Kita mungkin mengharapkan perlambatan ekonomi global, tapi itu akan terjadi lembut, karena ada beberapa benih yang bisa tumbuh dalam beberapa tahun. Meskipun ada kehadiran yang merepotkan di parterre yang dapat menciptakan tidak sedikit risiko, dampaknya terhadap investor terbatas, sementara minat masih dihasilkan oleh teknologi dan kecerdasan buatan. Matthew Ramenghi, Chief Investment Officer UBS, dalam wawancara ini menjelaskan apa saja risikonya dan kemungkinan dampak positifnya terhadap perekonomian.
Matteo Ramenghi, bagaimana Anda menilai kinerja pasar selama musim panas mengingat gelombang data triwulanan dan angka inflasi yang tidak terlalu mengkhawatirkan seperti yang diharapkan?
Musim panas merupakan musim yang positif bagi pasar saham. Pasar saham mencapai rekor baru, didorong oleh laba yang diperdagangkan secara publik dan inflasi AS yang lebih rendah dari perkiraan, memicu ekspektasi akan kebijakan moneter yang lebih akomodatif dari Federal Reserve. Valuasi terus meningkat, dan rasio harga terhadap pendapatan (Price-to-Earnings Ratio/P&E) S&P 500 melampaui 22x, mendekati level tertinggi dalam dua puluh tahun.
Namun, investor juga mencermati berbagai risiko mendasar: mulai dari independensi Federal Reserve, ketegangan geopolitik di Ukraina dan Timur Tengah, hingga ketegangan terkait tarif internasional. Belum lagi krisis politik yang sedang berlangsung di Prancis, di mana perdana menteri menunggu mosi kepercayaan pada hari Senin. Bagaimana Anda menilai perilaku mereka?
Memang ada beberapa risiko yang membayangi, tetapi dampaknya terhadap keputusan investor terbatas. Misalnya, independensi bank sentral AS masih menjadi isu kontroversial: masa jabatan Ketua The Fed, Jerome Powell, berakhir dalam sepuluh bulan, sementara Trump semakin gencar mengkritik, dan dua perubahan pada komite pemerintahan dapat terjadi. Di sisi geopolitik, meskipun Trump dan Putin telah bertemu di Alaska, perdamaian di Ukraina masih tampak jauh. Beberapa survei pasar memperkirakan peluang gencatan senjata hanya 35% pada akhir tahun. Ketika gencatan senjata itu terjadi, hal itu dapat memberikan dampak positif bagi perekonomian Eropa, dengan ekspor yang terbebas dari hambatan dan proyek rekonstruksi yang diperkirakan oleh Dana Moneter Internasional mencapai lebih dari $500 miliar.
Lalu apa?
Kenaikan tarif AS yang tajam mulai berdampak, baik terhadap inflasi maupun ekspor untuk sektor dan negara tertentu. Trump telah mengambil sikap yang sangat tegas terhadap Eropa, sementara Tiongkok telah mendapatkan penundaan lagi hingga awal November. Ketegangan politik dan keuangan terus berlanjut di Prancis, dengan mosi kepercayaan baru untuk pemerintahan Bayrou yang dijadwalkan pada 8 September. Negara tersebut gagal mengadopsi langkah-langkah untuk mengendalikan defisit, yang masih di atas 5%, sementara belanja publik melebihi 56% dari PDB, jauh di atas rata-rata Eropa. Imbal hasil obligasi pemerintah Prancis, yang pada dasarnya telah mencapai imbal hasil obligasi Italia, dapat semakin terdampak oleh potensi penurunan peringkat.
Dalam konteks ini, teknologi tampaknya menjadi pilihan yang disukai para investor.
Teknologi terus mendominasi pasar saham: belum pernah sebelumnya begitu banyak investor memusatkan begitu banyak modal pada begitu sedikit saham. Saat ini, sepuluh saham teratas dalam indeks AS mewakili sekitar 40% dari total kapitalisasi pasar. Setelah kinerja yang kuat, ekspektasi terhadap sektor ini sangat tinggi, dan margin kesalahan terbatas. Misalnya, saham Nvidia turun 3% segera setelah perusahaan tersebut melaporkan hasil yang lebih baik dari perkiraan, baik dalam pendapatan maupun laba, dan mengonfirmasi bahwa mereka akan dapat menjual chip kecerdasan buatan di Tiongkok.
