финансового анализа несложно. Процедура такова:
– для каждого дня рассчитывается дневной доход, обычно по ценам закрытия, определяя процентное изменение между одним днем и следующим; на практике цена делится на предыдущую, убирается 1 и результат умножается на 100;
— для данных об урожайности за определенный период, например 15 или 45 дней, рассчитывается стандартное отклонение, и это можно повторять для каждого дня, прокручивая вперед. Таким образом, у нас есть дневная волатильность, выраженная в процентах, и, если последняя цифра является сегодняшней, волатильность также определяется прилагательным «текущая». На данный момент уже доступна полезная мера дневной волатильности. Вот пример на графике, относящийся к акциям Generali за январь 2010 года.
Обратите внимание, что волатильность выше при расчете по данным на конец дня, справочным ценам, чем по официальным данным о средних ценах.: на самом деле в последнем случае среднее значение дневных цен приводит к заметному сглаживанию различий между одним днем и следующим. Однако практика затем «нормализует» это измерение, возвращая его к годовому эквиваленту с помощью подходящего коэффициента. Этот коэффициент, вычисляемый как квадратный корень из соотношения 252/1, принимая, что 252 — это именно торговые дни в году, на практике равен 16 4 . Таким образом, если ценная бумага имеет текущую историческую волатильность (последняя цифра — сегодняшняя), равная 1%, то декларируется, что ее годовая волатильность точно равна 16%. В случае преобразования, примененного к данным предыдущего графика, видно, что профиль графика остается идентичным и что единственным эффектом является изменение вертикального масштаба представления.
Очевидно, что для расчета доходности было бы целесообразно принять периоды, которые могут отличаться от дня, например, неделю или месяц, но в настоящее время это не так.
Сравнение различных финансовых активов по степени волатильности
Важно показать, насколько некоторые категории финансовых активов более или менее отличаются волатильностью цен. Мы сделаем это с помощью некоторых графиков, относящихся как к ценам некоторых отдельных акций, так и к синтетическим индексам, представляющим фондовый рынок, списки акций и облигаций. Также учитываются две валюты и некоторые важные товары или товары с международным рынком. график 1 снова за период с декабря 2009 г. по январь 2010 г. он показывает тенденцию основных данных, цен или индексов, ежедневно регистрируемых на итальянской фондовой бирже или на других официальных рынках. Расчет волатильности как стандартного отклонения в 21 день естественно сократит период фактической доступности результатов на такую же величину.
к доказательствам, движение ценных бумаг и фондовых индексов явно более заметно, чем движение облигаций; однако разный уровень ценностей мешает ясному видению явления. Поэтому лучше смотреть на урожайность.
Il следующий график показывает тренд ежедневных процентных доходностей, которые получаются для каждой серии из предыдущих. В частности, мы выделяем i большее движение доли Fiat по сравнению с акцией Generali. Кроме того, среди показанных индексов те, которые рассчитываются, постоянно показывают более высокую доходность с данными закрытия, больше или меньше, чем у единственного индекса за сессию, исторического Mib, который, как известно, рассчитывается только один раз в день на основе официальных средних цен. Но сравнения выделяются лучше, если для каждой серии вычислить ее волатильность. Результаты показаны на следующих графиках.
Мы разделили различные финансовые операции на две группы для большей ясности.
Для первой группы наибольшая волатильность по-прежнему фиксируется для сектора акций.: по порядку, Исходная цена Fiat, Fiat PMU, Исходная цена Generali, Generali PMU, FTSE It.Все Share и исторический Mib.
Для второй группы цены на нефть и золото блещут своей волатильностью. Далее следуют индексы Nikkei Tokyo, Paris CAC, Frankfurt DAX и London FTSE 100.. Непрерывный индекс закрытия Итальянская биржа в этот период кажется наименее изменчивой.. Из двух валют, Иена значительно более волатильна, чем доллар США. Очевидно, что наименьшей волатильностью характеризуется облигационный сектор, который здесь представлен исключительно индексом МТС.
