7 июля Совет Европейского центрального банка принял два важных решения, а не одно. Наиболее долгожданным — и в большей степени относящимся к обычным задачам ЕЦБ — является повышение на четверть процентного пункта ключевой процентной ставки, на которой основано рефинансирование банков. Второй приостанавливает применение рейтингового порога исключения из права португальских государственных ценных бумаг гарантировать операции рефинансирования со стороны ЕЦБ. Давайте посмотрим их по порядку.
Повышение базисной ставки, уже ожидаемое рынками, можно объяснить опасениями роста не столько самой инфляции в ближайшие месяцы, сколько закреплением ожиданий, что инфляция в будущем будет выше. Опасаются, что если бы это произошло, было бы труднее и дороже погасить инфляционные очаги, как только они встроены в цепочку распределения и формирования заработной платы.
Этим действием ЕЦБ еще больше дистанцируется от ФРС, чей Федеральный комитет по открытым рынкам — коллега Совета ЕЦБ — на своем последнем заседании 22 июня 3,6 года, казалось, все еще не решался реализовать реальную стратегию выхода из сверхэкспансивного количественного смягчения. . Итак, несмотря на инфляцию в США на уровне 2,6% против XNUMX% в Еврозоне, перед ужесточением ФРС хочет увидеть реальный рост инфляционных ожиданий. Напротив, ЕЦБ хочет предотвратить это.
Растет подозрение, что США проводят политику, направленную на сохранение отрицательных реальных процентных ставок в течение длительного времени, чтобы облегчить свою адаптацию для восстановления после высокого государственного и частного долга. Конечно, страны, особенно Китай, имеющие структурный профицит по отношению к США, не очень этому рады из-за риска расплатиться обесценивающимися долларами. И, неудивительно, словно в подтверждение ожиданий большей стабильности евро, кажется, что китайский капитал заинтересован в приватизации, навязанной европейским странам в условиях кризиса государственного долга, и/или в инвестировании в соответствующие государственные облигации.
Второе решение не касается контроля над инфляцией – по закону это единственный мандат ЕЦБ – но может иметь еще более важные последствия для финансовой стабильности и укрепления европейских институтов. Это уже аргументировано Марселлус де Чекко до меня всегда на FISTonline — что в ситуациях, когда системы лажают сами на себя, лучше временно обойтись без рейтингов. И сегодня, в час вопросов, Трише очень откровенно подчеркнул, что рейтинговые агентства ставят два вопроса. С одной стороны, есть проблема, которую необходимо решить в свое время: крайне олигополистическая структура отрасли (крупными игроками являются S&P's, Moody's и Fitch) нежелательна, чтобы не допустить, чтобы несколько игроков - возможно, с финансовой институты акционеров – имеют доминирующее влияние на рынки. С другой стороны, «очевидно, что в поведении рейтинговых агентств присутствует неотъемлемый проциклический элемент» (1).
И ЕЦБ немедленно отреагировал на эту вторую проблему, приостановив даже для португальских государственных облигаций (только что пониженных агентством Moody's до Ba2, т.е. порог инвестиционного уровня.
Это решение ЕЦБ очень важно, однако за ним должен последовать четкий выбор поддержки со стороны правительств, особенно Франции и Германии, которые, несомненно, имеют больший вес, чем другие в европейской архитектуре.
Как мы уже имели возможность сказать, еврозона в целом не страдает от структурных диспропорций во внешних счетах, но если правительства стран — особенно Германии — которые своим профицитом компенсируют внешний дефицит других членов область не проявит необходимой убежденности для защиты слабых стран, для волка (спекуляция) будет детской игрой красть ягнят (слабые страны) одного за другим.
Своим решением приостановить использование кредитных рейтингов Португалии ЕЦБ заложил важный кирпичик. Остается только надеяться, что все вместе архитекторы Евроленда продолжат строить кирпичные стены — вслед за мудрым поросенком Джимми — а не строить соломенную хижину, как наивный поросенок Тимми.
* Профессор политической экономии Университета Бари, бывший менеджер Банка Италии и Всемирного банка
(1) Одним из первых упоминаний о проблеме проциклических рейтингов является: Г. Ферри, Л. Лю и Дж. Э. Стиглиц (1999), «Проциклическая роль рейтинговых агентств: свидетельство кризиса в Восточной Азии», Economic Notes.
