Попробуем не думать о слоне. Давайте вообразим число, понятие, что угодно, только не пытаемся думать о слоне. Мы можем сделать это. Есть бесконечные числа или, как писал Джордано Бруно, бесконечные миры, над которыми можно размышлять, и трудно понять, почему прямо сейчас, со всеми делами, которые нам нужно сделать, мы действительно должны начать думать о слоне. Просто сконцентрируйтесь, приложите немного силы воли, помогите себе медитативными техниками, и слон не появится в наших мыслях.
Легко, верно? Нет, совсем нет. Практически невозможно. С таким же успехом мы могли бы поддаться искушению, свободно думать обо всех слонах, которые приходят на ум, и посмотреть, что произойдет. Рано или поздно, если мы тем временем не решили сделать слонов смыслом своей жизни, на ум придет что-то еще.
Идея конца большое фондовое ралли (и облигации) этих лет настолько болезненны для многих инвесторов, что они предпочитают стараться не думать об этом. Однако чем больше вы пытаетесь вытолкнуть эту идею за дверь, тем чаще она возвращается через окно. А потом попробуем рассмотреть.
Известно, что люди, внезапно столкнувшись с чем-то очень неприятным, сначала пытаются отрицать возможность этого, но потом, когда начинает действовать принцип реальности, пытаются договориться. Вот что делает благородный рыцарь Седьмой Печати Бергмана, когда пытается выиграть время, убеждая Смерть сыграть с ним в шахматы.
Для крупного ралли акций иметь дело с Концом означает резко снизить свои ожидания и торговать в течение длительного периода времени. плоская сумка (или, как говорят на жаргоне, боковые). Гораздо менее весело, конечно, но не пренебрегать сборщиками акций, длинными/короткими трейдерами и охотниками за дивидендами. Словом, то, на чем зарабатывать сложнее, но не невозможно.
Однако бывает и так, что экономисты и стратеги со всем их аппаратом моделей, уравнений и благородными стремлениями к научности подвержены, как и все, странным суевериям. Если за 86 лет ни один экономист, стратег или менеджер не отважился предсказать, что фондовый рынок не изменится в долгосрочной перспективе, то это связано со зловещим прецедентом Ирвинг Фишер.
Фишер (1867-1947) был экономистом, чрезвычайно плодовитым, с блестящими и творческими идеями. Начав с твердого количественного фона и неоклассической установки, он стал предшественником эконометрики и монетаризма, но он также разработал концепции, такие как дефляция долга, от которых отошли радикальные посткейнсианцы, такие как Хайман Мински (1919-1996). теория внутренней нестабильности экономики и финансовых рынков.
Инсайдеры всегда признавали величие Фишера. Шумпетер, Фридман и Тобин, хотя и исходили из совершенно разных подходов, определили его как величайшего американского экономиста всех времен. Широкая публика, однако, обрушила проклятия памяти на Фишера за его неудачный прогноз стабильности фондового рынка на долгосрочном максимуме, сделанный всего за несколько дней до великого краха 1929 года.
Эти знаменитые последние слова стоили Фишеру не только репутации, но и его личного состояния. С тех пор, как мы сказали, ни у кого не хватило смелости предсказать долгосрочные побочные эффекты. Которых, с другой стороны, практически никогда не существовало в природе, даже в относительно стабильные исторические периоды с небольшим долгом.
Урок Хайман МинскиВедь именно в констатации того, что стабильная экономика порождает не стабильный фондовый рынок, а растущий фондовый рынок (или рынок недвижимости) до того момента, пока лопнувший пузырь не даст ответной реакции на экономику и отправит ее в рецессию. Любопытно, кстати, как Минский начал из урока Фишера делать совершенно противоположные выводы о долгосрочной стабильности.
Таким образом, если латеральность является исключением (как это было на Уолл-стрит в период с декабря по середину августа), то нам нужно решить, можем ли мы вернуться вверх или нам следует подготовиться к еще большему падению. Мы понимаем, что мы будем подниматься и опускаться со все большими колебаниями, с возможностью новых скромных максимумов и периодических минимумов, асимметрично ниже недавних минимумов, но не катастрофически, до следующей рецессии.
Другими словами, это не Конец, а скорее начало конца, который может быть довольно долгим. В 15 раз больше, чем в 2016 году, SP 500 не является заоблачно высоким, особенно если учесть, что средний коэффициент с 1960 года по сегодняшний день был 16-кратным.
Однако, по нашему мнению, рынок стабилизировался, потому что прибыли будут бороться за рост, а любое повышение будет заблокировано ФРС, которая воспользуется благоприятными моментами на фондовом рынке для повышения ставок. В конце концов, это всегда проблема. Фискальная политика парализована, денежно-кредитная политика менее экспансивна, кредитный кран больше не используется в больших масштабах нигде в мире, а в Америке, Германии и Японии мы близки к полному использованию факторов производства.
Это означает, в лучшем случае, низкий, насколько может видеть глаз, рост и, следовательно, сохраняющийся риск, в случае аварии, рецессии. В этом контексте целесообразно увеличить премию за риск и вернуть мультипликаторы капитала к более приемлемым уровням.
Тем не менее, не все потеряно. У Европы более низкие оценки, чем у Америки, и с полным основанием можно ожидать, что 2016 год будет даже лучше, чем 2015. ЕЦБ уже намекнул, что в случае необходимости он продлит и сделает политику количественного смягчения более агрессивной. Япония, со своей стороны, будет поддерживать ультраэкспансивную денежно-кредитную политику, в то время как Китай, если у него хватит мужества принять правильную политику, сможет установить достойный и оправданный уровень роста.
Настоящим чудом, белым рыцарем, который бежит на выручку экономическому циклу и бычьему рынку акций, антиоксидантом, продлевающим их жизнь, станет рост производительности, сегодня грустно на нуле.
Пытаясь надеть розовые очки, мы могли бы сказать, что одно из двух. Или у нас действительно полная занятость, и тогда инвестиции в производительность вот-вот возобновятся. Или, как говорят голуби, еще много скрытых безработных или частично занятых, так что у нас не полная занятость и ставки могут еще долго оставаться низкими. Посмотрим. На данный момент мы по-прежнему инвестируем в акции с мыслью, что 2015 год на фондовом рынке может закончиться на 5 процентов выше текущих уровней.
