Пристегните ремни безопасности
«Дамы и господа, Командующий сообщает, что десантный маневр начался. Пожалуйста, пристегните ремни безопасности...». Л'плоскость мировой экономики он снижается по высоте и теряет скорость, чтобы выйти на путь более устойчивого роста, то есть в соответствии с потенциалом и без инфляции или дефляции.
Рынки делают ставку на то, что маневр пройдет без происшествий и что шины будут мягко касаться земли. Фактически, вероятность не стать фатальной жертвой авиакатастрофы почти в четыре раза меньше, чем вероятность быть съеденным акулой (Дэвид Ропейк, Гарвардский университет, 2006). Однако известно, что 70% падения Это происходит именно на этой деликатной фазе полета. Однако это устаревшая статистика, поскольку она относится к тому времени, когда многие самолеты не были оснащены датчиками приближения к земле.
Проблема экономики в том, что этот датчик не может существовать, просто потому, что мы даже не знаем, на какой высоте находится почва, то есть к какому потенциальному росту мы должны стремиться. Вернее, эконометрические оценки этого роста, конечно, есть и сделаны серьезно, но они справедливы на средне-долгий период, тогда как «здесь и сейчас» этот рост мог двигаться вверх или вниз в зависимости от исторических, социальных событий. контекст, технологический, политический и, как мы обнаружили в 2020 году, здравоохранение. Кроме того, существуют столько турбулентности, начиная с печально-воинственных, где воздушные просветы и толчки гарантированы. Мы по-прежнему уверены в профессионализме пилотов, несмотря на то, что обстоятельства вынуждают нас ориентироваться на глаз. Однако лучше всего пристегнуть ремни безопасности покрепче.
Фактически, экономические показатели мир заказов и производства они говорят, что двигатели опасно глохнут, даже вращаясь назад: ordiniна самом деле, во всем мире они сокращаются, особенно из-за границы. Что их сбивает, так это производственные заказы, которые более чувствительны как к «похудению» денежно-кредитной политики (прежде всего, инвестиций и потребительских товаров длительного пользования), так и к геополитической напряженности, которая перекраивает карту размещения производств и международной торговли. Однако заказы в сфере услуг стагнируют.
I данные производственного PMI они позволяют нам взглянуть на географическую структуру картины, и сигналы тревоги усиливаются в одном направлении и уменьшаются в другом. Смягчение основано на наблюдении, что выход не отступает. Он только перестал расти: составной индекс PMI достиг отметки 50, что находится точно на грани между ростом и падением. Но тенденция нисходящая, как в неумолимом обратный отсчет: с 54,4 в мае каждый месяц вносил свой вклад в отнимание кусочка скорости, и в ноябре могло быть первое сокращение.
Рост тревоги обусловлен именно географической диверсификацией:Еврозона находится в рецессии подтверждается, по этим качественным данным, уже с некоторых пор, именно с июня, а в октябре она сделала еще один шаг вниз, в том смысле, что сокращение ускорилось. Что удерживает ВВП немного выше, так это вклад государственный сектор, услуги и расходы которых, по крайней мере, не падают, как и не выходят в светлые фазы (по крайней мере, вдумайтесь в их антициклическую ценность!).
Тенденция заказы в еврозоне по-прежнему снижается, более того, они падают самыми высокими темпами с сентября 2012 года, в разгар кризиса суверенного долга (исключая трагическую скобку о пандемии). Поэтому следует ожидать дальнейшего снижения активности. Кроме того, потому что многие предприятия начали сократить рабочую силу, хотя и в мягкой форме (не заменяя уходящих), и после 32 месяцев последовательных повышений численность сотрудников в целом осталась стабильной. Это исключает такого рода paracadute которые до сих пор поддерживали европейские экономические системы, делая их особенно устойчивыми к ударам повышения ставок, нанесенным на наковальне роста стоимости жизни. Прежде чем углубляться в то, что происходит на европейском рынке труда, давайте посмотрим на другие регионы мира.
