Kejutan besar untuk pasar pada tahun 2017 termasuk pemulihan euro terhadap semua mata uang utama, terutama dolar, dan bursa saham Italia yang mencatatkan kinerja terbaik di zona euro. Ini adalah masalah yang terkait erat satu sama lain dalam keseimbangan yang rapuh: di satu sisi, kekuatan euro dapat menjadi penghambat ekspor Italia, di sisi lain, Italia adalah ekonomi terbesar ketiga di zona euro dan kesehatannya (keduanya ekonomi dan politik) mempengaruhi minat investor dalam mata uang tunggal.
Sejak awal tahun, euro pulih lebih dari 12% terhadap dolar. Ini adalah kebangkitan yang telah kami antisipasi dengan melemahkan dolar yang, menurut pendapat kami, memainkan dua peran yang tidak sesuai: tempat berlindung yang aman bagi investor yang takut akan pemilu Prancis dan mata uang yang lebih spekulatif untuk dana yang ingin bertaruh pada saham leverage Amerika. pinjaman pasar dalam euro atau yen untuk mendapatkan keuntungan dari suku bunga yang lebih rendah. Selain itu, kurs Eurodolar terlalu rendah dibandingkan dengan nilai teoretisnya.
Ketika nilai tukar mencapai 1.20 – level maksimum yang telah kami tentukan sendiri dalam jangka waktu pendek hingga menengah – kami memutuskan untuk menutup underweight pada dolar dengan mengambil keuntungan. Dan sekarang? Untuk sementara kami tetap netral. Tampaknya bagi kami bahwa ECB tidak menyukai nilai tukar euro-dolar di atas 1.20 dan, jika melampaui ambang batas ini, ia dapat melanjutkan kebijakan moneter ekspansifnya lebih lama untuk mengurangi nilai tukar. Selanjutnya, Federal Reserve dapat menaikkan suku lagi sebelum akhir tahun untuk mendukung dolar.
Sejak awal tahun, bursa saham Italia juga mencatatkan kinerja gemilang dan itu berkinerja terbaik di zona euro meskipun ada ketakutan akan pemilihan umum yang kemungkinan akan diadakan pada awal tahun 2018. Kami percaya bahwa ada tiga faktor utama yang mendorong pasar Italia; salah satunya – berlawanan dengan intuisi – justru politik.
Pertama-tama, ada data ekonomi yang bagus. PDB Italia tumbuh sebesar 0,4% pada kuartal kedua, membawa tingkat tahunan menjadi 1,5%, tertinggi dalam enam tahun terakhir. Pertumbuhan akan berlanjut di kuartal mendatang, tetapi melambat karena penguatan euro dan, pada 2018, anggaran yang terbatas. Kebangkitan investasi tetap bruto, item PDB yang tidak pernah pulih sejak awal krisis, dapat menjadi mesin pertumbuhan lebih lanjut, tetapi sulit untuk dibayangkan dalam konteks ketidakpastian politik.
Yang tak kalah penting adalah rekapitalisasi bank-bank bermasalah. Untuk kelompok yang paling penting, mereka dilakukan di pasar, untuk institusi dalam krisis melalui keterlibatan yang menyakitkan dari pemegang obligasi subordinat dan dengan intervensi Negara. Namun, risiko sistemik yang penting telah hilang, berkontribusi pada kembalinya investor internasional ke pasar Italia.
Akhirnya politik. Selama musim panas tidak ada variasi besar dalam survei berdasarkan aturan saat ini, pemerintahan koalisi yang langgeng hampir tidak mungkin dilakukan. Oleh karena itu, momok ungovernability belum dihapus, tetapi nada terhadap euro telah jauh berkurang: gerakan politik yang mendorong referendum (yang tidak dimaksudkan oleh Konstitusi) tampaknya telah berubah pikiran tentang kemungkinan meninggalkan Mata uang tunggal. Secara keseluruhan, ini adalah kabar baik.
