Наконец гора родила мышонка. Давно объявленное повышение процентной ставки по фондам ФРС, доведенное практически до нуля (диапазон 0-0,25%) с начала кризиса, которое ФРС обещала закрепить возвращение к нормальному управлению денежно-кредитной политикой, было отложено еще больше. Это решение FOMC кажется разумным, особенно с учетом опасений, вызванных в последние месяцы заметным охлаждением развивающихся экономик, в котором также участвует Китай. Фактически, постепенное сокращение (до прекращения) покупок ценных бумаг ФРС для возврата из фазы количественного смягчения (QE), так называемого тейперинга, осуществляемого с начала 2014 года, уже привело к росту нестабильности потоков капитала. в развивающиеся страны. И эти недостатки усугубятся с увеличением ставки по федеральным фондам.
Однако очевидно, что решения ФРС смотрят на макроэкономическую ситуацию в США даже раньше, чем на глобальную. Таким образом, решение о дальнейших колебаниях дает нам сигналы об ожидаемой ситуации в американской экономике, а также в международной. В целом, мне кажется, есть три сигнала, которые, вдохновившись знаменитым фильмом Серджио Леоне, мы могли бы определить: хороший, плохой и безобразный.
Хороший сигнал уже упоминался для международного контекста, где отсрочка повышения ставок в США будет иметь тонизирующий эффект в ближайшие месяцы. Плохой сигнал для Еврозоны, которая увидит, что положительные эффекты, вызванные ее QE, уменьшатся. Неудивительно, что по мере консолидации рынков в ожидании отсрочки в последние недели произошло укрепление евро по отношению к доллару. Плохим сигналом являются опасения, что задержка с повышением ставок может привести к тому, что ФРС придется мириться с восстановлением инфляции и новым увеличением внешних дисбалансов в будущем. Ниже мы сосредоточимся на этих опасениях.
Рост ВВП США, хотя и с колебаниями, вернулся к отметке 3%. И эта тенденция, которая до 2010 г. давала неудовлетворительные результаты с точки зрения создания рабочих мест, теперь вернула уровень безработицы к 5%, к значениям, близким к тем, которые наблюдались до начала кризиса (рис. 1).
На фронте инфляции лучше смотреть не на фактические данные, а на ожидания. На самом деле, если ожидания возобновятся, реальная инфляция также возобновится, потому что экономические операторы будут включать эти ожидания в контракты. Что ж, глядя на ожидаемую инфляцию, рассчитанную Федеральной резервной системой Кливленда (рис. 2), мы можем увидеть три фазы с начала кризиса. С 2007 по 2010 год ожидаемая инфляция уменьшится вдвое с 3 до 1,5%. С конца 2010 г. до середины 2013 г. наблюдается дальнейшее незначительное снижение до 1,4%. С тех пор ожидаемая инфляция в среднем выросла, вернувшись к примерно 3%. Хотя в конце 2014 и начале 2015 года резко прервался обвал цен на нефть (часть, выделенная овалом на рисунке), затем вновь возник восходящий тренд.
Если инфляция действительно стремится к 3%, ФРС следует действовать, значительно повышая ставки. На самом деле, что имеет значение для потребительского и инвестиционного выбора, так это реальная процентная ставка, а при нулевой процентной ставке и инфляции в 3% будет отрицательная реальная ставка в 3% с потенциальными последствиями перегрева экономики.
Но есть еще один тревожный аспект: дефицит счета текущих операций. Достигнув пика в более чем 200 миллиардов в квартал в 2006 году, дефицит сократился примерно до 80 миллиардов в 2013 году, но с тех пор вернулся к росту, превысив 100 миллиардов. Это правда, что в период отсутствия международного спроса все с интересом смотрят на американцев как на «потребителей последней инстанции». Однако необходимо помнить, что США уже является крупнейшей страной-должником в мире. Будет ли это продолжаться?