Поэтому мы должны отметить, что после необычайного успеха третьего квартала (+4,9% годового ВВП) США они находятся на пути к гораздо меньшему, но все же устойчивому росту на 2,1-2,5% за квартал. Л'оккупация продолжает расти, и не намного медленнее: с учетом более 30 тысяч бастующих в автомобильной промышленности (которых статистика США не включает в число работающих), занятое население за три месяца до октября выросло на 1,7% в годовом исчислении, что соответствует с тем, что произошло с апреля. Увеличение, которое согласуется с все еще высоким числом вакансии, что в 1,5 раза превышает количество безработных в сентябре, и это соотношение практически не изменилось с июля.
Потребительское восприятие США также по-прежнему явно в пользу изобилие возможностей трудоустройства (богатый ударов сложно достать 3 к 1), поэтому их уверенность остается высокой и несовместимой с сокращением расходов. Однако немногие аналитики осознают, что нехватка рабочей силы стала очевидной еще до пандемии, настолько, что с начала 2018 года доступных рабочих мест стало больше, и все больше, чем количество работников, готовых их занять. Это объясняет напряжение на американском рынке труда и как будет сохраняться давление с целью повышения заработной платы. Давайте вернемся к теме ниже, говоря об инфляции. И в любом случае спрос поддерживается сильными государственные расходынапрямую или посредством субсидий, в инвестициях, в модернизации инфраструктуры и в продвижении лозунга Сделай Америку снова великой! (Не имеет значения, что его придумал другой президент).
Повернув голову на восток, мы замечаем зигзагообразную походку Китай и ослабление Япония, в то время как Индия растет немного менее высокими темпами, а другие экономики региона страдают от глобальных производственных трудностей. Там Россия представляет собой целую историю: стремительно развивающаяся военная экономика обходит санкции благодаря соучастию остального мира за пределами США и Европы, остальная часть которого на самом деле составляет подавляющее большинство (sic!).
Короче говоря, картина - одна из слабостей с черной дырой – Еврозоной и все еще сияющей звездой – США. Именно поэтому посадка более трудоемка и опасна.
Вернемся к Старый Континент. В первых Ланцет 2023 года мы обнаружили, что помимо знаменитого восстановление безработного («восстановление безработицы», как это было в период после рецессии 2001 года в Америке), на нынешнем этапе экономический бестиарий предлагает нового иркодера: спад занятости; то есть экономика, которая ослабевает, в то время как занятость продолжает стабильно расти.
Как мы неоднократно жаловались, данные о занятости в Еврозоне очень скудны на месячном уровне и ограничиваются лишь безработица. Который немного вырос в сентябре после достижения исторического минимума (за короткую историю еврозоны) в августе. Хотя квартальные данные подтверждают, что: ВВП не меняется уже четыре квартала подряд, компании продолжают искать сотрудников, занятость выросла. Однако в октябре создание новых рабочих мест в частном секторе прекратилось. И в Италия?
В Бель Паезе странная пара Стагнация ВВП в течение года и рост занятости приобретают крайние коннотации, поскольку за последние двенадцать месяцев количество новых трудоустроенных рабочих выросло на 2,2% и более чем на полмиллиона единиц. Вспомните предвыборное обещание доброй души создать миллион новых рабочих мест за пять лет. Сильвио Берлускони? При нынешних темпах и без него мы были бы на уровне 2,5 миллионов. Лучше чем рабочая машина США! Можно сказать: к счастью, Сильвио нет...
Работа машины Италийский
Что происходит? Есть различные объяснения: перекомпозиция в сторону деятельности с более низкая производительность (видение обычных пессимистов); недооценка динамики ВВП; оккупация как индикатор задержки (свет мертвых звезд); потребности бизнеса пополнить штат.
