Rezession, in Europa weht der Wind stärker, während die USA nicht nachlassen. Für die EZB rückt die Zinswende näher

ECHTE INDIKATOREN
Achten Sie auf Vorräte! Mit anderen Worten: Beaufsichtigen Sie die Aufseher. Tatsächlich werden Vorräte sogar etymologisch in Erwartung zukünftiger Bedürfnisse angelegt (von „scorgere“ = den Weg weisen). Aber wenn die Prognose sich aus einem Übermaß an Optimismus oder Besonnenheit als falsch herausstellt? Oder du bist es Veränderungen in der Welt um uns herum machen es plötzlich teuer, diese Menge an Lagerbeständen zu halten, oder ist es sinnlos? Sie müssen reduziert werden, und zwar schnell.

Il Lagerzyklus Es stammt aus dem Lehrbuch des ersten Kurses der Makroökonomie. Und doch überrascht es die Analysten, die sich auf die Determinanten der Endnachfrage konzentrieren, immer wieder, wenn es passiert. Aus gutem Grund, denn die Lagerbestände passen sich in der Regel innerhalb von ein bis zwei Quartalen schnell an und erzeugen daher keine dauerhaften Abweichungen von der Konjunktur. Wird es wieder so sein? Bei der Beantwortung begrenzen und präzisieren wir.

Die Vorräte betreffen die Sektoren, die produzieren materielle Güter, die im Hinblick auf zukünftige Bedürfnisse gezielt angesammelt werden können. Hauptsächlich die Herstellung. Tatsächlich ist es schwierig, sich mit Theateraufführungen, Haarschnitten, Zug- oder Flugreisen, Restaurantmittagessen oder Tanzpartys, Unterrichtsstunden usw. einzudecken Dienstleistungen Sie werden gleichzeitig produziert und konsumiert, also gekocht und gegessen. Das Problem betrifft also den verarbeitenden Sektor, d. h. genau den Sektor, der zu diesem Zeitpunkt tätig ist es zieht sich zusammen und die gesamte Wirtschaft in eine Rezession treiben („Tauziehen“, wie die July Hands titelten). Und es betrifft insbesondere Europa, und im Folgenden erklären wir die Ursache dafür.

Denn es gibt Lagerbestände im verarbeitenden Gewerbe erwies sich als übertrieben? Aus verschiedenen Gründen im Zusammenhang mit Anomalien, die durch die Pandemie entstanden sind. Zunächst einmal stellte sich im ersten Teil der Wiederherstellung die Frage auf Artefakte umgelenkt, weil soziale Aktivitäten, die einen großen Teil des tertiären Sektors ausmachen, durch Gesetze und Angst eingeschränkt wurden. Damals waren Industrieunternehmen nicht in der Lage, alle Bestellungen zu erfüllen, weil sie nicht über Lagerbestände an Komponenten verfügten und weil sie aufgrund von Störungen in den globalen Wertschöpfungsketten angesichts der Covid-Null-Politik Chinas und anderen Schwierigkeiten hatten, diese zu beschaffen Hindernisse. Das frustrierende Knappheit veranlasst, so schnell wie möglich die Vorräte zu erhöhen, um mit der Festung fertig zu werden Antrag, gegenwärtig und imaginiert in dauerhaftem Wachstum (nur für den Fall).

Das war der erster Fehler Prognose: Tatsächlich sind viele Märkte in fortgeschrittenen Ländern von Ersatz (Ich kaufe eine neue Küche, keine Zweitküche) und daher entlehnte der damalige Boom der Nachfrage nach langlebigen Gütern die Nachfrage aus der Zukunft. Der zweiter Fehler der Vorhersage war, dass ich dachte, dass ich schlechte Bewertungen Sie hätten auf unbestimmte Zeit gedauert: Aber der Krieg und der Energieschock lösten den Anstieg der Inflation aus, der zu einer unbefriedigten Nachfrage nach Benzin führte, und die Zentralbanken konnten nicht tatenlos zusehen. Geldpolitik übermäßig zuvorkommend Sie dienten dazu, die Deflationsspirale zu vermeiden und eine expansive Finanzpolitik in Zeiten der Pandemie zu unterstützen. Sie wurden fehl am Platz, als die Gefahr überhand nahm.

