РЕАЛЬНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ
Летающий в синеве выкрашен в синий цвет, рад быть там. Слова замечательной песни Доменико Модуньо приходят на ум, наблюдая за высотным выступлениемЭкономика США. Помимо прочего, победная мелодия в Сан-Ремо в 1958 году имела огромный успех и в Америке, которая в то время участвовала в гонке с СССР за космический рекорд (собака Лайка отправилась на орбиту в ноябре 1957 года).
После долгих споров о том, рост США испытал бы мягкую посадку (замедление без происшествий) или жесткую посадку (торможение с рецессией) на пути к достижению устойчивых темпов, то есть совместимых с инфляцией в пределах, установленных руководителями центральных банков, мы находим, что оно уже приземлилось без заметного снижения скорости. Действительно, во второй половине 2023 года ВВП достиг очень завидного (для нас, европейцев) среднего показателя в 3,8%, ускорившись по сравнению с первой половиной года; в то же времяинфляция снизилась насколько этого хочет ФРС, даже в основном в пределах дефлятора потребительских расходов, исключая энергию и продукты питания.
Откуда это повышение ВВП? Почти половина из потребительские расходы, который, кроме того, составляет две трети внутреннего спроса, одну пятую государственных расходов, поровну разделенных между потреблением и инвестициями и, в соответствии с его масштабом, одну десятую часть нежилых инвестиций (заводы, оборудование, программное обеспечение, офисы, самолеты, коммерческие центры). ...), и остальное разбросаны как конфетти (мы на Карнавале!).
Увеличение потребления было вызвано, прежде всего, потрясающая машина создает рабочие места, а также немного за счет уменьшения норма сбережений. Последний сократился вдвое по сравнению с уровнем, который преобладал в 2018–19 годах, но все еще накопилась значительная часть сокровищ, когда ограничения по состоянию здоровья не позволяли совершать многие покупки. Количество рабочих мест увеличивалось более быстрыми темпами, чем до Covid, но еще не достигло тех значений, которые они имели бы без пандемии.
Интересно то, что в январе динамика осталась неизменной и интенсивной, и то же самое будет и в ближайшие месяцы, учитывая по-прежнему высокое соотношение вакансий и безработных. Это гарантирует, что потребление продолжит оставаться двигателем роста в звездно-полосатых странах, в том числе потому, что реальная заработная плата снова начала расти благодаря снижению инфляции в сочетании с все еще значительным повышением заработной платы.
Это не единственные хорошие экономические новости первых недель 2024 года. Есть еще как минимум две. На географическом уровне: в Азия Китай забил еще один гвоздь, чтобы войти в восстановление, даже если заказы по-прежнему демонстрируют слабую динамику, Индия восстановила темпы очень быстрыми темпами, а Япония также зафиксировала значительный рост активности и заказов в третичном секторе; в Европе, столкнувшись с продолжающейся и заметной слабостью Франции и Германии, Италия и Испания продолжают расти, несмотря на тенденцию к спаду промышленного производства.
На отраслевом уровне, на глобальном уровне кривые Производство улучшаются как в сфере услуг, так и в производстве, а по заказам расширяются только в третичном секторе, поскольку промышленные остаются в упадке (но в меньшей степени).
La отсутствие заказовСобственно, это больше всего беспокоит итальянские компании-производители. В январе рейтинги несколько улучшились, хотя и остаются вялыми. Но на этот раз В Италии не бывает пневмонии когда остальная Европа простудится.
Подводя итог: признаки оживления мировой экономики стали более очевидными и широко распространенными, например, прогнозы будут пересмотрены в сторону увеличения, после корректировок ОЭСР и МВФ в начале 2024 года; экономические системы продемонстрировали значительное сопротивление политике более высоких ставок, и страх перед рецессией должен быть отправлен на чердак; спрос на услуги создал систему безопасности, поддерживая занятость и смягчая спад производственной и строительной активности, которые более чувствительны к более высокой стоимости денег; в США наблюдается более высокий экономический рост при снижении инфляции; ожидание консолидируется 2024 год, достойный Златовласки.
Мечта о полете в синем, окрашенном в синий цвет цвете может продолжаться, несмотря на расширение военные фронты из Украины, в сектор Газа, к Красному морю. Но что касается Красного моря, то, если не считать геополитического риска расширения конфликта в сторону Ирана, на экономическом уровне последствия скромны: нефтяным танкерам и контейнерам придется совершить более длительный путь, а в течение ограниченного времени - грузовым ставки они будут стоить немного дороже.
ИНФЛЯЦИЯ
La дезинфляция продолжается. Медленнее теперь, когда эффект от снижения затрат сходит на нет. сырье энергетические, ненефтяные и продовольственные товары. Их снижение также будет иметь косвенные последствия, влияя на прейскуранты, взимаемые компаниями, которые их используют. Но очевидно, что эти последствия ослабляются по мере того, как они перемещаются по цепочкам поставок к конечному спросу и перемещаются из промышленности в третичный сектор.