Namun, keraguan telah muncul mengenai profitabilitas sesungguhnya dari investasi luar biasa yang dilakukan dalam Kecerdasan Buatan, seperti yang ditemukan MIT baru-baru ini.
Investasi modal dalam AI oleh empat perusahaan terbesar (Meta, Microsoft, Alphabet, dan Amazon) melebihi $200 miliar per tahun. Namun, pertumbuhan pendapatan tidak sejalan dengan investasi ini, dan skala depresiasi memberikan tekanan pada margin. Survei MIT baru-baru ini melaporkan bahwa 95% perusahaan yang disurvei belum menyadari manfaat terukur dari investasi AI. Seruan serupa untuk berhati-hati datang dari CEO OpenAI, Sam Altman, yang mencatat bahwa beberapa investor menunjukkan "antusiasme yang berlebihan".
Beberapa orang yakin data ini menunjukkan adanya gelembung pasar, terutama di sektor teknologi. Bagaimana menurut Anda?
Saat ini, sinyalnya beragam. Valuasinya memang sangat tinggi, dan gelembung saham secara historis bertepatan dengan periode antusiasme terhadap teknologi baru. Pasar saham AS memiliki kelipatan yang tinggi, tetapi penting untuk memperhatikan perbedaan antara Tujuh Raksasa Teknologi Magnificent, yang diperdagangkan hampir 30 kali lipat, dan saham lainnya, yang diperdagangkan di bawah 20 kali lipat.
Apakah ada peningkatan kehadiran investor ritel akhir-akhir ini? Apakah menurut Anda utang di pasar terlalu berlebihan?
Faktor lain yang perlu dipantau adalah partisipasi investor kecil, yang saat ini jauh lebih tinggi daripada sebelum pandemi dan cenderung prosiklikal. Namun, leverage investasi di pasar saham berada di angka 1,8% dari kapitalisasi pasar, mendekati rata-rata jangka panjang dan jauh dari level gelembung dot-com tahun 2000. Oleh karena itu, tidak ada overhang yang signifikan di pasar. Lebih lanjut, salah satu penyebab umum pecahnya gelembung adalah kenaikan suku bunga yang cepat. Sebaliknya, kami memperkirakan The Fed akan memangkas suku bunga sebesar satu poin persentase pada bulan Juni, sementara manfaat ekonomi dari pemangkasan suku bunga baru-baru ini di Eropa akan terasa secara bertahap.
Secara keseluruhan, bagaimana Anda melihat ekonomi global berjalan?
Secara keseluruhan, kami memperkirakan ekonomi global akan melambat tanpa guncangan besar, pendapatan perusahaan di masa mendatang akan kuat, dan penurunan suku bunga akan mendukung pasar tahun depan, meskipun beberapa volatilitas mungkin terjadi atau bahkan mungkin terjadi. Dalam jangka pendek, terdapat risiko nyata pengeluaran AI yang berlebihan," tetapi dalam jangka menengah hingga panjang, paparan terhadap teknologi tetap penting bagi kinerja portofolio.
Apa saran Anda bagi mereka yang telah berinvestasi di pasar saham?
“Investor yang sudah selaras dengan alokasi aset strategis mereka dalam hal eksposur ekuitas dapat mempertimbangkan untuk tetap berinvestasi, meskipun ada beberapa kekhawatiran pada level ini.”
Lalu bagaimana dengan mereka yang kurang terekspos?
Para investor ini dapat memanfaatkan koreksi apa pun untuk meningkatkan posisi mereka dalam topik jangka panjang seperti kecerdasan buatan, elektrifikasi, dan umur panjang. Penurunan suku bunga AS cenderung menguntungkan pasar negara berkembang, dan kami mengamati sektor teknologi Tiongkok dan India dengan penuh minat.
Mengenai obligasi berperingkat investasi yang menawarkan keuntungan bagus, bagaimana Anda memperkirakan trennya?
Di sektor obligasi, obligasi dengan peringkat baik terus menawarkan imbal hasil yang menarik relatif terhadap inflasi yang diperkirakan; imbal hasil obligasi pemerintah 5 tahun dapat menurun lebih lanjut dalam beberapa bulan mendatang, dan kami terus mendukung obligasi dengan jatuh tempo menengah (7-XNUMX tahun). Terakhir, kami tetap berhati-hati terhadap dolar mengingat defisit anggaran yang tinggi dan kebijakan moneter yang lebih akomodatif.
