Il الديون السيادية الإيطاليةوكما يحدث دورياً، يستعد للعودة تحت وطأة الأسواق الدولية. الثالوث الذي يمثله أسعار الفائدة المرتفعةومن السياسة التقييدية للبنك المركزي الأوروبي ومن العودة إلى موسم "نقطة الصفر" من النمو، يهدف إلى إعادة الضغط على المالية العامة الإيطالية.
وفي عام 2024، وفقًا لتوقعات مكتب الميزانية البرلمانية، سيرتفع إجمالي إصدارات الخزانة إلى 480 مليار يورو. ويتوقع صندوق النقد في أحدث توقعاته للاقتصاد العالمي نموًا بنسبة 0,7% في إيطاليا قطع حتى 0,4٪ مقارنة بأحدث التوقعات في يوليو. في الفترة 2024-2026، النادف - مذكرة تحديث إلى DEF - تشير التقديرات إلى استقرار النسبة بين الدين العام والناتج المحلي الإجمالي عند حوالي 140٪، وهو رقم بعيد جدًا عن ما تتوقعه القواعد الأوروبية.
جيان ماريا ميليسي فيريتي وهو زميل أول في قسم السياسة النقدية والمالية في معهد بروكينجز في واشنطن. حتى عام 2021 كان نائب مدير صندوق النقد الدولي.
هل يرجع النمو المنخفض مقارنة بالتوقعات إلى عودة سندات الخزانة الإيطالية إلى دائرة الضوء في السوق؟
«إنها مجموعة أوسع من العوامل، فسيناريو ارتفاع أسعار الفائدة له أيضًا تأثير قوي. من المؤكد أن توقعات النمو الاقتصادي الأقل تألقاً مما كان متوقعاً في بداية العام تثير قلق الأسواق. وفي نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، فإن نمو القاسم يؤدي بالضرورة إلى وقف ديناميكية الدين. ولكن من ناحية أخرى، فإن البسط مثير للقلق أيضًا، خاصة بسبب التباطؤ في خطة تعديل المالية العامة التي اقترحتها ناديف".
هل بدأت الأسواق في إعادة تسعير المخاطر في إيطاليا؟
«في ظل عدم اليقين القوي للغاية في الإطار الجيوسياسي العالمي، ومع الضغط المستمر على تكلفة الطاقة، يجب علينا جميعًا أن نكون متواضعين جدًا في عمليات التنبؤ لدينا. وفي هذا السياق من الفوضى، يصبح التنبؤ فنًا أكثر منه علمًا. هناك بالتأكيد سيناريوهات محتملة أكثر تشاؤما من السيناريو الأساسي".
ولهذا السبب فإن الديون السيادية الإيطالية تقع تحت مراقبة خاصة.
«ومع ذلك، إذا تم اختيار مثل هذا الموقف «الناعم» فيما يتعلق بتعديلات المالية العامة، في فترة النمو الاقتصادي وارتفاع معدلات التوظيف وارتفاع مستوى الناتج المحلي الإجمالي، فماذا يمكن أن يحدث إذا ساءت الصورة العامة للاقتصاد؟ وهذا ما يطلبه المستثمرون."
وفي الأشهر المقبلة، من المفترض أن تكلفة خدمة الدين الإيطالي، التي تزيد عن 100 مليار دولار بحلول عام 2024، لن تتمتع بعد الآن بسترة الأمان الخاصة بالبنك المركزي الأوروبي.
«ما يؤثر على الدين هو أسعار الفائدة الحقيقية، وبالتالي فإننا ننظر إلى قيمة الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. وتظل الحقيقة أن أسعار الفائدة طويلة الأجل قد ارتفعت، وهذه أخبار سيئة بالنسبة للبلدان التي لديها مخزون كبير من الديون. ومع ذلك، فإن الزيادة في أسعار الفائدة قصيرة الأجل يجب أن تنتهي، ما لم تحدث المزيد من الصدمات في أسعار الطاقة. أنا لست من "الصقور" فيما يتعلق بقضايا السياسة النقدية ولكن استمرار التضخم فاجأني أيضًا.
فهل من المتوقع أن يستمر موسم أسعار الفائدة المرتفعة لفترة أطول من المتوقع؟
«لم يعد نظام ما قبل الوباء موجودًا، لقد رأينا منذ فترة طويلة أسعارًا حقيقية كانت سلبية على المدى القصير وبالكاد إيجابية على المدى الطويل. وكان من الممكن أن يكون من المفيد الاستيلاء على الهوامش المالية في تلك السنوات لإعادة ديناميكيات الدين إلى محيط آمن.
