Встреча Совет ЕЦБ следующий четверг предшествует еще одному решающему совещанию, декабрьскому, на котором будут решаться экономические прогнозы и тон денежно-кредитной политики. И на этот раз последний фон ухудшение перспектив в соотношении рост-инфляция. «ЕЦБ все чаще оказывается между молотом и наковальней, поскольку экономика еврозоны переживает период ослабления, в то время как инфляция находится на рекордно высоком уровне, а ценовое давление усиливается», — прерывает он. Мартин Вольбург, старший экономист Generali Investments. Другими словами, сценарий «златовласки» центрального банка последнего десятилетия с инфляцией (иногда тревожной) ниже целевого уровня, оправдывающей исключительные меры политики и, таким образом, поддерживающей активность и рынки, подходит к концу. Вольбург продолжает: «Основной задачей президента Лагард на политическом совещании в октябре будет спокойные заботы рынка, что ЕЦБ слишком долго ждет. Президенту придется пройти тонкую грань, чтобы держать инфляционные ожидания под контролем, не принуждая рынки к реальным политическим действиям. Неявным посылом будет то, что до порога повышения ставок еще далеко. Рынки в настоящее время оценивают 3-летнюю нулевую, -0,15 2-летнюю и -0,43 1-летнюю депозитную ставку. Он заключает: «Между строк он сообщит, что (вероятная) корректировка траектории инфляции в сторону повышения на декабрьском заседании не изменит перспективы ставок и что рынки зашли слишком далеко в своих ожиданиях по поводу их повышения».
СОВЕТ ЕЦБ: СОКРАЩЕНИЕ ПОКУПОК, НО НЕ СРАЗУ
Поэтому эксперты не ожидают серьезных изменений в денежно-кредитной политике, равно как и ожидания решений декабрьского заседания. На своем декабрьском заседании Совет управляющих опубликует новые макроэкономические прогнозы, в том числе первую оценку на 2024 год, а также сообщит план количественного смягчения после окончания текущей Программы экстренных закупок на случай пандемии (PEPP) в марте 2022 года. В настоящее время ЕЦБ покупает около 70 миллиардов евро в месяц в рамках PEPP, плюс 20 миллиардов евро в месяц в рамках обычной программы покупки активов (App). «Мы думаем, что Совет управляющих решит постепенно снизить темпы с нынешних 90 миллиардов евро в месяц до стабильного уровня в пределах 40–60 миллиардов евро в месяц во втором квартале следующего года», — говорит он. Константин Вейт, старший портфельный менеджер по европейским ставкам Pimco. Он продолжает: «Мы также думаем, что ЕЦБ сохранит текущую структуру для пересмотра темпов покупки активов на ежеквартальной основе. Наконец, мы ожидаем, что вы объявите дальнейшие целевые операции рефинансирования в долгосрочной перспективе (TLTRO) в декабре, хотя и на менее выгодных условиях, чем на этапе пандемического кризиса.
Короче говоря, для позиции денежно-кредитной политики важна общая сумма покупки активов, в то время как разделение между программами в значительной степени является политическим решением. Вейт добавляет: «Мы ожидаем, что Pepp завершится в марте 2022 года, и что обычное приложение взамен будет увеличено с нынешних 20 миллиардов евро в месяц, учитывая, что прогресс в достижении среднесрочного целевого показателя инфляции в 2% все еще не завершен. ЕЦБ, безусловно, может принять решение о проведении ряда временных покупок, чтобы облегчить переход».
То есть: как только влияние пандемии на уровень инфляции будет в достаточной степени нейтрализовано за счет временных мер политики (таких как PEPP) и механизмов льготной ликвидности (TLTRO), на первый план вернутся более регулярные инструменты покупки активов. постпандемическую политическую структуру, начиная с 2022 года. И делает вывод: «Политика ЕЦБ направлена на то, чтобы успокоить рынки. ЕЦБ проявит терпение и не повторит ястребиных ошибок 2008 и 2011 годов. сократить покупку активов вернуться к процентным ставкам как к основному инструменту денежно-кредитной политики».
СОВЕТ ЕЦБ: ОКТЯБРЬ КАК ИСПЫТАНИЕ
«На следующем заседании ЕЦБ может не только подтвердить свои прогнозы, но и предоставить дополнительную информацию о перспективах покупки облигаций в Европе в преддверии ключевого заседания в декабре». объясняет Гергели Майорос, член инвестиционного комитета Carmignac. Что же тогда сказать инвесторам в облигации? «Инвесторы в облигации сталкиваются с краткосрочная дилемма. Дальнейшая осторожность в отношении рынков процентных ставок, безусловно, оправдана, поскольку инфляционный цикл все еще может быть недооценен, особенно в США, что приведет к более агрессивной денежно-кредитной политике. В то же время на следующем заседании ЕЦБ может принять решение занять более сговорчивую позицию, указав, что она соответствует текущей траектории повышения ставки, но отложив начало повышения как минимум до начала 2023 года. возможно, я снова подтолкнула бы меня Доходность европейских облигаций пониже, по крайней мере временно.
