瑞银：意大利大选不会扰乱市场

选举计划和候选人的介绍似乎并没有改变民意调查，连同对单一成员选区的第一次模拟，表明目前的联盟都无法达到足以组建政府的多数。 这是一个充满不确定性的局势，可能导致建立一个庞大的中间派联盟或一个由广泛联盟支持的看守政府，甚至在秋季举行新的选举。

不过，市场似乎并不担心太多。 自年初以来，意大利股市上涨了 5%，而欧元区股市下跌了约 0,3 个百分点。 XNUMX 年期 BTP 几乎保持稳定，而 Bund 的收益率上升，因此利差下降了约 XNUMX%。 这种平静如何解释？

最近的政治事件（英国脱欧、特朗普当选、西班牙、荷兰和德国的选举结果未定）后积累的经验建议投资者避免轻率反应。 但对意大利市场明显的乐观情绪值得更深入的分析。

在过去的一年里，GDP 的积极方面一直令经济学家感到惊讶，从而增强了人们对公共债务可持续性的信心。 市场关注债务与 GDP 的比率：如果后者增长，则有助于债务逐渐下降。 与此同时，政府对处于危机中的银行的干预使得中断可能具有系统重要性的短路成为可能。 对选举计划的初步分析并未表明与欧盟 (EU) 发生正面冲突——特别是 M5S 和 Lega 对欧元公投的威胁似乎已经消退——对投资者而言，这是一个好消息. 尽管我们的宪法并未考虑对欧元进行全民公投，但对许多外国投资者而言，仅这一前景就构成了无法逾越的障碍。

当然，一些选举计划在与欧盟的关系中存在潜在冲突的领域（其中包括废除 Fornero 改革或就业法），但由于它们是选举计划，它们很可能会在选举后得到平息当新政府确定优先事项时。

技术因素也可能导致价差收窄。 自今年年初以来，欧洲中央银行 (ECB) 已将证券购买量减半，并准备在 XNUMX 月完成购买。 如果说，一方面，对于所有政府债券的收益率都注定要上升这一事实的观点趋于一致，另一方面，投资者对于所谓的外围国家的蔓延所产生的影响，包括'意大利。

欧洲央行的购买是根据一条规则（“资本密钥”）进行的，该规则规定它们是根据欧洲央行本身资本的参与百分比分配的，基本上与 GDP 的规模成比例（不是债务）。 在存在异质性债务水平的情况下应用这一规则意味着欧洲央行累计购买的 BTP（占发行的 14,4%）少于德国国债（21,5%）。 因此，价差可能因技术因素而收窄，而不是因为对意大利的信心增强。

相反，由于选举的不确定性，意大利政府债券的收益率比西班牙政府债券高出 XNUMX 个多百分点，与葡萄牙政府债券收益率一样多，我们认为这一数字表明选举后复苏存在空间 - 特别是对于葡萄牙而言。

由于一些公司的良好业绩和雄心勃勃的商业计划，意大利股市近几个月的表现优于欧元区其他国家，降低了估值折扣。 在等待政治战线清理的同时，我们保持中立。