在今年的中途，第四季度看到了 l美国经济 还在 发展 和L'欧洲经济 还没有减少。 悲观者将负号移至当前季度，但首先我们需要了解弹性的原因。
正如他警告的那样，对于美国来说，一个答案可能是“永远不要做空美国经济” 沃伦·巴菲特，并且这种（不是盲目的）信仰是有原因的。 但是对于欧洲经济呢？ 恢复力的原因是什么（除了仍在建设中的同名计划）？
第一个原因在于大西洋两岸的就业稳定和失业率下降（这一边包括青年失业率），而这反过来又得到家庭和企业支出的支持。 对于欧洲和意大利家庭来说，大流行期间积累的储蓄仍然是“宝藏”，当它花不完时，收入靠补贴和茶点支撑。 对于企业来说，投资是由横向转型“强制”进行的：绿色、能源和数字化。
经济史上有这样的例子 失业复苏 （'失业复苏'，如 2001 年美国经济衰退后的时期）并且已经出现， 抛尸, 许多对这种现象的解释，但没有达成共识。 但是今天，在动物寓言中，出现了另一种现象，我们可以称之为 工作满满 不景气：经济疲软，而就业继续上升。
弹性的原因和奇怪的就业衰退
的确，经济稳定的支点恰恰在于大西洋两岸劳动力市场的走势。 特别是，在欧元区 信息的匮乏使得人们只能尝试从失业率和空缺职位来猜测（就像克里姆林宫的专家们试图通过毛玻璃了解权力大厅里发生的事情一样）和需求，以及这两个指标，再加上家庭信心，表明不乏工作机会，如果有工人的话。 另一方面，在美国，出现了相反的情况：数字如此之多，以至于有时他们没有给出一个明确的信号，每个人又开始猜测。
让我们尝试总结数据 美国：失业率接近历史低点并且已经下降； 公司调查中创造的就业机会（来自官方和私人统计数据）记录了招聘人数的增加，继续超过专家的估计； 47,9%的消费者表示工作机会充足（丰富)，增加的百分比，而只有 12,0% 的人表示他们很难找到 (很难获得), 下降百分比; 的要求 失业救济金 他们正在衰落，处于最低点； 职位空缺等于失业人数的1,7倍，钉在高位； XNUMX 月份的 PMI 表明人员数量进一步增加，尽管幅度很小； 在“我不怕失业”系列中，自愿辞职的比例居高不下。 另一方面，有住户统计显示，XNUMX月以来就业人数稳定，在企业申报的员工年检中，有下调的可能。 这不是微不足道的事情，因为它会影响 FED. 只有活着，才能解决。
正如在 兰斯（Lancette） 上个月，也有积极的结构性因素提高了增长能力，尤其是在意大利（从较低水平开始），但也在这个试图重振自己的旧大陆的其他国家。 而且，虽然 公共资源减少率 仍在制定中，它对预期的影响有所帮助。 对于意大利PNRR，梅洛尼政府的首要任务应该是遵循亚伯拉罕林肯的英明建议：“八小时砍一棵树，不如花六小时磨斧头”。 而要磨砺的斧头，在于支出的授权程序，在于官僚体制的改革，在于去除圈套和圈套，甚至不惜用亚历山大大帝的方法来解开这个著名的心结……
面对支撑经济形势的利好因素，央行打压的决心凸显通货膨胀 货币紧缩，甚至以加剧衰退趋势为代价。 在这里，积极因素——经济的弹性——可以吃掉它的尾巴，在鼓励银行继续加息的意义上，因为经济正在保持……
价格-工资螺旋上升和中央银行的困境
保持稳定的经济会鼓励工资需求，并给央行带来另一个困境：扼杀摇篮中的螺旋式上升 物价-工资 我们必须希望后者不要赶上前者。 简而言之，美联储和欧洲央行希望工人失去购买力，这将减缓经济。 欧洲央行直接面临困境，因为其在法兰克福的工作人员拒绝了加薪 4,07%（不到 XNUMX 月通货膨胀率的一半）的提议，并且有传言称罢工……
另一方面，如果引发通货膨胀的原因可以追溯到原材料价格的上涨，那么这些上涨将不可避免地导致所有进口它们的国家，即他们的公民和工人陷入贫困。 大帕斯 公民身份。 政府已进行干预以减轻痛苦，尤其是那些受价格上涨影响最大的人以及最贫穷的人。 所有这些都不能在工资要求中被忽视，即不可避免的贫困和政府援助。
然而，我们不能指望货币政策对经济的积极支持，而只能是被动支持，即实际利率仍然为负，即使使用定义 核心 的消费价格。 即便如此，在更正确的计算中，应该将今天的利率与明天的通货膨胀进行比较，其果实将在未来成熟，并且必须在操作员的预期中理解这一点，这并非万无一失（人性错…)，并且低于昨天的通货膨胀率。 例如，在美国，消费者预期未来 5,0 个月的消费价格上涨 6,5%，而过去 5,0 个月为 9,2%。 在欧元区，同样的比较是 13% 和 2,0%。 金融市场的外推性较低（即他们展望未来，受最新通胀措施的影响较小）和投机性较强（从某种意义上说，他们通过所有可用信息的望远镜来观察未来）更加乐观：截至 3,4美国 9,6 月份的通胀率为 XNUMX%，德国为 XNUMX%，而 XNUMX 月份的统一通胀率为 XNUMX%。
财政政策呢？ 这里关于支持经济行动的消息更好：仍然在 XNUMX 月份的预测 公共赤字 对于 2023 年，他们给出了 财政政策 （定义为结构性基本余额的变化扣除对金融部门的支持和对下一代欧盟的贡献）限制性（GDP 的 +0,7），而欧洲央行上个月的估计认为它在 2023 年具有扩张性，尽管幅度很小（ -0,3 个百分点 国内生产总值).