Истина, вероятно, смесь четырех: в последнее время это в основном Servizi которые вращаются вокруг путешествий и туризма; это будет не первый раз, когда ВВП придется пересмотрено в сторону увеличения; это занимает некоторое время время потому что падение спроса и производства приводит к сокращению числа занятых; тот Итальянские компании, как и другим европейцам, США, японцам и австралийцам пришлось уйти много заказов невыполнено из-за нехватки персонала и сейчас укрепляются, чтобы быть готовыми к перезапуску.
Остается только то, что по обе стороны Атлантики устойчивость рынка труда работает. стабилизатор самолета при приземлении.
Спасатель ПНРР
L 'циклическая эволюция Однако в нем говорится, что производство в четвертом квартале начало сокращаться более резко во всей еврозоне, за исключением Испании (композитный объем производства PMI). Италия, на этот раз, кажется, собирается лучше, чем во Франции и Германии, поэтому он не сообщает о каких-либо собственных трудностях. Но это мало утешает. Также потому, что бюджетный маневр это создает больший дефицит, но не намного больший рост. Еще раз подчеркиваем, что у нас есть огромный спасатель: это называется ПНРР. Используйте это хорошо, используйте это быстро, и избиратели через четыре года будут вам благодарны.
Инфляция побеждена, но не укрощена
В начале ноября финансовые рынки опубликовали бюллетень победа над инфляцией. И они лопнули шампанское и запустили петарды в виде резкого роста акций и облигаций. Были ли они правы?
Такое впечатление, что дорога, ведущая к желаемое место назначения Динамика потребительских цен, соответствующая определению денежно-кредитной стабильности, не является кратковременной и что предстоящий этап, пожалуй, самый трудный, на экономическом, но и социальном уровне. Фактически, до сих пор умеренность спроса, вызванная более высокой стоимостью денег и более низкой покупательной способностью заработной платы, влияла прежде всего на корпоративная ценовая политика, которому не составило особых трудностей немного снизить маржу, которая значительно увеличилась на этапах активного восстановления после пандемии, когда потребители они провели так, как будто завтра не наступило, после того, как во время карантина боялся, что завтрашнего дня действительно не наступит.
Самая трудная часть убедить рабочих принять более низкая реальная стоимость денежная ценность их усилий и изобретательности, стоимость, сжатая ростом уровня цен. Возьмем Италию: стоимость жизни, измеряемая индексом ISTAT, выросла на 16,9% в период с 2019 года по сентябрь прошлого года; договорная почасовая оплата 5,6%. В США ситуация лучше: +19,5% против +21,2%, но последние — это де-факто зарплаты, в которых также учтены компоненты, которые не учитываются в итальянских контрактах.
В любом случае, когда il рынок - это продавецКак и в данном случае рынок труда по обе стороны Атлантики (мы видели это выше), становится трудно объяснить, что он должен умерять спрос.
Он подает руку масло. Газа, однако, нет, несмотря на древнюю рекламу, пропагандирующую использование метана. котировки нефти упали за последние два месяца; можно поверить, что арабы оказывают конкретную помощь Западу в войне против Хамаса (+Ирана), качая больше, чем они говорят. Нет греха в том, чтобы хорошо подумать, и вы все понимаете правильно!
L 'террористический акт в Израиле он разбивает яйца в корзину диверсификации услуг и развлечений (имейте в виду крупные инвестиции в футбол), чтобы уменьшить монозависимость от черного золота, которое в будущем будет все менее и менее блестящим. Туризм и общее привлечение иностранцев требуют мира, а не неба, где рискуют летать зенитные ракеты, которые несут эти иностранцы. Фактически,Экспорт ОПЕК снова начал расти и временная отмена американских санкций тоже идет в сторону увеличения предложения Венесуэла; жест скорее символический, чем реальный (нефтяная промышленность там довольно дряхлая), но на Ближнем Востоке никто не протестовал и смысл именно в том, чтобы новая война не нанесла инфляционный ущерб той, что разразилась в 2022 г. (причём, так пострадает и российский экспорт). Кроме того, падение цен на нефть, безусловно, объясняется слабостью экономического роста Китая.