Вот почему кривая сначала ускорение, а затем замедление потребительских цен гораздо менее заметно при наблюдении за ценами. потребление ядро. И в рамках этого, чтобы понять, существуют ли остаточные инфляционные вспышки, нам нужно посмотреть на это. 'ядро ядра' которые представляют собой потребительские цены на нежилые услуги. Поскольку себестоимость последнего в значительной степени состоит из стоимость рабочей силыМониторинг тенденции заработной платы – это способ понять, чем закончится охлаждение инфляции, вернется ли гидра послушно в ту стадию, которая успокаивает центральных банков, рынки и граждан, и откуда она сбежала два с половиной года назад. Даже если принять во внимание, что главное лежит между заработной платой, понимаемой как стоимость рабочей силы, и ценами. производительность диафрагмы. Это может сделать смелые темпы роста заработной платы совместимыми с умеренным ростом цен (а также и наоборот: при низком росте производительности даже умеренное повышение заработной платы может сохранить высокий рост цен).
Итак, о чем говорит анализтенденции заработной платы? Что в США они, безусловно, охлаждают, даже если различные меры различаются по темпам и интенсивности. Больше всего они замедляют предложения зарплаты, которые также выросли больше всего, но касаются небольшой части численности занятого населения. На другом полюсе находится индикатор заработной платы, который следует за вознаграждением, полученным физическими лицами, и который в январе упал до самого низкого значения с декабря 2021 года. В середине находится почасовая заработная плата, которая вместо этого резко выросла по сравнению с прошлым месяцем, но которая влияет состав занятости, являющийся средним, и количество отработанных часов в неделю, которое сократилось из-за неблагоприятных погодных условий.
В 'зона евро этой массы статистики действительно не хватает. Динамика затрат на рабочую силу фиксируется ежеквартально и прекращается летом 2023 года (+5,3% к предыдущим четырем кварталам). Предлагаемые зарплаты замедляются, но не везде, и в любом случае их годовой ход близок к недавно достигнутому пику. В Италии договорная заработная плата сильно отличаются – и меняются медленно – по сравнению с фактической заработной платой, но стоит отметить, что, согласно последним данным Istat, индекс за декабрь 2023 года резко вырос до +7,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что обусловлено выплатой контрактных зарплат. отпускные для государственных служащих, которые увеличили зарплату ПА на 22% (однако это разовая выплата). Во всяком случае, договорные зарплаты не стоят на месте (и всё же движутся...), учитывая, что в декабре зарплаты в промышленности +4,5%, в металлообработке +6,2% и в кредите +7,3%. При инфляции ниже 1% реальная заработная плата чувствует себя хорошо…
Переходя от частного к общему, необходимо отметить, что на глобальном уровне напряженность по поводу уплаченных и взимаемых цен Однако они возвращаются, несмотря на то, что многие компании сообщают об увеличении затрат из-за опасного судоходства в Красном море. Начисленная составляющая цен упала в январе до самого низкого уровня с октября 2000 года: 52,6, в апреле 63,5 года она была на уровне 2022, а до пандемии составляла 51,5. Но это было время ползущей дефляции.
ТАРИФЫ И ВАЛЮТЫ
I финансовые рынки они толком не знают, что думать о стабильности экономической деятельности: с одной стороны, они должны радоваться хорошим новостям ореальная экономика, которые увеличивают прибыль; с другой стороны, они беспокоятся, что эти хорошие новости также утешат их. Центральные банки – в первую очередь ФРС – в отсрочке желаемого смягчения денежно-кредитной политики. И преобладание то одного, то другого объясняет колебания ставок. Но рынки должны, взвесив все за и против, приветствуем стабильность экономики: если будет рост, «все остальное дастся вам» (Мф., 6,33).
Однако этот холдинг создает другие проблемы для монетарной политики. Часто говорилось, что ограничительный маневр по ключевым ставкам (также вызванным иссяканием ликвидности, связанным с невозобновлением ценных бумаг, принадлежащих центральным банкам), было по обе стороны Атлантики, самый интенсивный и стремительный за послевоенный период. Фактически, за 24 месяца ставки выросли более чем на 5 пунктов у ФРС и на 4,5 пункта у ЕЦБ, до сегодняшних уровней 5,3% (ФРС) и 4,5% (ЕЦБ) соответственно. Скажут, что мы начали с очень низкого уровня, но достигнутый уровень можно сравнить со средним показателем за последние 30 лет. ФРС и последние 24 для ЕЦБ (который родился только в 1999 году) соответственно на 2,5% и 1,6%. Можно было ожидать удара такого масштаба. привело бы к более резкому замедлению экономики чем это наблюдалось впоследствии. Здесь можно провести параллель с движениями Cambi: девальвации и удорожания – и это наблюдение, которое было сделано в течение некоторого времени – они имеют меньше эффектов, чем раньше на конкурентоспособность и инфляцию: факторы конкурентоспособности, помимо цены, приобрели большее значение, а глобализация смягчила воздействие на цены. Но вернемся к ставкам и экономике.