Bei höheren Tarifen fallen die Kosten dafür an Betriebskapital es steigt schnell an und es ist zwingend erforderlich, es zu verdünnen. Dort Lean-Produktion Dafür wurde sie geboren. Und das nur für den FallWas wie ein Strukturwandel aussah, wird im veränderten Szenario der Normalisierung der Geldpolitik und der Wertschöpfungsketten sofort auf den Dachboden geschickt.

Verarbeitendes Gewerbe: Nach den Prognosefehlern der perfekte Sturm

Daher konzentrierte man sich auf die Fertigung perfekter Sturm: Die Endnachfrage ist gesunken, weil sie teilweise aus dem Boom übernommen wurde, der Ende 2020/Anfang 2021 begann, und weil die Zinserhöhung den mit Krediten finanzierten Kauf langlebiger Güter benachteiligt (in erster Linie Investitionsgüter); Wende der nur für den Fall; Die Entsorgung überschüssiger Lagerbestände hat Auswirkungen auf die Fertigung selbst, da es sich größtenteils um Halbfabrikate industriellen Ursprungs handelt, wie eine Art Hund, der seinen Schwanz jagt.

weil dasEuropa Wird es stärker bestraft als die USA? Aus mindestens drei Gründen. Das erste ist, dass die Pandemie Hier trafen sowohl das Gesundheitswesen als auch die Wirtschaft viel härter, da in vielen Fällen die ergriffenen restriktiven Maßnahmen höher waren als in den USA und die Bilanz in Bezug auf die Zahl der verlorenen Leben nicht viel besser war (weit entfernt von der Idee, die Debatte darüber wieder zu eröffnen). die Wirksamkeit der Beschränkungen!!!). Der zweite Grund hängt mit dem ersten zusammen: derRückstau an Reisen und sozialen Aktivitäten und der Wunsch, wieder ein normales Leben zu führen, waren in Europa viel höher und daher war die erwartete Nachfrage nach Industriegütern noch höher, so dass heute die Konsumumlenkung gegenüber den Dienstleistungen ist es höher; darüber hinaus hat Europa die höchsten Dichte an touristischen Zielen Reisende aus der ganzen Welt und aus der ganzen Welt strömten so schnell wie möglich hierher. Der dritte Grund hängt damit zusammen Energieschock und spaltet sich in zwei Teile: Der Schock war tatsächlich nicht nur der Preis, sondern auch die Angst der Europäer, nicht über die Energie und alle Güter zu verfügen energieintensiv.

Il Verschlechterung der Handelsbedingungen in Europa, verursacht durch den Anstieg der Kosten für Energierohstoffe, war viel höher als in den USA (wo tatsächlich eine Verbesserung zu verzeichnen war) und hat sich nach und nach in Form höherer Verbraucherpreise auf das gesamte System übertragen . Und die Show ist noch nicht vorbei. Das bedeutet, dass europäische Familien einen zahlen höhere Inflationssteuer und sie haben von ihren Staaten keine so umfangreiche Hilfe erhalten wie die, die die Stars and Stripes-Regierung ab 2020 ins Leben gerufen hat. Und deshalb wird ihr Konsum stärker bestraft.

Andererseits ist die Angst, nicht genug Energie zu haben und Waren energieintensiv Er hatte Vorräte für den Winter angelegt. Was mild war, so dass der Teufel weniger hässlich war, als er dargestellt wurde. Daher besteht heute ein größerer Bedarf an der Dekumulierung von Beständen. Es regnet bei Nässe.

Diese Argumentation dient als Schlüssel zum Verständnis was passiert und das zeigen die Wirtschaftsdaten. Natürlich handelt es sich um eine nachträgliche Analyse, aber eine überzeugende.

Tatsächlich sagen die Daten das In den USA wendet sich das Tauziehen zugunsten des tertiären Sektors, auch dank der Kraft des Jobmaschine Amerikanisch; Das verlangsamt sich zwar, aber wenn Ihnen 200 zusätzliche Arbeitsplätze pro Monat wenig erscheinen …

Während in Europa die Rezession im verarbeitenden Gewerbe Der tertiäre Sektor kühlt sich ab, auch weil auch dieser mit dem größeren Kaufkraftverlust der Haushalte zu kämpfen hat.

Dann stellt sich die Frage: Wenn Lagerzyklen ihrer Natur nach vorübergehender Natur sind, Wie lange wird es noch dauern? Wie ist die aktuelle Situation und wie lange wird sich die europäische Wirtschaft verlangsamen?

