La manajemen utang publik bagi pemerintah zona euro pada paruh terakhir tahun ini, hal ini hanyalah sebuah permainan anak-anak. Setelah harus mengelola jumlah emisi pada paruh pertama tahun ini yang mencapai a catatan sejarah, pada bulan-bulan terakhir tahun ini keadaannya (kecuali terjadi guncangan yang tidak dapat diperkirakan) menurun: prospek spread terbatas, drastis penurunan surat berharga yang akan diterbitkan, potongan Suku bunga ECB wawasan. Ini merupakan peluang yang baik bagi pemerintah, termasuk Italia, untuk meninjau kembali kebijakan emisi: di satu sisi, mereka berupaya melakukan hal tersebut memperpanjang tenggat waktu, di sisi lain, berpindah dari audiens ritel ke investor internasional. Namun, tahun depan dan hingga tahun 2026 masih merupakan tahun-tahun yang penuh tantangan dalam hal pengumpulan koleksi. Dia mengatakannya dalam wawancara ini Luca Mezzomo, bertanggung jawab atas Analisis Makroekonomi pusat studi Intesa Sanpaolo.
Paruh pertama tahun ini merupakan masa yang penuh tantangan bagi pemerintah, karena mereka harus bergulat dengan peningkatan defisit publik akibat pandemi dan krisis energi, yang mana Italia juga menambahkan kredit pajak yang terkait dengan bonus: karena Untuk mengatasi hal ini, pemerintah mempunyai lebih banyak bantuan daripada yang bisa mereka lakukan. pernah ke pasar. Bagaimana situasi di paruh terakhir tahun ini?
Pasokan bruto obligasi pemerintah di kawasan euro pada paruh pertama tahun ini mencapai angka tertinggi sepanjang masa sebesar 807 miliar euro, meningkat sebesar 30 miliar dibandingkan paruh pertama tahun 2023. Namun situasinya akan menjadi lebih ringan di paruh pertama tahun 507. kuartal ketiga dan keempat. Berdasarkan program yang dipublikasikan untuk kuartal ketiga oleh beberapa emiten dan perkiraan kami, pasokan akan berkurang drastis pada paruh kedua tahun ini dan khususnya pada kuartal terakhir baik secara bruto maupun neto: penerbitan bruto diperkirakan berjumlah 40 miliar euro pada paruh kedua tahun ini (kira-kira -119% dibandingkan paruh pertama) sementara emisi bersih akan turun menjadi 66 miliar (-XNUMX% pada paruh tahun ini).
Perhatian tetap tinggi pada tingkat penyebaran. Tahun ini Prancis menunjukkan tanda-tanda ketegangan, ketika Presiden Macron mengadakan pemilu baru sehari setelah pemilu Eropa. Hasil panen Oat sepuluh tahun Perancis bereaksi dengan peningkatan dan akibatnya perbedaan hasil antara Oat dan pematang melebar menjadi 94,39 dari harga terendah tahun ini di 30,34. Bagaimana Anda melihat minat investor dalam beberapa bulan mendatang?
Situasi di Perancis masih cair, namun penyebarannya sudah menjauh dari puncak, meski belum kembali ke level sebelumnya, [hari ini berada di angka 65 bps, red.] namun yang terpenting, efek penularan yang dikhawatirkan belum terjadi, kecuali sebentar saja. . Sejak awal tahun, dinamika spread di Zona Euro dapat diamati, meskipun konteks makroekonomi tidak menentu dan tingkat kebijakan moneter yang sangat ketat. Dalam beberapa minggu terakhir, penutupan spread terus berlanjut, didukung oleh ekspektasi pemotongan oleh bank sentral. Ke depan, situasi ini dipandang positif oleh pasar. Sedangkan di Italia, selisihnya dengan Jerman bisa tetap antara 130 dan 150 basis poin”.
Faktor apa saja yang membantu membendung penyebaran?
Perbaikan prospek yang terkait dengan siklus ini dan pengecualian skenario resesi yang parah mendukung penutupan selisih harga. Volatilitas yang tercatat pada akhir bulan Juni akibat krisis politik Perancis dan pada akhir bulan Juli, setelah dirilisnya data pasar tenaga kerja AS, terbukti tidak terlalu besar. Mengenai Pakta Stabilitas dan Pertumbuhan yang baru, jika diterapkan oleh negara-negara, maka hal ini akan mewakili faktor yang meringankan: prospek penurunan utang dapat mengurangi premi risiko. Oleh karena itu, kita tahu bahwa di tahun-tahun mendatang beberapa negara bagian, termasuk Italia dan Perancis, akan menunjukkan peningkatan lebih lanjut dalam rasio utang/PDB.
Bagi Departemen Keuangan negara-negara Eropa, masalah pembatalan surat berharga yang dimiliki oleh ECB tetap terbuka dan harus dikompensasi dengan pasokan yang lebih besar di pasar. Di manakah posisi kami dan berapa perkiraan Anda untuk tahun depan?
