意大利银行行长 Ignazio Visco 在瓦伦纳的莫纳斯特罗别墅举行的第 64 届行政研究会议上发表了题为“经济发展、金融约束和服务质量”的会议。 以下是他题为“经济发展的公共投资”的演讲全文：
在过去十年中，意大利经济经历了其历史上最严重的危机。 双底衰退期间国内生产总值下降了约 2013 个百分点，随后是疲软且受阻的复苏：自 XNUMX 年以来，我们收复了不到一半的失地。 在此背景下，增加公共投资支出的机会得到了广泛支持，这可以在短期内对经济活动水平产生积极影响，并影响其长期增长潜力。 如果是赤字融资，则由更高的支出提供的动力通常更大。 如果所进行的投资与私人资本形成互补，并略微提高其盈利能力，它可能会更强大：这将鼓励企业投资支出。 从中长期来看，增长潜力的增加来自于为经济活动开辟新的机会和刺激创新； 这些效果可以通过建立物质基础设施来实现，特别是如果具有高技术含量，最重要的是通过对研究和知识的投资。
在短期内，以所谓的“投资乘数”衡量的产出水平的增长可能足以超过赤字导致的公共债务增长。 但如果对增长潜力的长期影响没有嫁接到这种影响上，债务与产品比率的下降是暂时的：虽然赤字继续为债务提供资金，但产品以与之前相似的速度恢复增长到支出增加。 乘数的实体取决于一些重要的变量：干预的速度和效率以及识别那些能够确定公共资本的有效质量和数量增长的能力是最大化对产品的直接影响所必需的质量； 保持有秩序的金融状况对于避免私人投资"挤出"现象至关重要，利率上升可能会阻碍这种现象。 仔细选择要资助的计划对于获得对增长潜力的长期影响也至关重要； 它不得惩罚可用于无形基础设施的资源。
必须考虑到高额债务造成的制约因素。 赤字的非生产性增加最终会恶化公共财政的前景，加剧投资者的疑虑并推高政府债券的风险溢价。 公共债务与产出的比率可能会迅速漂移到不可持续的轨道上。 在当前公共财政状况和行政效率低下的情况下，必须谨慎使用赤字，确保资源在短期和长期内有效地用于支持经济活动。 即使有效的投资政策能够使经济走上更高的增长道路，仍然有必要在预算目标和改革路线中确定可靠的战略，例如确定意大利国家证券风险溢价的降低. 在这种情况下，债务与产品的比率将走上逐步下降的轨道，利息费用与经济名义增长之间的差异越小，扣除利息支出后的预算盈余越大，下降速度越快。
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公共投资和总需求
众所周知，所谓的“直接”公共支出，如投资支出，对总需求的影响可能大于具有“间接”影响的支出，如公共转移支付，后者可以部分分配给接受者的储蓄，随着收入的增加，在更大程度上。 然而，对增加公共投资的短期宏观经济影响的准确评估存在高度不确定性。 乘数的大小（即赤字支出增加所产生的产出增加）取决于许多因素：生产资源的利用程度、货币政策立场和由此产生的金融状况； 投资计划的定义和实施是否存在任何延误和低效； 市场对支出增加后债务可持续性前景的评估。 使用意大利银行的季度计量经济学模型进行的短期中期模拟表明，在最有利的情况下，乘数大于 XNUMX，并且通过最大投资获得的产品的增加决定了公共债务与债务之间比率的降低五年期间的国内生产总值。 可以合理地假设，如果投资选择不准确，或者投资的实施以浪费和低效为特征，则乘数将大大降低，接近（较低的）转移支出。 在这种情况下，债务与 GDP 的比率将会上升。
如果支出计划引起投资者的担忧，也会出现同样的结果：融资成本的增加（对公共部门和私营部门而言）将减少投资增加对经济活动的刺激，而赤字将因两者而增加经济增长放缓，利息支出逐步增加。 评估更高赤字对主权风险溢价的潜在影响并不简单：它是一种非线性且不稳定的关系，受到许多变量的影响，有些变量无法立即量化。 如果财政扩张伴随着投资者信心的恶化，例如 2011 年至 2012 年间发生的那种情况，出于各种原因，对利率的影响可能会像当时那样特别大。 基于发达经济体在正常金融条件下记录的价值的估计不适用于此类情况。 但是，必须记住，国家每年必须向市场投放大约 400 亿美元的公共债务。 计量经济学模型没有明确考虑公司生产函数中公共资本和私人资本之间的互补性。 能够提高私人资本盈利能力、鼓励其积累的投资可以转化为更高的乘数值。
关于这一联系的实证文献非常广泛，但——也由于非平凡的方法论困难——它没有得出明确的结果。 然而，估计的影响证实了它们的相关性。 即使是其他机构进行的计量经济学研究，尽管各种模拟的可比性不完全，但也强调了我之前提到的背景因素的决定性作用：货币政策的反应、正确选择和实施的能力而不会拖延或浪费投资, 对公共财政演变的期望。
公共投资和增长潜力