Другие ненефтяное сырье (и непродовольственные товары) остаются стабильными, и это также способствует снижению инфляции. Фактически, Компонент PMI цен выплаты предприятиям снова замедлились в октябре. Но не в производстве. В целом повышение корпоративных цен стало еще одним небольшим шагом на пути к нормализации до уровня, существовавшего до пандемии. Однако это уже не был мир дефляции, поскольку даже тогда динамика заработной платы в Америке ускорялась по причинам, объясненным выше. Сегодня Средняя почасовая заработная плата в Америке они по-прежнему увеличиваются примерно на один пункт больше, чем тогда, а те, которые отслеживаются системой отслеживания заработной платы (которая отслеживает одних и тех же людей с течением времени), еще больше.
Было выиграно несколько битв против старой инфляции 20-х годов, но еще не война. Они тоже это говорят инфляционные ожидания в год, который в еврозоне вырос до 3,5% в августе (с 3,4% в июле), а в США до 4,4% в ноябре (с 4,2% в октябре). Это правда, что они являются экстраполяционными (т. е. отражают прошлый рост цен), поэтому недавнее снижение цен должно смягчить их, но они также являются движущей силой спроса на заработную плату и, похоже, в большей степени обусловлены мерами. ядро чем от общего числа. Как бы говоря: Ты дурак и дурак.
Помните, тогда еще поднимите стол и верните спинку в вертикальное положение…
Ставки в конце забега
La война подходит к концу? Мы говорим не о настоящих войнах с их печальными кровавыми последствиями, а о войнах между Центральные банки и инфляция. Длительное перетягивание каната между банками, намеревающимися жестко подавить инфляцию «любой ценой», и неохотная динамика цен, находится на переломном этапе. Смелое заявление основано на два события. С одной стороны, это правда, что инфляция падает. И общий индекс потребительских цен, и что так сказать ядро (хотя и с меньшей убежденностью). А динамика индексов заработная плата, если не принимать во внимание некоторую производительность, это не вызывает опасений по поводу спирали цен/заработной платы. С другой стороны — и эта вторая сторона объясняет причину первой — спрос замедляется: намного больше в Европе и немного меньше в Америке. Центральные банки должны быть счастливы: неустанное удорожание денег принесло свои «плоды» (ядовитый?), а экономика находится в состоянии рецессии или предрецессии. Не говоря уже о том, что в трубопровод есть еще и другие «плоды», т.е. последствия прошлых ограничений, которые еще не полностью проявились, учитывая, что денежно-кредитная политика действует с «длительными и переменными задержками» (авторское право Милтон Фридман).
Конечно, центральные банки они не согласились бы считать войну выигранной. Как один мужчина (Пауэлл) и одна женщина (Лагард) предупреждают, что еще слишком рано объявлять о победе, и они не исключают других повышений. Что, однако они маловероятны. Всего месяц назад рынки были настроены на «высокие ставки в течение длительного времени»: мантра, которая продержалась недолго. Причины, которые мы упоминали в предыдущих «Ланцетах» для описания возможности того, что ставки могут не оставаться на плато в течение длительного времени, сбылись. Инфляция падала быстрее, чем ожидалось, и экономика также ослабевала быстрее.. Паузы ФРС и ЕЦБ сопровождались объяснениями, в которых между строк мы читаем, что реальная экономика не советует дальнейшего повышения ставок. Поэтому рынки начинают задаваться вопросом, когда же произойдет смягчение денежно-кредитной политики, и поместите его ближе к середине будущего года. Ставки по американским двухлетним казначейским облигациям, которые чувствительны к ожидаемым тенденциям ставок ФРС, с середины октября упали примерно на двадцать базисных пунктов, а инверсия кривой доходности ослабевает (см. график).