也就是说，让我们回顾一些用于衡量供需动态的常用茶叶。 让我们从订单开始，它表达了当前的需求和满足需求的未来生产：它们的动态总是收缩，但可以注意到下降率略有下降。
另一方面，制造业的产出继续下降，但在全球范围内（尽管宏观区域之间存在差异）和私人服务业的下降速度已连续四个月保持稳定，下降速度已稳定在一个无需担心的水平，如果我们加上公共部门，这种下降就变得可笑了。
然后是中国领导人的“主动忏悔”，不仅是针对战争 Covid （从“每个人都在家里”到“最脆弱的人都死了”的痛苦转变），而且在国际拉锯战中：欧洲正在进行实际的战争，而美国则展示其军事和财政实力（阅读慷慨补贴以加强其工业实力），在北京，他们认为缓和对他们有利。 这只能意味着他们将努力支持他们的经济，也为了防止失去老年成员的哀悼 家庭 他们必须把生活条件的下降加起来； 否则，共享繁荣将意味着降低增长，而不是减少不平等的增长，正如声明的意图那样。
现在有必要考虑标题和文本 兰斯（Lancette） 在过去的一年里。 当我们将经济即将崩溃作为头条新闻时，我们是否犯了过度悲观的罪过？ 事后看来，当然可以。 实际上，谨记恩佐·奇波莱塔 (Enzo Cipolletta) 等聪明经济学家的精湛教诲，我们必须同意，最好的预测不是那些会实现的预测，而是那些引导个人和政府采取行动以防止其实现的预测。 而将近一年前的警钟，倒过来看也是有道理的。 我们只能庆幸，由于采取了包括私人储蓄和公共支持在内的应对措施，迄今为止最坏的情况已经避免。
通货膨胀
La 价格温度 天越来越冷了。 而且比预期的要快。 由于另一种温度仍然很高，即气象温度。 非常温和的秋季和冬季 大大减少了对取暖燃料的需求。 此外，储量充实和来源多元化政策也阻止了“最冷”半年的需求集中涌入市场寻找珍贵且波动较大的油气。 最终，欧盟克服了那些反对者的最后阻力 天然气价格上限，过去和现在的意大利政府都强烈希望。 所有这些因素的综合结果是天然气价格下跌，达到 2021 年 XNUMX 月的低点。
可以说很多相同的 原油 （比去年 XNUMX 月低三分之一）、柴油和汽油。 从这个角度来看，关于梅洛尼政府取消的争议 削减消费税，这是德拉吉政府为缓冲过去的增长而引入的，不仅无用而且有害。 事实上，由于上述原因，今天的油价远低于削减生效时的价格。 还有 Premier Meloni（请原谅我们使用 女性化的，但我们认为这是一个 加 而不是 减去) 放对了 农舍里的干草 以应对生活中任何永无止境的紧急情况，例如考试。
顺便说一句，温和的秋冬温度的玫瑰有 小雪中的大刺 在山区，阿尔卑斯山两侧的白色毯子再次落下，这让奥地利旅行社感到绝望，也让聚集在达沃斯参加例行年度仪式的人们感到凄凉。 而同一网站彭博社，在最近的一篇文章中，受邀继续 多洛米蒂，那里的风景被坦率地掩盖了，全景在世界上是无与伦比的（还有设施和热情好客，无视自称是顶级但拥有底部和顶级设备并且只有价格的圣莫里茨）。 这是对 意大利的增长.
