Bangkitnya populisme dan pasar
Salah satu tema utama populisme adalah untuk mendapatkan kembali kendali atas hubungan ekonomi untuk kepentingan warga "biasa". Proses ini melibatkan perubahan rasio neraca perdagangan, menarik diri dari organisasi supranasional dan multinasional, membongkar norma yang dianggap menguntungkan elit, dan bahkan mungkin menggunakan kebijakan moneter karena alasan internal semata.
Ini tentang memutuskan hubungan yang telah menentukan tatanan ekonomi dunia dalam beberapa dekade terakhir, yang kekurangannya terungkap oleh krisis keuangan yang hebat. Jadi jangan melihat pemilihan Eropa, Trump dan negosiasi Brexit hanya sebagai risiko politik. Kami berada di era baru dan politik akan mencerminkan perkembangan ini. Ada implikasi mendalam untuk pertumbuhan, suku bunga, dan bisnis.
Kemungkinan perkembangan di pasar
Dalam skenario yang cenderung progresif ke arah kebijakan yang lebih populis yang mengistimewakan nasionalisme daripada globalisasi, yang merongrong independensi bank sentral dan yang menggunakan kebijakan fiskal lebih agresif daripada di masa lalu untuk mengurangi pajak dan mendanai proyek besar, kita mungkin harus mempertimbangkan pergerakan pasar berikut ini :
– imbal hasil obligasi yang lebih tinggi dan kurva imbal hasil yang lebih curam, peningkatan volatilitas spread lintas pasar di mana negara dengan defisit neraca berjalan tertinggal dari negara dengan surplus anggaran,
– volatilitas nilai tukar (karena devaluasi kompetitif berasal dari keinginan untuk mengoptimalkan ketentuan perdagangan dalam rezim yang ditandai dengan tarif yang lebih tinggi), peningkatan inflasi secara umum,
– kinerja perusahaan multinasional yang rendah dibandingkan dengan perusahaan lokal,
– kinerja rendah dari pasar negara berkembang (terutama negara-negara defisit atau negara-negara di mana perdagangan luar negeri menyumbang persentase PDB yang tinggi),
– kinerja yang lebih baik dari sektor terkait konstruksi,
– kinerja teknologi yang rendah (terutama jika ada penolakan untuk mengganti pekerjaan manual dengan robot),
– kinerja buruk perusahaan yang beroperasi di sektor perjalanan saat gerakan anti-internasionalis terjadi,
– pelebaran spread obligasi negara-negara periferal di Eropa, penerbit obligasi dengan imbal hasil tinggi yang mungkin juga terpengaruh oleh reformasi pengurangan biaya bunga, dan sebagainya.
Kewajiban yang tidak jelas
Perkembangan terbesar di pasar akan datang di mana ada keberangkatan terjauh dari hubungan ekonomi saat ini. Penarikan AS dari kesepakatan perdagangan dapat diimbangi dalam hal peluang investasi dengan pertumbuhan ekonomi lokal yang lebih kuat. Keluarnya Inggris dari UE jelas merupakan faktor negatif bagi banyak bisnis, tetapi banyak hal bergantung pada jenis akses apa yang akan dimiliki negara tersebut ke Pasar Tunggal, apa yang akan terjadi pada warga negara Eropa di Inggris dan warga negara Inggris di Eropa dan di mana tindakan akan dilakukan membangun lingkungan peraturan, misalnya dalam jasa keuangan, yang memberikan keunggulan kompetitif.
Jika Front Nasional menang di Prancis (dan menurut penilaian saya sangat tidak mungkin), maka pemutusan ikatan yang ada dalam hal kedaulatan, mata uang, dan pertahanan bisa menjadi sangat radikal.
Jadi bisakah kita menjadi sangat bullish pada obligasi mengingat pandangan radikal tentang populisme? Tentu saja ya, jika kita yakin bahwa perubahan politik dan kelembagaan yang mendalam akan berdampak negatif pada pertumbuhan. Resesi global yang dipicu oleh pukulan terhadap konsensus ekonomi beberapa dekade terakhir biasanya akan berarti suku bunga yang lebih rendah dan imbal hasil obligasi yang positif.