Pengetatan Kuantitatif ECB semakin intensif pada bulan Juli dengan pengurangan portofolio PEPP (Pandemic Emergency Buying Programme, red.) sebesar rata-rata bulanan sebesar 7,5 miliar. Pengurangan portofolio PEPP ini ditambah dengan terkait APP (Program Pembelian Aset, red.) yang dilakukan pada Maret 2023. Berdasarkan data akhir Agustus, portofolio PSPP (Program Pembelian Sektor Publik, salah satu dari empat komponen Program Pembelian Aset, ed.) mengalami penurunan sebesar 160 miliar sejak awal tahun. Perkiraan kami menunjukkan total arus keluar obligasi pemerintah ECB sebesar 255 miliar pada tahun 2024 dan akan meningkat menjadi 389 pada tahun 2025. Sedangkan untuk Italia, dalam lima bulan pertama tahun ini, "kami memperkirakan bahwa pengurangan portofolio PSPP telah meningkatkan MEF menarik pasar 17 miliar
Seberapa besar beban politik terhadap utang negara-negara zona euro, lihat pemilu di Perancis dan Jerman serta permintaan UE
Hasil pemilu parlemen Eropa dan seruan diadakannya pemilu dini di Perancis menyebabkan perluasan penyebaran OAT-Bund, namun tidak memicu dampak buruk pada pemerintahan lain di kawasan euro. Dari sudut pandang ini, nampaknya pengelolaan keuangan publik yang teratur, kemungkinan penurunan suku bunga dan kredibilitas mekanisme pendukung (lihat Tpi, Instrumen Perlindungan Transmisi) lebih dari cukup untuk mencegah fenomena kepanikan.
Minggu ini kita secara efektif memasuki musim penurunan suku bunga: ECB akan mengambil keputusan pada hari Kamis ini, dan The Fed akan mengambil keputusan pada minggu depan. Bagaimana Anda melihat dampaknya terhadap utang publik?
Dimulainya fase penurunan suku bunga akan membantu dalam dua hal. Pertama, hal ini memperlambat kenaikan rata-rata biaya utang. Suku bunga tidak akan pernah kembali ke tingkat tahun 2021, namun penurunan sebesar 125-150 basis poin yang diharapkan saat ini menyiratkan bahwa titik akhir biaya utang tidak akan terlalu besar. Oleh karena itu, ini akan menjadi kesempatan yang baik bagi pejabat Departemen Keuangan untuk memberikan keuntungan pada pertanian dengan mencoba memperpanjang umur utang, [hari ini rata-rata 6,89 tahun, red.]. Kedua, hal ini memfasilitasi penempatan utang publik di antara investor institusional, yang sebagian mengkompensasi pengurangan portofolio ECB.
Ketika kita memasuki bulan September, pada titik manakah program penerbitan obligasi tahunan Departemen Keuangan Italia dan situasi kasnya?
Dalam beberapa bulan mendatang, prospek kas tenang: kami memperkirakan penerbitan bersih negatif pada kuartal keempat, sementara penerbitan kotor akan berjumlah 109 miliar, dimana 38 di antaranya adalah BOT.
Dan bagaimana situasinya di tahun-tahun mendatang?
Selama beberapa tahun ke depan, hingga tahun 2026, MEF masih harus mengelola aliran emisi bruto dan emisi bersih yang sangat tinggi: rencana pengurangan defisit, di bawah 3% pada tahun 2026, pada awalnya hanya akan mengimbangi dampak tunai dari kredit pajak yang dihasilkan. di masa lalu (lihat Home Bonus, ed.) dan pengurangan portofolio ECB. Secara keseluruhan, ia harus meminta pasar sekitar $150 miliar pada tahun depan, seperti pada tahun 2024, termasuk ketika ECB tidak memperbarui kebijakannya.
Berapa besar kontribusi privatisasi?
Privatisasi tidak akan memberikan kontribusi yang besar: lagi pula, pemerintah juga telah menurunkan perkiraannya menjadi 0,7% PDB selama periode tiga tahun.
Tahun lalu, keluarga-keluarga berpartisipasi secara signifikan dalam penerbitan obligasi pemerintah, dan mencakup sebagian besar obligasi tersebut. Wakil Menteri Perekonomian, Federico Freni, mengatakan bahwa bahkan pada tahun 2025, kebijakan pemerintah adalah "mengizinkan penabung untuk berpartisipasi dalam utang" dengan membayangkan "tahun depan juga" obligasi pemerintah ritel akan diterbitkan. Apakah keluarga masih mempunyai beban emisi yang signifikan di masa depan?
Pada tahun 2023, cakupan penerbitan bersih sebagian besar berasal dari keluarga, yang menyerap surat berharga sebanyak 125 miliar. Namun, permintaan rumah tangga menurun dan meskipun setidaknya pada tahun ini permintaan tersebut akan tetap kuat: fase realokasi likuiditas sudah sangat maju, dan alternatif selain obligasi pemerintah telah bermunculan. Kami memperkirakan bahwa keluarga-keluarga dapat mengalokasikan 60 miliar lagi dengan menggunakan likuiditas yang disimpan di rekening giro. Namun, tentu saja, penurunan suku bunga cenderung merugikan pembelian eceran.
Jadi siapa yang akan mengambil tempat ritel di lelang Treasury?
Saya pikir cakupan harus lebih banyak datang dari luar negeri, dimulai dari tingkat keterpaparan yang sangat rendah. Pada tahun 2024 kita sudah melihat tanda-tanda yang jelas dalam hal ini: pembelian bersih berjumlah 57 miliar dalam lima bulan pertama dan selisihnya terbukti sangat tangguh selama ketegangan utang Perancis. Namun agar hal tersebut dapat terwujud, kebijakan fiskal harus tetap hati-hati dan konsisten dengan aturan fiskal. Selain dampak terhadap fundamental kredit, selama peraturan dipatuhi, terdapat juga jaminan berharga bahwa ECB akan mengaktifkan ICC, jika terjadi gejolak yang tidak dapat dibenarkan.
