Pada tahun-tahun krisis, aktivitas investasi berkontraksi tajam di semua ekonomi maju. Penurunan lebih kecil di negara-negara berkembang, di mana pertumbuhan di awal tahun 2000-an sangat kuat. Tanda-tanda pemulihan, meskipun beragam, masih sederhana, dan keterputusan dari tren sebelum krisis kini tampak jelas. CSC telah berulang kali berfokus pada kekuatan utama yang menahan investasi: ketidakpastian yang tinggi dan ekspektasi pertumbuhan permintaan yang rendah, kesulitan yang lebih besar dalam memperoleh pembiayaan, kapasitas produksi tinggi yang tidak terpakai, anggaran publik yang ketat, dan, di Italia, profitabilitas pada posisi terendah dalam sejarah.
Beberapa kendala ini umum terjadi di semua negara ekonomi besar, yang lain hadir terutama di negara yang mengalami tekanan utang negara yang tinggi dan akibatnya kebijakan fiskal yang ketat. Ke depan, dalam konteks Eropa khususnya, kondisi yang sama yang telah berkontribusi pada keputusan investasi yang tertekan setidaknya sebagian ditakdirkan untuk bertahan: ketersediaan kredit bank tidak akan kembali ke kondisi sebelum krisis (terlepas dari kondisi yang sangat ekspansif, yang pada gilirannya mengungkapkan kerapuhan sistemik); hal yang sama dapat dikatakan, setelah pecahnya gelembung, untuk kekuatan pendorong yang diwakili oleh konstruksi; dan kebutuhan yang terus-menerus untuk mengurangi defisit publik akan terus memberikan dorongan yang membatasi untuk meminta dan membatasi sumber daya untuk belanja modal publik.
Karena, di sisi lain, investasi tidak hanya merupakan komponen permintaan agregat, tetapi juga merupakan sumber utama pertumbuhan produktivitas (juga karena sifat strategis peningkatan infrastruktur), keterlambatan terakumulasi dalam penyesuaian pemberian barang modal tidak mungkin tanpa konsekuensi pada laju pertumbuhan masa depan (dan, oleh karena itu, pada investasi masa depan itu sendiri). Baru-baru ini, analisis organisasi internasional besar tentang alasan dan konsekuensi dari akumulasi modal yang rendah telah berlipat ganda, dengan kesimpulan dan desakan yang mengkhawatirkan dan menyatu kepada pemerintah untuk lebih mempromosikan investasi: secara langsung, dengan lebih banyak pengeluaran untuk infrastruktur, dan secara tidak langsung, dengan insentif dan konsesi.
PERHATIAN UMUM
Organisasi penelitian internasional utama telah mendedikasikan studi khusus untuk masalah investasi rendah, setiap kali menarik perhatian pada peran yang dimainkan oleh berbagai variabel. IMF mengidentifikasi faktor penentu utama jatuhnya investasi tetap dalam kelemahan kegiatan ekonomi (efek akselerator), yang pada gilirannya dikaitkan dengan ekspektasi permintaan negatif yang terus-menerus. Ditambahkan ke efek ini adalah karena kendala keuangan perusahaan yang lebih ketat dan ketidakpastian yang kuat dari kerangka kebijakan setelah krisis utang negara.
Kelemahan dalam permintaan adalah penyebab utama jatuhnya investasi swasta, juga menurut OECD, yang menggarisbawahi berapa banyak ekonomi yang tetap terjebak dalam keseimbangan pertumbuhan rendah, investasi rendah, pengangguran tinggi, upah stagnan dan konsumsi stagnan, dan bagaimana investasi saat ini lebih rendah dari potensi dalam kaitannya dengan PDB. Menurut penilaian EIB, penurunan investasi di Eropa yang sangat tinggi (53%) disebabkan oleh ketidakpastian kebijakan ekonomi, selain kekhawatiran akan krisis kredit lebih lanjut akibat tingginya volume kredit bermasalah yang masih dipegang oleh sistem keuangan.
INI ITALIA?
Untuk Italia, di mana pemulihan ekonomi telah dimulai, tetapi - konsisten dengan evolusi situasi ekonomi - masih agak malu-malu, interpretasi yang sejalan dengan yang diusulkan oleh IMF disarankan oleh Bank of Italy, yang menurutnya sifat penurunan investasi yang berkepanjangan terutama mencerminkan penurunan permintaan saat ini dan yang diharapkan, yang ditambah ketegangan pada pinjaman dan, sekali lagi, ketidakpastian. Selain itu, perkiraan IMF menunjukkan pada periode yang sama tren investasi Italia lebih rendah dari yang disebabkan penurunan permintaan dan sebagian dijelaskan oleh faktor ketidakpastian dan kendala keuangan.
Menurut Nomisma, munculnya jebakan likuiditas yang nyata di dalam Zona Euro akan membuat Italia sangat terhukum oleh ekspektasi inflasi yang rendah (tepat di atas nol dalam 5 tahun ke depan), lebih rendah dari rata-rata wilayah tersebut (sekitar 1%), yang hanya dapat dikompensasi dengan tingkat suku bunga nominal yang sangat negatif "pada kesempatan kerja penuh". Oleh karena itu, leverage moneter tidak efektif, sementara kita menyaksikan penurunan konstan arus kas perusahaan dan efek penjatahan kredit yang terus-menerus. Dalam kondisi ini, pemulihan investasi sangat bergantung pada permintaan.
Tanpa pemulihan permintaan yang berkelanjutan, kekhawatiran akan kambuhnya resesi baru terus mendorong penundaan keputusan investasi, memicu lingkaran setan yang menjebak ekonomi dalam pertumbuhan rendah. Dalam konteks ini, pengungkit yang diwakili, dalam kunci anti-siklus, oleh investasi publik memiliki peran yang berpotensi lebih penting daripada di masa lalu. Sebuah studi yang dilakukan dalam kerangka Komisi Eropa menggarisbawahi, pada kenyataannya, di zona euro justru kontraksi investasi publik (hasil penyesuaian keuangan publik yang dilakukan dengan mengontrak belanja modal dalam menghadapi kesulitan ekonomi). menekan pengeluaran saat ini) berdampak buruk pada proses akumulasi.
Efeknya tampak lebih serius di ekonomi periferal (Spanyol, Italia) yang paling dirugikan oleh kebutuhan untuk mengurangi defisit anggaran. Di Italia, pemotongan investasi publik selama resesi kedua pada tahun 2011-14 (dibandingkan dengan dukungan counter-cyclical yang dilakukan pada awal yang pertama pada tahun 2007-09) berkontribusi pada peningkatan total investasi hingga tahun 2014. Sebuah dorongan untuk investasi di kuartal mendatang bisa datang di Italia dari stabilitas politik yang lebih besar, ditandai dengan penurunan bertahap tingkat ketidakpastian, turun dari puncak yang dicapai pada tahun 2012 dan lebih rendah dari rata-rata ekonomi utama Eropa lainnya.
Stimulus yang tidak dapat diabaikan, seperti yang telah terjadi di masa lalu dengan intervensi serupa, terbukti diberikan oleh insentif untuk investasi barang modal untuk usaha kecil-menengah. Dengan memilah belanja investasi menurut tujuan, dapat diamati bahwa – dibandingkan dengan penurunan belanja konstruksi yang terus-menerus – investasi mesin dan peralatan berbalik arah dan mulai pulih pada paruh kedua tahun 2014. Pemulihan mereka akan berlanjut dan menguat, seiring ditunjukkan oleh profil pesanan internal untuk barang modal.