Факторы, ослабившие влияние ставок На экономическую активность на данном этапе цикла их как минимум два: с одной стороны - и в этом нет ничего нового - банки все менее и менее становятся привилегированными поставщиками кредитов для бизнеса. У них также есть другие источники финансирования, из рискового капитала (фондовая биржа - которая в свою очередь имеет различные склонения -, предприятие столица, Краудфандинг и всякая другая чертовщина FinTech…). Не случайно там, где банки имеют меньшую долю финансирования бизнеса – как в Америка – экономика с большей легкостью избежала повышения ставок.
Вторым фактором являетсяувеличение занятости, как в Европе, так и в Америке. Парадоксально, но чем больше множились продуманные предупреждения о сокращении рабочих мест, связанных с глобализацией, телематикой и, наконец, искусственным интеллектом, тем больше статистические данные показывали утешительный рост занятости. Причины такого приветствия пока не совсем ясны, но свою роль он, безусловно, сыграл. растущая значимость услуг, которые являются структурно трудоемкими и которые росли быстрее после закрытия предприятий, вызванных пандемией.
Тем не менее, что будут делать ФРС и ЕЦБ? Дальнейшее повышение ставок теперь можно исключить (хотя другой центральный банк, Австралийский резервный банк, который только что подтвердил ключевую ставку на уровне 4,5%, заявил, что не хочет исключать будущего повышения). А Банк Японии до сих пор ни разу их не увеличивал, поэтому ему придется восстанавливаться... Прошлое повышение стоимости денег еще не оказало всего своего воздействия (денежная политика действует, по известному выражению Нобелевского лауреата победитель Милтон Фридман, с задержками «длинными и переменными»), и поэтому лучше оставаться у окна и ждать (с пальцем на спусковом крючке?). Очень вероятно, что во второй половине года что-то сдвинется (вниз). Ми Италия сможет извлечь из этого выгоду, о чем свидетельствуют хорошие показатели распространение.
Между тем, есть основания полагать, что положение денежно-кредитной политики, помимо ставок и Qt (Количественное ужесточение), Вы замедляете экономику больше, чем следовало бы? Есть те, кто жалуется, что ставка ЕЦБ по банковским депозитам на уровне 4% не стимулирует учреждения выполнять свою работу, то есть давать взаймы деньги. Зачем беспокоиться о предоставлении средств компаниям, если они могут заработать 4%, просто разместив эти средства в ЕЦБ? с нулевым риском? Возражение состоит в том, что средняя ставка по кредитам бизнесу превышает 4%, и это нулевой риск тоже. В том смысле, что ставки для предприятий уже включают премию за риск, и, следовательно, в совокупностиможно сказать, что риск нулевой. Проблема заключается в спросе на кредит, который зависит от доверия и совокупного спроса. Если экономика улучшится, и бизнес попросит кредиты, мы не понимаем, почему банки не должны выполнять свою работу.
GLI высокие ставки, как и ожидалось, они вызывают жертвы снижение стоимости активов, особенно в строительстве. Проблемы особенно актуальны для коммерческих зданий, а опасения, начавшиеся в Америке, распространяются и на некоторые учреждения в Европе. И есть побочные эффекты китайского кризиса недвижимости: поскольку китайская недвижимость вынуждена распродавать инвестиции в других местах, чтобы собрать деньги, это окажет дальнейшее понижательное давление на ценности в Европе и США. Но это не очередной типичный кризис субстандартного: Центробанки знают, как решать эти проблемы.
Il доллар он укрепился, оставаясь при этом по отношению к евро в диапазоне 1,05-1,10, в котором он находился уже несколько месяцев. Поддержкой выступает естественная сила американской экономики, а слабость бывшего локомотива еврозоны – Германии – держит евро под контролем. Там китайская монета, который в сентябре зафиксировал снижение курса на 16% (по отношению к доллару США) по сравнению с уровнями начала 2022 года, немного укрепился, но сохраняет существенную конкурентоспособность/ценовую маржу: маржу, которая ему необходима, о чем свидетельствует тот факт, что его Профицит торгового баланса с США упал до самого низкого уровня на долгие годы (и утратила в пользу Мексики роль главного поставщика в США).
I фондовые рынки, как и американская экономика, они на самом деле не хотят приземляться. Индекс S&P500 находится на рекордном уровне 5000 и почти везде (см. также мировой индекс MSCI) фондовые рынки растут. исторические максимумы; даже японский Nikkei всего на 5% ниже своего максимума декабря 1989 года (на это потребовалось время!). Есть ли запах пузырьков? Мы это чуяли уже давно, но факты доказали нашу неправоту... Но они не доказали обратное. рекомендация отдать первое место действия в вечнозеленом саду вкладчиков и инвесторов.