Фактически, ФРС она также была слишком «хороша» в ограничениях. Ставки по тридцатилетней ипотеке – основной инструмент приобретения жилья (и реализацииАмериканская мечта) - они близки к 8%, это тяжелая реальная ставка для начинающих заемщиков. Разница между ключевой ставкой и ставками по тридцатилетним ипотечным кредитам составляет как минимум два с половиной пункта, что существенно превышает разницу между ключевой ставкой ЕЦБ и ставками по тридцатилетним ипотечным кредитам в Европе. (частично разница связана с тем, что в Америке можно досрочно погасить ипотеку – путем ее рефинансирования – без каких-либо штрафов).
Конечно, и здесь нам придется сыграть роль «адвоката дьявола». Какие причины могли бы посоветовать центральным банкам продолжать борьбу с ограничениями? Ограничение касается не только ставок, нам нужно смотреть на общие монетарные условия.. Существуют различные версии этих «индексов денежно-кредитных условий» (для Америки мы насчитали как минимум шесть), и степень ограничения необходимо оценивать, помимо призмы ключевых ставок, также в свете тенденций других ставок. относительных спредов, обменных курсов, спредов фондового рынка (стоимости рискового капитала)... Таким образом, финансовые условия могут быть смягчены – и рекомендовать более высокие ставки гида - если относительно ФРС, Доллар ослабнет, а Уолл-стрит снова поднимет голову.. И «ограничительный совет», опять же в отношении ФРС, также может поступить продолжающаяся сила экономики, при этом потребление продолжает расти, что обусловлено занятостью и вновь обретенной переговорной силой работников. Эти «советы» – возможные, но маловероятные для ФРС – еще менее вероятны для Европа, где экономика страдает гораздо больше, чем по ту сторону Атлантики. Однако на данный момент рынки довольно невротичны, и доходность казначейских облигацийОблигация фиксировать большие изменения изо дня в день, в зависимости от дыхания ФРС, который, похоже, играет в кошки-мышки: на одном дыхании он заявляет, что готов снова повыситься, если инфляция не будет вести себя хорошо, только чтобы сразу после этого сказать, что прошлый рост стоимости денег еще не исчерпал свой потенциал. ограничительное воздействие…
относительно Италияисчезновение «высоких ставок на долгое время» – мантра, сильно повредившая БТп, учитывая последствия для государственного бюджета и реальной экономики – дал передышку нашим ценным бумагам, и это распространение, который в некоторые дни превышал отметку в 200, является резко упал. Рынки также оценили закон о бюджете (все, что считается разумным) и его решительный характер. падение инфляции.
Перейдем к изменениям. Для доллар,есть доводы за и против, а значит, как и буридановская задница, она должна стоять на месте. Это правда, что традиционная переменная, влияющая на обменные курсы – долгосрочный дифференциал реальной ставки – повернулось против доллара США. Но дифференциал роста и роль валюта-убежище (в такую ненастную погоду) они играют в пользу.
Для юаньобменный курс по отношению к доллару стабилизируется на более конкурентоспособном уровне по сравнению с началом года. Конечно, сейчас не время китайской валюте демонстрировать мускулы, что должно сопровождать трудное восстановление экономики.
Давайте перейдем к фондовые рынки. Информационные бюллетени аналитиков полны мучительных вопросов, таких как; «Великолепная семерка» (Alphabet, Apple, Amazon, Meta, Microsoft, Nvidia и Tesla) в этом году прибавила почти 90%: не пора ли открыть короткую позицию? Каким сигналам «противных бастианов» лучше всего следовать? Какой класс активов может защитить акции от потерь сейчас, когда облигации больше не играют этой роли? В наши обязанности не входит искать ответы; мы подтверждаем рекомендация для инвесторов: оставайтесь с акциями и доверие в долгосрочной перспективе (правда, как сказал Кейнс, в долгосрочной перспективе мы все умрем, но мы беспокоимся о наследниках...).
