Эпоха доброжелательности и любовной заботы о финансовых рынках, которые уже считались решающим оружием в поддержке выхода мира из глубины рецессии, закончилась. «Обратите внимание на поведение центральных банков. Еще год назад после каждой коррекции вниз не проходило и нескольких дней без вмешательства члена ФРС, чтобы успокоить рынки. Теперь это уже не так». Говори так Алессандро Фуньоли, стратег Kairos который годами ведет нас с «Красным и черным» в секреты великой глобальной игры. Прошли времена пут Бернанке и любящей заботы «голубки» Джанет Йеллен, готовой воспользоваться любой возможностью, чтобы отложить повышение ставки. В то время падение ведущих акций Nasdaq на 500 миллиардов долларов вызвало бы землетрясение. Наоборот, новость о том, что Fangs (Facebook, Amazon, Alphabet и Netflix) на этой неделе с августа оставили на земле 500 миллиардов долларов капитализации, практически осталась незамеченной.
Короче говоря, вечеринка с Nasdaq окончена?
«Конечно, лучшее позади. Но рынок, как всегда, осознает это поздно, настаивая на привычных темах еще некоторое время. Допустим, мы накануне смены тем: не исключаю 18-24 месяцев слабости. Соотношение между ростом экономики и ростом финансовых активов было перевернутым. В прошлом первые выросли мало, другие много. Теперь речь идет о пересчете мультипликаторов с учетом новой ситуации».
Последствия?
«Я бы не слишком беспокоился об интернет-гигантах, по крайней мере, до тех пор, пока доходы остаются стабильными. По странной аналогии в Европе, акции компаний класса люкс и многие компании средней капитализации столкнулись с похожей ситуацией. В глазах рынка европейский Nasdaq представлен списком акций класса люкс. Возвращаясь к Уолл-стрит, я думаю, что рынок должен привыкнуть к гораздо менее блестящей будущей тенденции. Даже если ситуация сложная. Повышение ставки уже оказывает негативное влияние на домашний и автомобильный рынки. Я не исключаю, что ФРС в этом сценарии будет вынуждена приостановить цикл повышения ставок раньше, чем она захочет удержать инфляцию под контролем».
И чтобы избежать расширения конфликта с Дональдом Трампом. Как интерпретировать дуэль между Белым домом и центральным банком?
«Сегодня в ФРС присутствует юрист Джером Пауэлл. Да, Трамп этого хотел, но у президента нет того авторитета, которым обладали в то время такие люди, как Волкер или Гринспен, доминировавшие в совете директоров. И поэтому он изо всех сил пытается навязать себя другим, избранным Бараком Обамой или, что еще хуже, Джорджем Бушем-младшим, республиканцем, ненавидящим Трампа. Будет интересно понять, какой вес будет иметь Ричард Кларида, новый заместитель председателя ФРС, человек, чья харизма и подготовка обладают качествами, способными сыграть роль Стэнли Фишера, думающего голоса центрального банка в последние годы".
Кларида в своем первом официальном выступлении выступила против Трампа, утверждая, что «если поступающие данные окажутся такими, как я ожидаю, я считаю, что дальнейшая постепенная корректировка ставки по федеральным фондам будет уместной».
"Давайте ждать. Я хорошо помню его очень острое выступление в 2014 году, когда он объяснил, что после такого серьезного кризиса должно пройти не менее пяти лет, прежде чем говорить о повышении процентных ставок. И только, подчеркиваю, после возвращения инфляции не сначала как лекарство, которое следует предлагать рынку в качестве превентивной меры перед лицом увеличения занятости или других явлений, которые в прошлом предшествовали повышению цен. Нет никакой уверенности в том, что на этот раз мы должны следовать этому сценарию. Сила роста или сокращение числа безработных не обязательно будет оказывать влияние на увеличение числа безработных. Наоборот, ФРС ограничится рассмотрением фактической инфляции: если она будет стабильной, ставки не будут так сильно повышены».
Многое будет зависеть от предстоящих промежуточных выборов. Или нет?
