Akankah Transaksi Moneter Langsung (OMT) dapat membawa kita lebih dekat ke akhir dari mimpi buruk krisis yang lahir di Amerika pada 2007-08, telah diluncurkan kembali di Eropa sejak 2010? Masih terlalu dini untuk mengatakannya. Bahkan, terlalu banyak yang telah berlalu. Setiap kali tampaknya telah mengidentifikasi inti masalah - misalnya dengan pembentukan dana talangan (EFSF, kemudian ESM) - maka terjadilah sesuatu yang menimbulkan hambatan baru. Namun, jika kita tidak mendekati ujungnya, pasti terlihat ada cahaya di ujung terowongan. Untuk memahami hal ini, perlu diingat bagaimana The Fed lahir.
Alasan utama mengapa pada tahun 1913 Amerika Serikat mendirikan Federal Reserve System, yaitu Bandelusioni ca Centrale mereka untuk kesederhanaan yang disebut Fed, adalah untuk menanggapi krisis perbankan/keuangan yang sering terjadi yang telah berulang kali menghasilkan terobosan besar dalam lompatan besar yang sebelumnya untuk menjadi kekuatan ekonomi dunia yang dominan selama tujuh puluh tahun terakhir. Sementara juga tergantung pada ketidakstabilan arus modal internasional, kondisi kerapuhan keuangan di AS pra-Fed juga memiliki komponen internal. Faktanya, spread suku bunga yang luas terjadi antara pusat keuangan New York dan negara bagian lain. Misalnya, pada tahun 1894 kertas komersial enam bulan membayar tingkat bunga 5,64% di San Francisco versus 3,52 di New York, atau penyebaran lebih dari 200 basis poin (bps). Dan San Francisco bukanlah tempat yang paling tidak beruntung. Pada tahun yang sama, suku bunga pinjaman bank melebihi San Francisco sebesar 470 bp di negara bagian Washington dan setinggi 640 dan 650 bp di Arizona dan Idaho. Kesenjangan yang mencolok antara negara-negara yang berbagi mata uang yang sama menimbulkan ketegangan politik dan bahkan kerapuhan keuangan. Bahkan, ketika ada kelimpahan likuiditas - berkat arus masuk modal yang besar dari luar negeri - bank dan pasar keuangan New York menyediakan dana dalam jumlah besar ke negara bagian lain. Ini memicu investasi tetapi juga menggerakkan fenomena spekulatif, termasuk gelembung real estat, yang memicu krisis perbankan dan kepanikan ketika likuiditas menjadi langka. Jadi, tugas utama The Fed adalah menyediakan likuiditas bagi bank-bank, secara seragam dari waktu ke waktu, untuk menghindari kepanikan. Dengan demikian, The Fed menyebabkan hilangnya (virtual) spread suku bunga antara berbagai negara bagian.
Di bawah kondisi perkembangan dan konteks yang sama sekali berbeda, Zona Euro sekarang dapat mengambil jalan yang serupa dengan yang dilakukan AS seabad yang lalu. Dengan mengintervensi OMT, ECB dapat melindungi sampai batas tertentu tingkat suku bunga yang berlaku di masing-masing negara anggota dari penyimpangan yang berasal dari volatilitas modal, sekarang terutama karena spekulasi skala besar yang mendominasi zaman kita. Krisis utang negara di negara-negara Euro yang lemah telah menghasilkan spread suku bunga yang signifikan – Italia dan Spanyol telah berfluktuasi antara 400 dan 500 basis poin selama satu tahun – yang, sebagai fenomena yang bertahan lama, juga telah dipersarafi oleh biaya utang publik yang sebesar kredit swasta, menghasilkan efek resesi yang kuat. Karena tingkat penyebaran tersebut tidak hanya mencerminkan dan tidak terlalu banyak risiko gagal bayar negara yang akut, tetapi juga bergantung pada ketidakpastian institusional tentang persistensi mata uang bersama, kebijakan moneter ECB menyebabkan efek asimetris antara berbagai negara anggota. Jika tidak ada gangguan dan OMT mulai beroperasi sesuai rencana, spread Italia dan Iberia harus mendekati 200bp, nilai yang secara wajar dapat dikaitkan dengan pound ekstra yang dibayarkan negara-negara ini dalam hal kemungkinan gagal bayar yang lebih besar. Sebaliknya, komponen penyebaran yang lebih besar, karena ketidakpastian institusional tentang euro, akan dinetralkan, membuat sikap moneter kurang ketat di negara-negara tersebut. Dan memang, dibandingkan dengan akhir Agustus, pasar telah menghasilkan pengurangan penyebaran hampir 100 basis poin untuk Italia dan sekitar 140 basis poin untuk Spanyol. Oleh karena itu, investor tampaknya percaya bahwa, melalui alat baru ini, ECB akan dapat membuat biaya kredit tidak terlalu heterogen di antara berbagai negara anggota, seperti yang telah dilakukan Fed sejak pendiriannya.
Tapi OMT saja tidak cukup. Masih banyak lagi yang harus dilakukan. Oksigen yang diberikan oleh ECB kepada euro hanya akan bertahan beberapa tahun dan kali ini harus digunakan untuk memperkuat persatuan politik dan mengimplementasikan kesepakatan perbankan. Lebih dalam jangka pendek, penurunan spread akan membantu menghentikan spiral resesi/deflasi, memulihkan kepercayaan pada rumah tangga dan bisnis dan, dengan demikian, meletakkan kondisi untuk dimulainya pemulihan ekonomi. Zona Euro harus kembali ke pertumbuhan dan penciptaan lapangan kerja di semua bagiannya jika tidak ingin mengambil risiko diliputi oleh ketegangan politik dan sosial yang tak tertahankan. Jalan di depan masih panjang dan sulit, tetapi berkat OMT, Zona Euro tidak diragukan lagi memiliki lebih banyak ruang bernapas untuk menyelesaikan pendakian.