由于与涨幅较大时期的比较效应，年度价格变化将继续下降。 这并不意味着生活成本会下降，因此会很好 关注许多家庭的贫困 并在食物和医疗保健方面帮助他们。 迄今为止观察到的通胀放缓只是一场胜利的战斗，而 争取稳定 涨价还没有结束，还得继续。
Lo 最终冲突 始终在于主要的通货膨胀成分，即劳动力成本。 相对于需求的工人短缺有利于增加 实际工资，但要做到这一点，利润率的侵蚀或生产力的大幅提高是不可避免的（许多生产阶段都在自动化）。 顺便说一下，美国 0,1 月份的数据证实了这一转变：消费者价格下降 0,3%，名义工资上涨 0,4%，实际上涨 XNUMX%，这将支持消费和需求，从而支持通胀。
央行官员的努力并未结束。 还有一个好 协奏曲 在经济运营商中（在意大利，我们一直是大师，我们仍然可以）这将对他们有很大帮助。
说到组成部分：纽约联储制定了一个 精彩分析 它“检查”了通货膨胀的层次 像洋葱. 在不让读者厌烦技术细节的情况下，洋葱的核心仍然比大流行前的动态高出几个百分点。
从 PMI 调查中的投入和产出价格组成部分也可以看出这一点。 一个和另一个都在进行中 正常化，这确实在进行中，即增长持续高于我们在大流行之前所经历的水平。 的确，当时通货紧缩压力普遍存在，因此不回到这些价值或许是件好事，但这意味着利率也不会回到低位。
汇率和货币
美国经济学会一年一度的马戏团会议刚刚在新奥尔良结束。 心情也不是最好的。 与其说是因为他们害怕阴暗的场景（有些人甚至设计了），而是因为 不确定性占主导地位 和无奈。 重量级人物抛弃了古老的论点：例如，美国前财政部长拉里·萨默斯 (Larry Summers) “长期停滞” 这本来可以保持低利率，现在正在消失； 基金组织前首席经济学家肯尼思·罗格夫 (Kenneth Rogoff) 躲避陈词滥调（“我们生活在充满冲击的时代——这将是全球经济的分水岭……”）。 经济学界未能预见 事实证明，通货膨胀率更高、更持久、更危险 超出预期，并且作为北极星，它引导中央银行的限制性收费。
开始出现的差异对货币政策具有重大影响。 在美国和欧洲，随着通货膨胀率超过峰值并开始下降，就业率上升，失业率下降。 到目前为止，一个 紧张的就业市场 对中央银行而言，这是为控制通货膨胀而必须加息的一个有用理由。 但是，如果就业市场继续吃紧 通货膨胀没有恶化的迹象——相反…… 这种理由也不成立。 当然，现在改变货币限制的步伐或迹象还为时过早，但货币的统治者有更多的理由 谨慎行事.
自然地，不乏上述统治者可能反对的论点：重要的是 索引 核心 价格，这继续得分 不断增长的动力. 有迹象表明我 工资，在欧洲长期处于休眠状态（尤其是在意大利），可能会开始 追逐通货膨胀. 人们可以继续反驳论点：例如，利率 核心 增加，但为什么不使用结构相互依赖矩阵来计算能源成本对商品价格的影响程度 核心?
然而，市场似乎相信步伐的改变 美联储和欧洲央行的政策，并正在压低利率 德债、国债和 BTP，与 40 月底的高点相比下跌了 50-80 至 90-XNUMX 个基点。 最强的减少是我 btp，正如在利率上升时期所发生的那样，其收益率比其他人上升得更多，而现在对称地下降得比其他人更多，从而推动了 传播 与去年春天的水平相比，远低于 200； 也帮助了那些认为德国有利于发行普通债券 面对欧洲的高能源成本——有点像下一代的能源成本，但我们不要称它们为欧洲债券，否则德国会改变主意……。 然后，两年期和十年期债券之间的正差收窄（收益率曲线倒挂较少)，在美国和德国。 更普遍地说，最近几周世界各地的借款人都在大力推动债券发行，相信他们会因利率下降的前景而受到欢迎。
在外汇市场上， 美元 继续失地，而不仅仅是反对 欧元：自去年 XNUMX 月初以来，美元已经 兑欧元下跌约 10% 对发达经济体货币的汇率为 8%。 解决原因并不容易：也许是 生长差异 - 以前明显有利于美国 - 已经缩小，也许市场正在期待它 美联储 归结为温和的建议之前 欧洲央行. 或者，更简单地说（怀疑已经在上一期《柳叶刀》中有所暗示），美元下跌是因为在它上涨之前（太多）……
Lo 元 它遵循了类似的轨迹，最近几天也兑欧元走强。 这里的原因不那么难以解决：笨拙 退出“Covid-zero”的限制 事实上，这会很尴尬，但无论如何 帮助成长，以及在严重危机中支持房地产行业的计划。
I 意大利商报和债券市场的投资者一样，相信加息即将结束，或者至少会放缓加息。 就利率而言，他们可能是对的，但也许他们没有考虑报价的其他决定因素： 有用。 该 劳动力成本增加和经济放缓 他们会给股票带来坏消息。 特别是， 房地产业 急剧下降：美国家庭购房的主要利率——三十年期抵押贷款——为 6,4%，远高于预期的通货膨胀率：住宅建设的许可和建筑工地急剧下降。 更不用说会发生什么 克里姆林宫...
Il 黄色金属 它已经上涨了很多。 为什么？ 我们承认无知。 躲避地缘政治紧张局势？ 但这些并不比以前更紧张。 躲避通货膨胀？ 但这正在走下坡路。 缺乏论据，假设——同样基于中央银行正在购买的事实，可能是俄罗斯和中国—— 黄金更适合规避制裁. 呸，我们之前说的另一个布西里，“只有活着才能解决”。