«Они, безусловно, станут ключевым шагом, даже если даже в случае триумфа демократии потребуется еще много времени, чтобы демонтировать налоговую реформу Трампа, о чем свидетельствует тот факт, что, несмотря на его усилия, ему не удалось подорвать здоровье Трампа. реформировать Обаму. Вторая часть президентского мандата в любом случае будет сложнее, потому что президент не сможет ограничиться действиями со стороны предложения, надо будет что-то делать и со стороной спроса. Но дорога кажется отмеченной: последствия фискальной траектории (в следующем году Соединенные Штаты будут иметь дефицит в 6 процентов) видны всем: удвоение роста, утроение производительности, инфляция выше двух процентов, но не сдерживание. В перспективе, если мы продолжим идти по этому пути, у нас также будет более быстрый рост заработной платы, чем прибыли, и, следовательно, сокращение неравенства.
Какими будут последствия для финансовых рынков?
«Что касается США, мы понимаем, что только сейчас входим в норму, с напряженным, но еще не слишком несбалансированным рынком труда, твердой структурной инфляцией, которая еще не слишком высока, сильным фискальным импульсом, который генерирует ускорение роста и производительности. . По этой причине надвигается период, когда денежно-кредитная политика будет действовать как служанка налогово-бюджетной политики, и о ней будут говорить гораздо меньше. Даже фондовым биржам, вероятно, придется смириться с менее важной ролью».
Это объясняет меньший толчок со стороны Уолл-Стрит…
"Есть две причины менее оживленного рынка: сжатие мультипликаторов и постепенное снижение ликвидности из-за сокращения баланса ФРС. Сжатие мультипликаторов - обратная сторона повышения ставок. Изъятие избыточной ликвидности с баланса ФРС усиливает эффект от повышения ставок. Центральные банки настолько одержимы страхом неспособности справиться с будущей рецессией, что рискуют вызвать ее. Но, глядя на прошлый опыт, один из главных рисков заключается в том, что рано или поздно банкиры совершают ошибки».
Это относится к рынкам США. Каково состояние других экономик?
«Ситуация на других рынках не блестящая. Противостояние по тарифам даже в случае улучшения ситуации после выборов в США обещает быть очень жестким. Тем временем Китай, прервавший все контакты с Вашингтоном как минимум на два месяца, отреагировал на тарифы США девальвацией. Оливье Бланшар продемонстрировал, что текущий уровень юаня достаточен, чтобы компенсировать влияние тарифов. Я не думаю, что в данный момент демократы будут мягче относиться к Пекину. Возможно, по долгу службы, но не на технологическом фронте. Сейчас между двумя сверхдержавами возникает электронный железный занавес. Тем временем Китай меняет свой энергетический профиль, в основном за счет экспорта. И это плохие новости для Европы: Китай, менее ориентированный на торговлю, также сократит закупки на Старом континенте, что отразится на потреблении в других странах».
Еще одна плитка для Европы, другая экономическая зона, основанная на экспорте.
«И по этой причине это также область, которая рискует заплатить самую высокую цену в нынешнем состоянии неопределенности. Евро, если смотреть на данные торгового баланса, сильно недооценен. Выручку от излишков нужно было бы инвестировать, но против этого выступает Германия. Ведь после двадцати лет единой валюты имело бы смысл пересмотреть механизмы евро, но ситуация заблокирована. Таким образом, дисбаланс внутри еврозоны, обреченной на политику низких ставок в японском стиле, усугубляется. Интересно, до какой степени Вашингтон позволит это».
Короче говоря, Европа рискует оказаться слабым звеном.
«Конечно, европейская архитектура нуждается в серьезном обновлении. Например, достаточно перечитать урок Кейнса, который рекомендовал наказывать страны с неконтролируемым торговым дефицитом, но и страны с чрезмерным профицитом в одинаковой степени: Европейский Союз, несмотря на то, что он предусмотрел санкции против материя, никогда не переходила от слов к делу».
В этом контексте фондовые биржи задыхаются. Пришло время для облигаций?
«Отскок не исключен, хотя и ограниченный по размеру и во времени: в октябре отрицательная сезонность усугубляет тенденции, но в конце года явление будет вновь поглощено положительной сезонностью. Восходящий тренд реальных доходностей будет хорошей новостью для тех, кто начинает инвестировать сегодня, но не для тех, кому старые бумаги обречены на падение».
Что делать тогда?
«Лучше отдать предпочтение жидкому компоненту. Наиболее логичным решением мне кажутся индексированные облигации для хеджирования от инфляции. Но только в сжатые сроки. Возможно, пришло время пересмотреть некоторые ставки на золото. Но рынок сейчас трудно интерпретировать, поскольку он обусловлен поведением трех основных игроков: Китая, Индии и России. Сейчас трудно делать прогнозы».