Это результат среднего значения индексов цен большого количества ценных бумаг.; следовательно, очевидно, что волатильность этого индекса является средней волатильностью отдельных акций. Обратите внимание, что МТС определяет не только цены, но и накопление процентов, являющихся индексом капитализации и, следовательно, обязательно демонстрирующих небольшой повышательный базовый тренд, который отражается в целом в положительной доходности. Эта «историческая» волатильность облигаций, очевидно, зависит от фактического ценового тренда, и ее не следует путать с волатильностью «ex ante», которая также поддается расчету. Фактически, для конкретного случая облигаций ожидаемая волатильность определяется точными математическими формулами, близкими родственниками «финансовой продолжительности облигации» (дюрации) и ее фактической ожидаемой доходности; финансовые показатели, все они, в которых сходятся различные определенные элементы, такие как дюрация, купонные потоки и рыночные ставки. Волатильность также переменна Из того, что только что было выделено, видно, что волатильность каждой ценной бумаги или даже каждого инвестиционного класса может изменяться в зависимости от определенных факторов, которые можно обобщить в смещении рыночного интереса от одного инвестиционного класса к другому.
Типична реакция рынка на изменившиеся ожидания относительно уровней процентных ставок, которые будут преобладать в ближайшем будущем в результате изменения денежно-кредитной политики, проводимой центральными банками. Эти изменения могут в большей или меньшей степени влиять на различные категории ценных бумаг, как на акции, так и на облигации. Вот сравнение волатильности типов инвестиций, уже рассмотренных в два разных периода, ноябрь 2007 г. и январь 2010 г. На следующей гистограмме мы видим, что волатильность в целом снизилась более или менее для всех акций, но вместо этого увеличилась для двух валюты и для золота и для сырой нефти; тем временем процентные ставки претерпели сильные колебания: официальная ставка ЕЦБ снизилась с 4% до 1%.
Индикатор волатильности
Волатильность — это инструмент, широко используемый в качестве индикатора в техническом анализе фондового рынка, полезный для сигнализации о конкретных ситуациях рыночной неопределенности. В частности, индикатор волатильности находит оценщиков для определения точек разворота рынка, от восходящей к нисходящей или наоборот, исходя из предположения, что вблизи точек разворота волатильность также принимает определенные значения. Но это не аксиома.
Например, по словам Габриэле Беллели, «не существует фиксированного правила, согласно которому максимальные пики волатильности соответствуют вершинам (максимумам) рынка, а минимальные пики индикатора соответствуют дну (минимумам) цен». Исключив также справедливость утверждения, что «увеличение волатильности, продолжающееся в течение короткого периода времени, всегда сигнализирует о минимуме или о том, что низкий уровень индикатора указывает на максимум», тот же Автор затем заявляет, что указание более На самом деле достоверным остается то, что пики индикатора, максимумы или минимумы, служат для сигнальных точек возможного разворота рынка.
Здесь следует добавить, что упомянутая выше «историческая волатильность» противопоставляется «неявной волатильности». В частности, в случае акций это мера, которую можно получить с помощью математическо-статистических формул из цен деривативных контрактов, в частности «опционов», базовой ценной бумагой которых является акция. Естественно, как от цен акций можно перейти к расчету составных индексов цен акций, так и посредством измерений подразумеваемой волатильности, рассчитанной по группе акций, на которые заключены опционные контракты, можно составить синтетические индексы подразумеваемой волатильности цен акций. Эти индикаторы, очевидно, имеют большую достоверность — по сравнению с соответствующими историческими данными о волатильности — в том смысле, что они сигнализируют о прогнозируемом отношении рынка, в определенный момент включенном в цену этих контрактов. Однако взгляд в будущее не должен обманывать: остается очевидным, что это все еще текущие суждения о будущих тенденциях.