Um dies zu verstehen, müssen wir uns die Dynamik ansehen drei Indikatoren, gleichzeitig: Produktion, Bestellungen und Lager selbst. Solange die Die Aufträge gehen stärker zurück als die Produktion, Lagerbestände sammeln sich an und müssen entsorgt werden, was eine weitere Runde des Lagerabbaus in Gang setzt, was bedeutet, dass weniger Bestellungen vor den Lieferketten aufgegeben werden. Um das Ende des Lagerzyklus zu sehen, müssen die Bestellungen also besser (oder weniger schlecht) als die Produktion sein, sodass sich die Lagerbestände nicht mehr ansammeln und möglicherweise irgendwann wieder aufgefüllt werden müssen. Und das ist weder auf der globalen Produktionsebene noch vor allem in der Eurozone noch immer der Fall. Gerade weil dieser Zyklus anomal ist (wie von der Lancette mehrfach hervorgehoben) und die obige Analyse viele Merkmale und Ursachen dieser Anomalie erklärt, wird der Lagerzyklus länger als gewöhnlich dauern.

sicher Der Herbst wird Ratschläge bringen, wie die Nacht: Wenn sich die Aufregung um den Boom bei den Reise- und Sozialausgaben legt und sich die Nachfrage wieder ins Gleichgewicht bringt, dann wird diese auch im verarbeitenden Gewerbe wieder auf Wachstumskurs kommen. Im Grunde ist der Kaufvorschuss wie ein Buckel, der wieder absorbiert wird. Angesichts der Entwicklung der Produktionsaufträge und Lagerbestände ist es jedoch wahrscheinlich, dass sich das Bild noch verschlechtert, bevor es sich verbessert.

INFLATION

Wenn man einen entkorkt Flasche Sekt (das Wort Champagner ist verboten, da er nicht sehr autark ist) wird die volle Kraft des bei der zweiten Gärung entstehenden Gases freigesetzt (klassische Methode, Martinotti oder Vorfahren, je nach Ort und Geschmack). Dann, im Laufe der Zeit feine Perlage es läuft aus und der Wein wird still.

Es passiert das Gleiche gilt für die Inflation, mit den Lockdowns, die die Nachfrage und Subventionen für Familien und Hefeunternehmen begrenzten, während das Ende der Pandemie der Sommelier war, der die Flasche öffnete? Tatsächlich gibt es Preiserhöhungen viel weniger sprudelnd jetzt vor einem Jahr. Aus irgendwelchen Gründen. Erstens, weil die Energiepreise stark gefallen sind, auch wenn sie nicht wieder das Niveau vor der Pandemie erreicht haben. Und die durch Gewerkschaftsunruhen in Australien ausgelösten Verwerfungen bei den europäischen Gaspreisen (das Flattern eines Schmetterlings in China löst in den USA einen Hurrikan aus, heißt es in der Chaos-Theorie) machen deutlich, wie frisch die Wunde ist, die der russische Krieg gegen die Ukraine hinterlassen hat der Sektor der fossile Brennstoffe. Auf Jahresbasis wird der Vergleich jedoch noch eine Weile günstig bleiben.

Dann gibt es die rollende und rollende Rezession im verarbeitenden Gewerbe, das die größten Senkungen der Energie- und Rohstoffkosten verzeichnet (es ist rohstoffintensiv, sonst würde man es nicht als „verarbeitende Industrie“ bezeichnen) und diese großzügig zur Unterstützung des Absatzes nach unten verlagert (großzügig bis zu einem bestimmten Zeitraum). , angesichts der Gewinne, die einige angehäuft haben). Und überschüssige Lagerbestände so schnell wie möglich zu entsorgen.

Schließlich gibt es noch die verlangen nach Beruhigung verursacht durch Zinserhöhungen und eine weniger expansive Haushaltspolitik (das Ausmaß ist schwer zu messen, da selbst die Berechnung des strukturellen Saldos durch den seltsamen Zyklus „verschmutzt“ wird). Die Zinserhöhung ist ein grobe Methode weil es hauptsächlich zwei Sektoren betrifft: die Industrie für langlebige Güter und Investitionsgüter; und die Gebäude.

Die Alternative wäre eine Haushaltspolitik Ziel ist eine allgemeine Straffung, um die Last der Anpassung besser zu verteilen. Lassen Sie die Regierung, die es wagt, in der Stadt und in der irdischen Welt, hervortreten und einen solchen Haushalt vorschlagen.