经济分析早就认识到，技术进步和全要素生产率动态构成了发达国家经济增长的有效引擎，这些国家最初的物质资本快速积累和劳动力增长已经耗尽了它们的动力。 充足的公共资本捐赠可以促进新技术的采用和生产流程的重组，也有助于创建新企业。 它可以证明对于支持特别创新技术的初始开发阶段至关重要。 然而，必须承认，公共资本积累与经济发展之间的联系无论多么重要，在本质上都是难以捉摸的。 很明显，公共资本不仅包括物质基础设施——例如交通网络以及电信和能源网络——还包括经济体可以支配的一系列知识和技能。 这两种类型的资本，有形的和无形的，都具有公共物品的某些特征，如果没有国家干预，它们的数量将不足。 国家通过大学和公共研究中心的科学研究以及提供教育服务直接支持无形积累，并通过对私人活动的补贴和税收优惠间接支持无形积累。 有证据表明，如果设计得当，这两种形式的干预都会对经济增长产生积极影响。 在技术日新月异的背景下，促进人力资本的积累及其质的提高似乎与实体基础设施投资同等重要，甚至更重要，尤其是在我国。 公共教育支出约占国内生产总值的 4%，远低于欧元区平均水平。 意大利在劳动力技能方面在发达国家中排名最后。 与其他国家的差距在研发活动方面也很明显，尽管在这种情况下，这几乎完全是由于支出的私人部分。
意大利用于投资和基础设施捐赠的公共支出
近年来，意大利公共行政部门的固定投资总额支出有所下降，低于其他欧洲国家的记录。 按名义价值计算，自 4 年以来平均每年下降 2008%； 欧元区其他国家也观察到支出减少的趋势，尽管不那么明显。 意大利的支出占 GDP 的百分比从 3 年的 2008% 下降到 2 年的 2017%； 削减集中在地方行政部门。 欧盟委员会最近估计，我国存在公共投资“赤字”。 应该记住，费用项目的经济意义并不总是与会计分类一致。 记录在一般政府账户“固定资本形成总额”项下的支出并不完全用于物质基础设施的形成，也不代表用于此目的的财政资源总量。 大约一半用于其他类型的支出，例如厂房、机械和专利。 公共部门以外的主体也对物质基础设施进行投资，这些主体在任何情况下都从事公用事业工程（其中包括铁路、公路、能源和电信网络的特许经营商）。
这些支出中只有一部分来自公共预算，并记录在“投资赠款”项目下，这是一个非常多样化的项目，其构成受所涉机构（公共行政部门内部或外部）部门分类的国家特性和管理公共事业的方法。 衡量一个国家的基础设施禀赋是一项复杂的工作。 您可以根据使用的资源使用财务指标，也可以这样做
使用物质禀赋指数（运输网络、能源和供水、电信等的长度和密度），这也可能反映领土形态和资源使用效率的差异。 最后，有一些指标旨在捕捉基础设施网络的整体充足性，尽可能考虑潜在需求，
不同网络之间的连接，拥塞现象。 如果参考基于所谓的永久盘存法的指标，该方法汇总年度投资支出净额的历史数据
估计贬值，意大利的情况似乎与欧元区主要经济体基本一致。 与 2000 年代初相比，与法国的差距有所扩大，但与德国和西班牙的差距有所改善。
2017 年，Ferrovie dello Stato 投资约 4,5 亿（4,3 年为 2016），几乎全部由管理该网络的子公司 RFI Spa 进行。 Autostrade 的投资
意大利达600亿左右； 另外 200 个由按重要性排序的第二个特许经营商 Gavio 集团投资。 对于电信网络，TIM 已投资约 3,5 亿美元。 在电力基础设施方面，在 2016-17 两年期间，Enel 投资超过 2,5 亿美元，Terna 超过 1,9 亿美元。 在天然气网络方面，Snam 在过去三年中投资了约 2,7 亿美元。 使用基础设施禀赋的物理指标并将它们与适当的尺度变量相关联，可以获得不同的结果。 例如，就人口而言（一种衡量潜在交通需求的方法，尽管是一种非常粗略的方法），意大利的公路和铁路网络不如法国、德国和西班牙广泛。 同样，如果我们比较两个地区之间按人口加权的最短旅行时间，我们可以确认意大利与欧洲平均水平相比处于劣势，这表明拥堵可能会产生影响。
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最后，要衡量一个国家整体基础设施（而不仅仅是交通基础设施）的充足性，可以使用主观评估，对评估的解释需要特别谨慎。 例如，世界经济论坛为全球 137 个国家制定了综合指数； 意大利排在第 58 位，远远落后于所有主要欧洲国家。 根据欧洲投资银行 2017 年进行的一项类似调查（尽管仅限于欧洲国家和市政基础设施），意大利的质量水平与西班牙相似，但低于法国、德国和欧盟的平均水平. 总体而言，可以注意到从历史支出构建的指标所建议的内容与可以从网络充足性的更多分析指标中推断出的内容之间存在差异（意大利与其他欧洲国家相比的延迟仅出现在第二组指标中） . 可以假设这种差异也是由于工程建设中较低的“效率”造成的。 正如我之前提到的，效率是决定投资支出对宏观经济影响的关键变量，无论是短期还是长期。
全文 在意大利银行网站上.
