Пауза или инверсия фазы? Падение на 3,6% в прошлый четверг и слабость Ftse Mib в последние недели сигнализируют о моменте размышлений для рынка в поисках новых идей для продолжения роста. С другой стороны, в последний год восстановление прайс-листа шло практически без остановок. С июня 2013 года Ftse Mib увеличился с 15.254 20.648 пунктов до нынешних 12,3 22. До последнего падения рост только с начала года составил 6,5%, а индекс превысил 2,31 3,77 пунктов, что является самым высоким показателем за три года и лучше, чем на других основных европейских фондовых биржах: Париж +8,47%, Лондон +XNUMX%, Франкфурт +XNUMX%, Мадрид +XNUMX%. Столкнулись ли мы с временной и даже физиологической коррекцией, которая завершится ожидаемым в июне количественным смягчением Марио Драги, или реальной сменой фазы? «Для нас это вполне физиологично, о коррекции я бы даже не говорил. Разрыв в производительности с Европой был значительным и сделал итальянский рынок более уязвимым. Тот факт, что на Piazza Affari в последнее время дела обстоят хуже, чем в Европе, следует учитывать в этом контексте», — говорит Луиджи Домпе, управляющий акциями Anima SGR.
Ожидаете ли вы, что итальянский рынок восстановит свою динамику?
Это фаза тактической коррекции, которая может привести к еще нескольким неделям слабости. Мы также должны учитывать, что секторы, которые преуспели в последний период, такие как продукты питания и напитки и основные материалы, включая фармацевтику, не имеют большого представительства в Ftse Mib, в то время как банки, акции которых наиболее представлены в индексе, замедлились. Сейчас рынок изо всех сил пытается найти драйверы, которые могли бы поднять его выше, но мы считаем, что позитивный настрой сохранится и что Piazza Affari, как правило, будет лучше, чем Европа.
Есть те, кто считает, что в Европе слишком много оптимизма. В Италии ВВП вернулся к минусу и спровоцировал волну распродаж на Piazza Affari..
Мы думаем, что интерес к Старому континенту сохранится, потому что есть интересные признаки роста, особенно в периферийных экономиках, таких как Испания и Италия. Какими бы хрупкими ни были данные по промышленному производству и заказам, мы считаем, что в Италии есть несколько признаков улучшения. Внутренний спрос также, кажется, достиг дна и, следовательно, не должен падать дальше. Забегая вперед, мы считаем, что снижение налога на доходы физических лиц и выплата долгов по государственным администрациям могут способствовать этим тенденциям. Мы считаем, что рост, близкий к 2014% в 1 году, достижим.
Как это отражается в прайс-листах? Есть ли возможность увидеть Ftse Mib на более высоких уровнях в конце года?
Да, мы считаем, что на этих уровнях есть возможность для роста по четырем причинам: 1) улучшение ожиданий роста; 2) очень мягкая денежно-кредитная политика ЕЦБ с возможными дальнейшими интервенциями в ближайшие месяцы для предотвращения дефляционных рисков); 3) импульс прибыли все еще не поддерживает потенциал роста рынка, а пересмотр прибыли, как правило, все еще неудовлетворителен; однако стабилизация курса, которую мы также ожидаем после заявлений ЕЦБ, может оказать стабилизирующее влияние на динамику доходов; 4) наконец, доходность, предлагаемая облигациями, очень низка, в пользу акций с высокими дивидендами.
Большая часть роста, наблюдаемого до сих пор, была «одурманена» избытком ликвидности в системе и позитивными ожиданиями восстановления. Не рискуем ли мы после эйфории совершить травмоопасную посадку?
Если мы не увидим улучшения макроэкономических условий и корпоративных доходов в будущем, у нас будет много ветров. Оценки сегодня не такие высокие, но и не такие низкие, и определенно на это повлияла ликвидность и многократное расширение. Но денежно-кредитная политика по-прежнему будет адаптивной, и ЕЦБ только что заявил, что готов предпринять дальнейшие действия; в настоящее время нам не грозит ужесточение условий ликвидности. Кроме того, финансовые рынки всегда склонны предвидеть: инвесторы признают, что Италия после глубокой рецессии последних лет переживает момент инверсии экономического цикла и готовы ждать, пока это выльется в эффективное улучшение динамики корпоративная прибыль. На скорость и степень роста, безусловно, могли повлиять значительные потоки иностранных инвесторов в итальянские активы (как облигации, так и акции) после того, как они избегали вкладывать средства в наши в течение нескольких лет и на протяжении самой острой фазы кризиса на рынке еврозоны: однако мы считаем, что это структурный, а не импровизированный факт.