فهل يساعد التأثير التضخمي على إيرادات الدولة والناتج المحلي الإجمالي، حتى في المرحلة الأولى، على احتواء نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي؟
«التضخم له آثار على الناتج المحلي الإجمالي وأسعار السلع ولكن الهيكل الاقتصادي والصناعي لكل دولة على حدة هو أمر حاسم. وتستورد إيطاليا جزءا كبيرا من منتجاتها من الطاقة من الخارج وبالتالي فإن زيادتها لا تزيد من القيمة الاسمية للناتج المحلي الإجمالي، فيما تؤثر هذه الخاصية على أسعار السلع الاستهلاكية. علاوة على ذلك، فإن أسعار التصدير لا تنمو مثل أسعار منتجات الطاقة. وعلى جانب الإيرادات الضريبية، ينبغي أن يرتفع تحصيل الضرائب غير المباشرة مع التضخم، ولكننا بحاجة إلى فهم مدى إضعاف هذه الديناميكية بسبب الدعم وتدابير دعم الطاقة.
هل هناك عتبة لاستدامة الديون الإيطالية؟
«لا توجد عتبة محددة، لكن المخاطر تتزايد مع مستوى الدين. وتتطلع الأسواق إلى النمو الاقتصادي في إيطاليا، القادر على زيادة قاسم نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، وإلى عائدات الضرائب، وليس فقط إلى ديناميكيات العجز.
إذا عاد النمو إلى موسم "نقطة الصفر"، في ظل السياسات التقييدية التي يفرضها البنك المركزي الأوروبي بشأن أسعار الفائدة ومشتريات السندات السيادية، فماذا قد يحدث؟
«النمو المختنق والمعدلات المرتفعة هما أسوأ مزيج ممكن. ولكن من المهم أن نؤكد من جديد أننا ننظر إلى آفاق الاقتصاد في الأمد المتوسط، وليس فقط إلى ما قد يحدث في العام المقبل. ولم تكشف الصناديق الأوروبية، بين أمور أخرى، عن آثارها على النمو والإنتاجية في إيطاليا، وكذلك في بقية أوروبا.
فهل سيكون للصعوبة التي نواجهها في تحويل أموال PNRR إلى الاقتصاد الحقيقي تأثير كبير؟
«بالتأكيد، وفي حالة إيطاليا، تتعلق القضية بالمنافسة والقدرة التنافسية لنظامنا الاقتصادي. في هذا المجال، هناك دلائل يجب على المشغلين الماليين مراعاتها بعناية، وسأأخذ على سبيل المثال امتيازات الشاطئ. وهو إجراء هامشي تماما من وجهة نظر الاقتصاد الكلي بالنسبة لاقتصاد كبير ولكنه أساسي لفهم الكيفية التي نريد بها إنجاح المنافسة في ثاني أكبر صناعة صناعية في أوروبا. إنه إجراء له تأثير كبير على السمعة."
فهل هناك مجال للمناورة السياسية بشأن مراجعة ميثاق الاستقرار القادر على طمأنة الأسواق؟
«في السنوات الأخيرة، حقق الاتحاد الأوروبي تقدما كبيرا في الوعي بالقدرة على تغيير وابتكار بعض القواعد الاقتصادية التي ليست غير ملموسة بحكم التعريف. وبطبيعة الحال، هناك دول أوروبية أكثر من ذلكالصقور"لكن يبدو لي أن أوروبا منفتحة على بعض الانفتاحات المهمة."
في العالم، تحتل الشؤون الداخلية الإيطالية مساحة هامشية تماما. وتظل الحقيقة أن الديون الإيطالية تتم مراقبتها وشراؤها في كل ركن من أركان الكوكب. على الجانب الاقتصادي، ما هي أسوأ إشارة يمكن أن تعطيها روما للعالم في الأسابيع المقبلة؟
«إن أسوأ إشارة يمكن أن تأتي من موقف شعبوي، بالمعنى الأسوأ للكلمة، مقارنة بالمقارنة الطبيعية مع أوروبا والمستثمرين. إن إطلاق خطب خطبة ضد مضاربين غير محددين من شأنه أن يضر بسمعة سياستنا الاقتصادية. فالمؤسسات الأوروبية لا ترغب على الإطلاق في إضعاف إيطاليا، ولا يريد البنك المركزي الأوروبي مشاكل مع الديون الإيطالية. يجب أن نتذكر دائمًا أن فرانكفورت مسؤولة عن السياسة النقدية لمنطقة اليورو، وليس فقط سياسة إيطاليا".
