市场对此的反应 新的美国政治现实 已经进入第三阶段。 第一个持续了两个月，灵感来自特朗普作为增长和商业的好朋友的全息愿景。 这是一种下意识的反应，松了一口气，因为我们没有进入克林顿政府，因为克林顿政府会提高税收并使规则更加繁多和令人窒息。 这也是一个混乱的反应，看到股市、利率和美元一起上涨。
第二阶段，从新年开始，尽量减少订单。 据了解，利率和美元升值过快将很快阻止股市上涨所基于的经济增长加速假设。 债券和美元已经修正，后者也得益于 特朗普的推文，他们的修正使股市有可能继续上涨。
第三阶段于 9 月 XNUMX 日开始，当时特朗普宣布到月底将准备就绪，用他的话说，这是一个惊人的 税制改革提案。 股市再次上涨，全球股指创下历史新高，大量的积极情绪让市场对 XNUMX 月份加息的可能性越来越大不以为然。
这三个阶段是有逻辑的，始终在合理范围内。 我们对股票、债券和货币达到的市场水平没有任何抱怨，我们仍然保持建设性。 然而，我们想在这个问题上专门研究情况的相当复杂性，我们并不总是看到这种复杂性反映在流传的叙述或市场的主观看法中。
让我们从税收改革开始，这是 2017 年最具特色的方面，连同法国大选。市场对这项改革有了一定的了解，并认为特朗普已经承诺在未来几天我们将有一个几乎确定的版本，在此基础上开始 对所有金融资产重新定价。 此外，我们记得，无论如何，改革将不仅对每家在美国上市的公司，而且对世界其他地区的上市公司产生巨大影响。 美元，乃至整个国际汇率体系，都将承受后果，拖累利率。
问题是 这是自 XNUMX 年代以来最重要的改革，至少有四个截然不同的版本将流通数月，并可能对同样不同的市场产生影响。
第一个版本是众议院众多强硬的共和党人经过多年反思和多方尝试后拟定的原版。 特朗普与此无关，而保罗·瑞安与此有很大关系。
它是我们将看到的四个版本中最激进和革命性的版本，其理念可以追溯到 XNUMX 年代末已经流传但从未找到应用的想法。 如果实现，这将是一个伟大的社会实验，如果成功，将很快成为全球性的。 此版本称为基于目的地的现金流量税收 (DBCFT)，具有两个独立的组件。 第一个是全球性的新事物（现金流量征税），第二个（领土税）仅在美国是一个新事物，因为（使用更礼貌的名称 VAT 而不是粗鲁的边境税）它是已经存在于世界其他地区数十年。
的含义 基于现金流的税收 有很多，但最重要的是两个。 首先是对厂房和设备的任何投资都将立即支付，而不是在几年内分摊折旧。 注意，我们谈论的是永久性措施，而不是立法者在试图恢复投资时通常采用的加速折旧。
立即摊销是一种投资激励，并立即提高利润水平。 第二（系统基于真实交易，忽略金融交易）是被动利息的扣除不再存在。 与股权相比，公司通过债务为自己融资的动力会更小。
正如我们所说，DBCFT 的第二个方面是 引入类似于增值税的地域系统 （我们在 Mendrisio 购物后返回意大利时在海关支付，而我们的出口商不支付或已报销）。 在这里，我们要纠正一种扭曲现象，即今天碰巧进口产品的税收低于美国生产的产品。 即使在北美自由贸易协定中，墨西哥的美国产品也要缴纳墨西哥的增值税，反之则不然。
波音等大型出口商热衷于这项改革的支持者表示，边境调整是获得批准的先决条件。 如果不引入，实际上改革的成本将难以为继，导致公共赤字激增。
第二个改革版本更为传统，由一个适度的 通过取消几乎所有扣除来降低利率。 反特朗普的共和党人、几乎所有的参议员和所有进口公司都在排队等待这个版本。 其中，沃尔玛等仅进口的展会是最反对的展会之一，并解释说，如果征收边境税，他们的利润将消失，他们在百货公司销售的商品价格将上涨。
第一个版本的支持者回应说，随着边境税，美元将升值，允许进口商以这种方式抵消边境税。 原则上他们是正确的（引入或增加进项增值税以及取消或降低销项增值税等同于贬值，因此有可能随后对名义汇率进行重估）但不能保证汇率会机械地朝着正确的方向移动。
改革的第三个版本是特朗普将在未来几天提出的，我们只能试着去想象。 特朗普在理智上被激进的版本所吸引，但也意识到它可能带来的政治代价。 他担心的不是进口商游说团体，而是边境税对汽油成本和许多进口消费品成本的影响。 为此，大概， 特朗普的版本将是一个妥协 并将免除石油和消费品的边境税或逐步引入。 特朗普还担心，在美联储似乎即将果断采取加息道路的时刻，激进版本会推高美元。 特朗普引导辩论的能力目前被市场高估了，这将取决于他的政治实力，在大选后华盛顿的泥泞和暴风雨气候中，政治实力不能被认为是理所当然和稳定的。
第四个版本是最终会从参议院出来的版本，可能更像是丘吉尔香肠，而不是下议院纯净优雅的原始版本。
可以看出，根据版本的不同，公共赤字将保持受控或爆发，美元将上涨（第一个版本）或停滞不前（第二个版本），利率将以正常速度或加速上升。
我们才刚刚开始一段旅程，这段旅程将在今年年底或明年年初结束，也就是说，时间比市场想象的要长得多。 在这一年 游说者将全职工作 歪曲或捍卫改革框架。 外国政府将加大宣传力度，或许会谴责特朗普主义的其他方面，以掩饰对改革可能使美国真正具有竞争力的担忧。
特朗普将提出的提案，市场往往会认为它几乎是确定的，但实际上只是这一漫长旅程中的一个阶段。 因此，对您的建议的任何过度反应，无论是正面的还是负面的，都必须通过卖出上涨的东西和买入下跌的东西来抵消。