Den Zentralbanken fällt also die undankbare Aufgabe zu, auch als Sündenbock aufzutreten. Die Kunst, die Geldpolitik zu steuern, ist ein gefährlicher Beruf, und zwar auf unbekanntem Terrain: Gäbe es eine Union von Zentralbanker würde eine Entschädigung verlangen lavoro Wucherer.

Andererseits werden die Blasen dadurch aber auch hartnäckiger lebendiger Arbeitsmarkt. Die Beschäftigung steigt weiter und die Arbeitslosigkeit sinkt. Die Unternehmen waren in den vergangenen zwei Jahren durch den Mangel an Arbeitskräften ausgebremst worden und besetzen lieber die offenen Stellen. Dazu müssen sie oft Löhne erhöhenDies bedeutet höhere Kosten, die sich bei guter Nachfrage in höheren Preisen niederschlagen. Das Inflationskarussell geht also noch eine Runde weiter.

Die Frage ist in der Tertiär-, wie oben beschrieben. Was übrigens auch der Fall ist arbeitsintensiver. Das heißt, die Arbeitskosten haben einen größeren Einfluss auf die Preisbildung für Dienstleistungen. Aus diesem Grund fällt es der Kerninflation, die sich aus den Energie- und Lebensmittelpreisen zusammensetzt, schwerer, zu sinken. Tatsächlich zeigt die PMI-Umfrage eine weitaus größere Streuung der Input- und Output-Preissteigerungen im Dienstleistungssektor als im verarbeitenden Gewerbe.

Mit anderen Worten: Der Inflationsrückgang verlief bislang rasch, weil er durch die Senkung der Rohstoffpreise und die Preisnachlässe bei Industriegütern unterstützt wurde. Von nun an wird es so sein allmählicher denn es bedarf einer Lohnzurückhaltung, die weder hier noch jenseits des Atlantiks zu beobachten ist. Oder besser gesagt: In den USA ist etwas zu beobachten, aber die Schwankung liegt weiterhin deutlich über dem Niveau vor der Pandemie.

La zynische Phillips-Kurve Er sagt, dass mehr Arbeitslosigkeit nötig sei, um die Löhne zu senken, aber nur wenige, selbst unter den restriktivsten Zentralbankern, wagen es zu erklären, dass sie eine Vergrößerung der Zahl der Arbeitslosen anstreben wollen, wenn auch nur als bittere Medizin. Wenn der Wind wehte, riskierten sie einen Fenstersturz, wie er 1618 in Prag den katholischen Reichsleutnants durch den protestantischen böhmischen Adel widerfuhr. Es war die Zündschnur, die den Dreißigjährigen Krieg entzündete, einen der blutigsten (religiösen!!!) Kriege in Mitteleuropa: Die Belagerung von Magdeburg ist sein blutiges Wahrzeichen.

Dann warte lieber ab Mäßigung fordern Die oben genannten Maßnahmen schwächen die Nachfrage nach Arbeitskräften, so dass die Lohninflation ohne ideologische Kämpfe abebbt. Ruhe und Kreide, würden die Billardspieler sagen. Und in der Zwischenzeit genießen wir den Champagner, verzeihen Sie den Sekt!

PREISE UND WÄHRUNGEN

Sechs 'Taxi-Führer' dienen in der Tat als Orientierung für die anderen Tarife, man kann also sagen, dass die Fed hat gute Arbeit geleistet: der 'Guide' (Bundesmittel) liegt bei 5,33 %, während bei den „geführten“ die Leitzins in Amerika beträgt sie 8,50 % und liegt damit deutlich über der Inflation (und ihre reale Rate liegt auch über der Wachstumsrate der Wirtschaft).

Und wie aus der Grafik hervorgeht, liegt der beliebteste Zinssatz für Wohnungsbaudarlehen – der 30-jährige Zinssatz – bei über 7 %, während wir beim Hauptkreditnehmer – dem US-Finanzministerium – bei etwa 4 % liegen. über der annualisierten Inflationsrate In den letzten drei Monaten verwenden (je nachdem, welchen Indikator Sie verwenden). Dies deutet darauf hin, dass die Zinserhöhung, die nicht gestoppt wurde (siehe Grafik), kurz vor ihrem Ende steht, auch wenn die Fed, vielleicht ermutigt durch die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft, die Möglichkeit weiterer Erhöhungen durchsickern lässt („Besser darauf bestehen). „Medizin, die sich als wirksam erwiesen hat“…).