Tetapi populisme pasca-kapitalis mungkin bekerja secara berbeda. Bagaimana jika monetisasi digunakan untuk memerangi krisis kredit di sektor swasta? Bagaimana jika kontrak obligasi gagal dipenuhi? Atau jika defisit yang berlebihan dibiayai? Pasar obligasi mungkin bukan pilihan ideal untuk setiap kesempatan untuk mempertahankan kekayaan.
Tren jangka panjang
Mungkin skenario ini terlalu mengkhawatirkan. Saat ini kami hanya melihat pergeseran marjinal menuju mayoritas populis (atau mungkin tidak, jika kami mempertimbangkan keseluruhan suara dalam pemilu dan referendum). Tentu saja liberalisme kosmopolitan masih memiliki ruang gerak untuk memaksakan agenda politiknya. Bisnis dan warga negara dapat memberontak melawan populisme radikal jika mereka mencurigai konsekuensi ekonomi yang tidak diinginkan atau revolusi besar-besaran dalam norma sosial. Dalam kasus Prancis, Front Nasional tampaknya hanya memiliki 25% suara, oleh karena itu partai-partai tradisional dapat mengorganisir diri mereka sendiri dalam beberapa minggu mendatang dan kemudian diskusi tentang keluarnya Prancis dari UE atau euro hanya akan menjadi chimera. Bahkan di Amerika Serikat, garis waktu untuk mencoba memaksakan rencana populis radikal kemungkinan akan lebih lama dari yang dibayangkan Trump dan para penasihatnya. Kami masih menunggu detail rencana pajaknya yang "fenomenal".
Tapi setidaknya kita menjauh dari kebijakan dekade terakhir, didorong oleh perasaan bahwa kelemahan struktural di negara-negara ekonomi utama yang terekspos oleh krisis keuangan belum teratasi. Dengan demikian aspek refleksi dari populisme sudah mempengaruhi pengembalian pasar. Sejauh ini di tahun 2017, kinerja obligasi terkait inflasi masih positif.
Pasar terkait inflasi di AS menghasilkan pengembalian keseluruhan 84bps dan di Inggris 149bps Harga emas telah meningkat sejak Desember dan pengembalian ekuitas, terutama di AS, positif. Namun, efek nyata dari perubahan sekuler dalam lanskap politik hanya akan terlihat dalam jangka menengah; Saya pikir adalah bijaksana untuk menilai kemungkinan konsekuensi dari program politik yang berbeda di tahun-tahun mendatang.
Inflasi adalah tema utama
Jika kita melihat Amerika Serikat, tema investasi lebih jelas teridentifikasi. Saya berpendapat seperti ini sejak pidato Trump segera setelah pemilu tentang pemerintahannya yang pro-pertumbuhan, yang akan menyebabkan tingkat suku bunga dan inflasi yang lebih tinggi. Rencana yang diusulkan oleh Le Pen membayangkan stimulus fiskal yang agresif juga untuk Prancis, yang dibiayai oleh Banque de France yang "independen". Bahkan di negara-negara di mana tidak ada pemerintahan populis langsung, kebijakan populis dapat diadopsi untuk mencegah kekalahan elektoral: Inggris telah mencoba-coba stimulus fiskal dan tentu saja penghematan di Eropa berkurang.
Kredit yang meningkat dan tekanan pada bank sentral untuk mempertahankan kebijakan moneter dan mata uang yang akomodatif digabungkan dengan kenaikan imbal hasil obligasi dan ekspektasi inflasi. Saat ini, ekspektasi inflasi masih dalam parameter satu dekade terakhir, tetapi jika kita benar-benar dihadapkan pada paradigma kebijakan baru, kita perlu mempertimbangkan perkembangan di luar pengalaman historis terkini. Mengapa tidak inflasi 5%? Tentu saja seseorang harus mempertimbangkan untuk berinvestasi dalam obligasi terkait inflasi atau beberapa bentuk lindung nilai inflasi.
