Карл Поппер продемонстрировал в «Логике научных открытий», что предсказание развития науки невозможно и, следовательно, поскольку наука является важным компонентом реальности, любое предсказание относительно реальности также невозможно. Так неужели усилия экономистов, аналитиков и стратегов предсказывать будущее рынков бессмысленны? Вопрос возникает каждый год в конце года, когда спрос и предложение прогнозов достигают своего пика.
Кажется, никого не волнует, 3 марта или 24 августа, что произойдет в следующие 12 месяцев, но в период с ноября по декабрь, с каждым годом все раньше и раньше, мы останавливаемся, чтобы подвести итоги и попытаться заглянуть в будущее. Мы все знаем в глубине души, что все пойдет так, как они хотят, но упражнение на конец года не бесполезно для тех, кто его готовит, потому что оно выявляет любые несоответствия в их прогнозах, и оно не бесполезно для тех, кто его использует, при условии, что они очистить территорию, на которой он был построен.
В больших домах сборка прогнозов идет как конвейер. Экономисты уходят со своими прогнозами роста, занятости и инфляции. За ними следуют наблюдатели за денежно-кредитной политикой, которые на основе того, что сказали экономисты, и учитывая ориентацию центральных банков, предсказывают эволюцию ставок по всей кривой. Кредитные аналитики добавляют свой прогноз кредитных спредов к кривой доходности.. Чуть в стороне, не всегда хорошо интегрированные в единое целое, валютные аналитики делают свои прогнозы по обменным курсам.
В нижней части цепочки стратеги по фондовому рынку объединяют оценки курсов и валютных курсов с восходящими оценками доходов от аналитиков, изучающих отдельные компании, и получают нисходящую оценку, которая обычно отличается от суммы отдельных восходящих оценок, потому что учитывает дополнительные переменные, такие как, например, рыночное позиционирование. Политический и геополитический анализ, и, в частности, прогнозирование налогово-бюджетной политики, должны присутствовать на всех этапах процесса, но на практике это иногда не так, потому что политику имплицитно считают невозможной смоделировать и предсказать.
Прогнозисты никогда не должны забывать об ограничениях этого процесса. Первая – это линейность, т.е. отсутствие обратной связи. Эконометрические модели, например, до 2008 г. не учитывали тенденции финансовых и реальных активов и рассматривали их просто как следствие макропеременных, а не как причину. Сегодня, увидев влияние рынков на экономику во время Великой рецессии, это искажение было исправлено, но еще не полностью.
Второе ограничение — психологическое. Нижестоящий аналитик должен исходить из выводов, сообщенных ему вышестоящим аналитиком, даже если он не разделяет их и обязан держать при себе любое несогласие. Это превращает его из прогнозиста (будет А, то Б) в моделиста (если А, то Б). Таким образом, любой, кто читает прогноз, должен приложить усилия, чтобы понять, сколько переменных было учтено и как они связаны друг с другом. Когда переменных мало, оценки могут звучать слишком совершенными и точными, однако, когда их много, оценки имеют тенденцию казаться хаотичными и лишенными внутренней логики.
Прогнозы на 2018 год легче, чем обычно, для первой части конвейера (экономика и денежно-кредитная политика), но сложнее, чем в последние годы для последней части, особенно фондового рынка. Причина в том, что центральные банки сейчас предлагают первую часть в готовом виде. Таким образом, мы знаем, что глобальная ликвидность достигнет рекордно высокого уровня между вторым и третьим кварталами, а затем начнет очень плавно снижаться, и что в 2018 году рост все еще будет хорошим, но в 2019 году он будет менее блестящим.
Мы знаем, что ФРС поднимет ставки не менее трех раз и что ЕЦБ повысит их в середине 2019 года, что европейская кривая станет более крутой, а американская — более плоской, при этом сглаживание не обязательно будет преддверием рецессии, о которой некоторые говорят. На фондовых биржах мы знаем, что прибыль по-прежнему довольно сильно вырастет в Соединенных Штатах (если будет налоговая реформа, которая сейчас находится в стадии разработки), и не так много в Европе, где многое будет зависеть от евро. Япония по-прежнему преуспевает, некоторые сомнения относительно Китая.
Рассчитывая только прибыль и ставки, фондовые биржи все же смогут расти, хотя и все более медленными темпами, в течение 2018 и 2019 годов (Костин из Goldman продлевает оптимизм до всего 2020 года). Но есть но. Но это не политика, которая и дальше будет вызывать у нас эмоции в Испании, Германии, Италии. а в конце 2018 года - США. Но это внутренние факторы рынка, его дисбаланс и его уязвимость к увеличению волатильности, его все большая концентрация на пассивных ETF, возможно, с использованием заемных средств, в руках инвесторов с низким аппетитом к риску и готовых немедленно продать в случае спада.
Чем больше растут рынки, тем больше они погружаются в разреженную атмосферу. (даже если это законно обусловлено прибылью), чем больше центральные банки изымают избыточную ликвидность, тем больше мы все погружаемся в чувство постоянного спокойствия, тем больше торговых операций делегируется роботам и тем выше риск внезапных крахов, то есть скидок, которые настолько же короткие, насколько и глубокие. Биткойн, который также находится в эпицентре величественного бычьего рынка и имеет на своей стороне отличные фундаментальные показатели (не в смысле внутренней стоимости, которую невозможно понять, где она находится, а в смысле структурного дисбаланса между спросом и предложением), подвержен периодически ужасающим сбоям флэш-памяти, которые, возможно, на несколько секунд сбрасывают значение.
Не все финансовые инструменты котируются в формах, предусматривающих приостановку торгов выше определенного нижнего уровня.. Например, ограничение вниз существует для фьючерсов на индексы, но не для отдельных акций. Затем есть инструменты, предусматривающие автоматическую самоликвидацию в случае потери стоимости. Таким образом, отныне будет недостаточно быть правым в отношении тенденции фондового рынка, в целом все еще положительной, и предсказывать момент для корректировок (для Поттса в начале 2018 года, когда продаются новости о налоговой реформе, для Hartnett во второй половине года, как реакция на первую часть без тормозов).
Также будет необходимо остерегайтесь ордеров стоп-лосс на продажу и, может быть, для тех, кто сожалеет о том, что опоздал на поезд ради большого роста, разместите несколько ордеров на покупку хороших и хорошо диверсифицированных ценных бумаг с ценовым пределом значительно ниже текущей стоимости.