Das Gleiche gilt für die „Richtpreise“ der EZB? Die Zentralbanken auf beiden Seiten des Atlantiks bemühen sich, sicherzustellen, dass ihre Maßnahmen von nun an nur noch von Daten bestimmt werden. Eine kluge Haltung, wenn man bedenkt, dass die Wirtschaft hier wie dort auf einem schmalen Grat verläuft und nachgibt Tipps und Tricks, zur Geldpolitik Unter diesen Bedingungen der Unsicherheit wäre dies nicht ratsam.

Allerdings gilt das Gleiche – nämlich die Nähe zu den Spitzenzinsen – auch für die EZB, wenn auch aus anderen Gründen als für die Fed: Bei letzterer liegen die Gründe darin, dass die Zinsen ein Niveau erreicht haben Niveau, das im ausgesprochen restriktiven Bereich liegt (Und wir dürfen nicht vergessen, dass der Verkauf – oder die Nichtverlängerung – von Staatspapieren in ihrem Portfolio durch die Fed jeden Monat zu den Zinsmanövern hinzukommt, was einer Zerstörung der Liquidität gleichkommt). Für die EZB liegen die Gründe jedoch in der Zustand der Wirtschaft der, wenn er nicht im Koma liegt, sicherlich weniger lebhaft ist als in den Vereinigten Staaten. Die Rendite zweijähriger Bundesanleihen – die sehr empfindlich auf die Zinserwartungen der EZB reagiert – lag Ende Juni bei 2 % und ist in den letzten Tagen auf 3,20 % gesunken. Es ist wahr, dass die Hauptrefinanzierungssatz der EZB liegt bei 4,25 %, immer noch etwa einen Punkt unter der Inflation im Euroraum; Letztere dürfte jedoch bis Oktober zurückgehen, wenn die Auswirkungen des ungewöhnlichen Anstiegs (über 3 Punkte im Monatsvergleich) der italienischen Inflation, die auf einen halben Punkt auf die Inflation in der Eurozone geschätzt werden, verschwinden werden unglückliches italienisches Verfahren (jetzt geändert), die Energiepreise der Endverbraucher an die Spotpreise zu binden, die dann schnell anstiegen. Und wie im Fall der Fed dürfen wir nicht vergessen, dass für die EZB eine weitere restriktive Maßnahme im Gange ist, die Qt (quantitative Straffung) verbunden mit der Reduzierung der von der Bank gehaltenen Wertpapiere.

In diesen schwierigen Zeiten, unseren btp Er bleibt, der Streuung nach zu urteilen, sowohl gegenüber dem Bund als auch gegenüber Bonos ruhig. Nicht einmal die verdrehte Entscheidung der Meloni-Regierung, die überschüssigen Gewinne der Banken zu besteuern, konnte das Vertrauen der Märkte in Italien nicht erschüttern. Apropos Vertrauen, noch eines sollte erwähnt werden verdrehte Entscheidung, das von Fitch (von Moody's nicht gefolgt, aber von S&P zehn Jahre zuvor erwartet), den Vereinigten Staaten das Triple-A-Rating zu entziehen. Eine Entscheidung, die wenig Sinn macht und die tatsächlich keine Auswirkungen auf die Renditen der T-Bonds hatte (abgesehen von der schlechten Stimmung, die nur ein paar Tage anhielt): der einzige Grund, der nach Ansicht von Fitch geteilt werden kann bezieht sich das auf die Governance der amerikanischen öffentlichen Finanzen, beherrscht von diesen absurden Verfahren zur Begrenzung der Staatsschulden; Ereignisse, denen wir bereits in der Vergangenheit zahlreiche Beschimpfungen vorbehalten (und übergossen) haben.

Auf dem Devisenmarkt ist die Dollar er dreht sich um 1,10 gegenüber dem Euro. Der Zinsdifferenz ist für den Greenback (Elon Musk sagte i Treasuries Short-Positionen – die eine Rendite von mehr als 5 % erzielen – sind ein „Klacks', was auf 'amerikanisch' bedeutet, dass man nicht Einstein sein muss, um zu verstehen, dass sie einer Meinung sind). Und das Wachstumsgefälle ist auch zugunsten des Dollars. Und der Big-Mac-Index, der Kaufkraftparitäten auf Basis eines homogenen Produkts wie des Big Mac betrachtet? Auch hier ist dieeuro scheint etwas überbewertet zu sein. Kurz gesagt, der Dollar sollte stärker werden, auch wenn in den Ländern des „Globalen Südens“ (zu denen entgegen der Geographie auch China gehört) Initiativen zunehmen, die darauf abzielen, dem Dollar die Vorteile zu nehmen, die er als Hauptwährung für grenzüberschreitende Zahlungen bietet . Begnügen wir uns in der Zwischenzeit mit der Änderung von 1,10, die für europäische Produzenten auf jeden Fall praktisch ist.