Увидим ли мы большую волатильность в ближайшие месяцы?
Сейчас волатильность очень низкая, исторически трудно сжимать дальше, и я верю, что мы сможем увидеть более высокие уровни волатильности. Кажется, мы уже не привыкли даже к коррекциям на 3/4%, насколько мы сейчас далеки от максимумов последних трех лет.
Какие сценарии в прайс-листах связаны с возможным Qe Драги?
То, что сделает Драги, не столь уж разборчиво. Важно то, что он делает что-то, чтобы придать правдоподобие тому, что он сказал на прошлой встрече. Но я не думаю, что это назначение изменит направление рынка. Это может быть в краткосрочной перспективе: если он ничего не сделает или сделает слишком мало, например, снизит ставки на 0,10-0,15%, очевидно, что рынки пострадают. С другой стороны, для рынков было бы очень хорошо, если бы были более сильные сигналы, такие как покупка активов (Qe), но мы не верим, что это так, по крайней мере, на данный момент. Заседанию ЕЦБ 5 июня будет уделено много внимания: важно, и мы считаем это практически само собой разумеющимся, что действия ЕЦБ идут в направлении, о котором было объявлено, с дальнейшими интервенциями, направленными на избежание дефляционных рисков и благоприятствование кредитная динамика. Если бы он ничего не сделал или сделал слишком мало, например, просто снизил ставки на 0,10-0,15%, очевидно, что рынки пострадают. Труднее надеяться, по крайней мере сейчас, на более сильные сигналы, такие как покупка активов (QE), которые, безусловно, окажут положительное и немедленное влияние на фондовые рынки.
На какие сектора делать ставки?
Сегодня ставка обобщена. В последние недели рынок покупал более оборонительные и менее финансовые. В любом случае, он выглядел довольно растерянным в движениях по секторам. Одним из доказательств, которое мы видим, является то, что он имеет тенденцию вознаграждать акции стоимости с низкими мультипликаторами и высокими дивидендами, а не акции роста, такие как промышленные. Высокая дивидендная доходность некоторых акций, таких как энергетические и коммунальные, стала конкурентоспособной со все более низкой доходностью облигаций. Мы также сохраняем оптимизм в отношении финансовых и банковских показателей, поскольку считаем, что улучшение состояния экономики положительно повлияет на динамику доходов. В целом, мы делаем ставку на те акции, которые выиграют от внутреннего восстановления, потому что мы считаем, что рынок недооценивает способность Италии вернуться к росту.
Однако до недавнего времени мы смотрели на акции компаний, способных экспортировать, потому что рост наблюдался только за рубежом.
Ценные бумаги, размещенные за границей, такие как предметы роскоши, до сих пор вели себя очень хорошо, они были лучшими в последние годы, но именно по этой причине, на наш взгляд, они сейчас имеют довольно полную оценку.
Но банки уже многое сделали, и впереди у них трудные месяцы в связи с обзором качества активов ЕЦБ. Ставить на эти акции не слишком оптимистично и рискованно.?
Итальянские финансовые акции характеризуются высокой волатильностью, в последние месяцы показали очень хорошие результаты и имеют тенденцию к волнообразному движению. Теперь мы смотрим на Обзор качества активов и возможные новые положения, разворот оправдан этим, рынок смотрит на стакан как наполовину пустой. Если мы подумаем об улучшении экономики и подумаем о 2015 году с более чистым балансом и меньшим количеством безнадежных долгов, контекст может стать положительным для финансовых акций. С другой стороны, единый европейский надзор имеет тенденцию создавать более однородные критерии. На европейском уровне, если посмотреть на отношение цены к собственному капиталу, видно, что для итальянских банков оно ниже, чем для других европейских банков, и составляет 0,7-0,8, что оставляет некоторое пространство для роста оценок.