Und es Yuan? Er bleibt weiterhin schwach, sowohl gegenüber dem Dollar als auch gegenüber dem Euro. Tatsächlich ist es trotz all der Probleme, die China hat, richtig und bequem, fair und gesund, dass es mindestens eine wettbewerbsfähige Währung hat …

Auf den übrigen Devisenmärkten ist es erwähnenswert Franco Swizzero: Die traditionelle Widerstandsfähigkeit der Schweizer Währung – eine Bastion der Stabilität – wurde in der letzten Periode bestätigt (siehe Grafik, die den nominalen und realen effektiven Wechselkurs von Anfang 2022 bis heute zeigt). Der Franken hat seinen Anstieg gegenüber dem Euro und dem Dollar zuletzt teilweise wieder eingebüßt. Gegenüber der Gemeinschaftswährung hatte er Anfang 2023 die Parität erreicht und ist nun um rund 4 % gefallen. Der starke zugrunde liegende Trend ist auf seine Rolle als zurückzuführen sichere HafenwährungBesonders wichtig seit Beginn der unglückseligen russischen Invasion in der Ukraine. Und der jüngste Rückgang bedeutet sicherlich nicht, dass der Euro und der Dollar „sicherere Hafenwährungen“ sind als die Schweizer: Es bedeutet lediglich, dass der Schweizer Franken zu stark gehandelt hat (selbst im Vergleich zu den anderen Währungen, wie man sehen kann). die Tatsache, dass es keine Spur eines Rückgangs des nominalen effektiven Wechselkurses gegenüber 64 Währungen gibt), und es war nicht nötig zu übertreiben: Auch die Schweiz könnte ein Wettbewerbsproblem haben …

Darüber hinaus spiegeln die Bewegungen des Schweizer Frankens nach einer anderen und maßgeblichen Erklärung die mehr oder weniger erheblichen Operationen des Schweizer Frankens widerAbsicherung von Long-Positionen in ausländischen Staatsanleihen: Wenn diese an Wert verlieren, d. h. wenn die Zinsen steigen, verringert sich der Absicherungsbedarf und es kommt daher zu einem Rückkauf von Fremdwährungen durch die Manager der erheblichen Auslandsvermögenswerte (103 % des BIP). Dabei kommt es nicht auf die Differenz der Zinssätze an, sondern auf deren Höhe: Je höher sie sind, desto geringer ist der Wert der abzusichernden Anlagen, desto geringer sind die Verkäufe/höher die Rückkäufe von Fremdwährungen und der Franken wertet ab (Antonio Foglia). docet). Jetzt, da die langfristigen Zinsen wieder steigen, wird die Schweizer Währung ihren Vorsprung verlieren.

Apropos sichere Häfen: DieGold, wie erwartet, hält nicht die Quote von 2000 ($/Unze) und jedes Mal, wenn es versucht, diese zu überschreiten, wird es stromabwärts zurückgedrängt. Zentralbanken (hauptsächlich die von „Schurkenländern“ wie Russland) hatten die Preise gestützt (bei Gold besteht keine Gefahr, dass Devisenreserven eingefroren werden), und auch China häuft sie an. Aber diese Käufe können nicht ewig so weitergehen, und es gibt alternative Anlagen, die eine Rendite von mehr als Null erzielen (an die die Goldrendite gekoppelt ist).

Auf Mercati Azionari, die berühmte „Resilienz“ herrscht immer noch: Sowohl der S&P500 als auch der EuroStoxx50 und der DAX (und Mailand auch!) liegen nahe beieinander historische Höhepunkte, was nicht im Einklang mit den Unsicherheiten verschiedener Art zu stehen scheint, die die Märkte beeinflussen. Auch hier gibt es ein „Tauziehen“ zwischen Bullen und Bären, und es ist wahrscheinlich, dass die Börsen kurzfristig weiterhin abseits bleiben werden. Wie üblich, die Vorbehalt es betrifft mich geopolitische Risiken. In diesem „Blumenbeet, das uns so wild macht“ lauern immer diese Risiken: Der Krieg in der Ukraine greift tendenziell auch auf russisches Territorium über, und es besteht die Gefahr eines Eskalation.