资产负债表和前景通常是年终活动。 然而，2016 月只是资产负债表的好时期，而不是做预测的好时期。 事实上，本能地，我们倾向于将我们将要结束的事情预测到下一年。 XNUMX 月做出的预测总是听起来抽象、机械和外推。 因此，在 XNUMX 月接近尾声之际，让我们现在尝试制定 XNUMX 年的临时资产负债表，并概述年底的一些可能情况。
就像在战斗中一样。 在它开始之前你认为你已经知道它会如何结束，但是在几个小时的战斗之后视角已经改变并且变得更加现实。 众所周知，第一季度市场出现了严重且基本上出乎意料的下跌，随后出现了同样强劲且出乎意料的复苏。 下跌的原因有很多。 首先是地缘政治，然后是石油自由落体，然后是中国经济增长，然后是人民币汇率，然后是原材料的普遍下跌，然后是欧洲银行的信心危机，然后是美国经济增长放缓。
在所有这些原因中，我们认为唯一决定性的是最后一个。 也有很多理由可以解释市场的复苏。 石油和原材料强劲复苏，中国采取扩张性财政措施使局势趋于稳定，人民币稳定，对欧洲银行业的担忧有所缓解，美国采取积极和创新的货币措施欧洲央行、美联储明显放弃两次加息以及美国宏观数据部分出乎意料的改善。 在这里，在所有这些原因中，我们似乎也只有最后一个是决定性的。
美国的增长是全球经济和金融市场的阿尔法和欧米茄。 良好的增长（特别是如果出奇的好）能够经受住一切并仍然支持市场。 它甚至可以承受严重的区域危机，例如 2011 年、2012 年和 2014 年的欧洲危机或中国经济持续放缓的情况。 它甚至可以吸收相当大的地缘政治复杂性，例如阿拉伯之春、乌克兰战争、中东日益混乱以及欧洲和美国愈演愈烈的恐怖主义事件。
它可以轻松吸收油价减半，就像 2015 年发生的那样（从 65 月到年底，原油价格从 35 跌至 500，而标普 2 指数仅下跌 2015%）。 它还可以承受已实现的（如 XNUMX 月的那次）或预期的（如整个 XNUMX 年的情况，这一年的增长总是指日可待）加息。 相反，疲弱的美国经济增长在市场上引起了深深的忧虑，即使数据（如 XNUMX 月和 XNUMX 月的情况）显示良好（在欧洲）或正常（在中国），也会立即导致全球经济衰退即将来临的讨论生长条件）在世界其他地区。
在当时被视为绝望的市场看来，美国经济增长疲软也使得央行采取的任何扩张性措施都不太有效。 它夸大了任何无法衡量的问题或伪问题，就像油价接近 20 美元时或 XNUMX 月份发明欧洲银行业危机时的情况一样。 如果是这样的话，那么石油、中国、一个月而不是下个月上涨的利率，或者欧洲央行购买或不购买公司债券，在英语中被称为红鲱鱼，即非常华而不实的东西，往往会引起人们的注意，但它们本身既不重要也不具有决定性。
美国经济在 2015 年第四季度表现不佳，而据人们所知，2016 年第一季度表现良好。由于数据迟到一个月或更长时间，市场已经注意到（非常惊讶） 2015 年底 XNUMX 月至 XNUMX 月的疲软。 从 XNUMX 月中旬开始，（令人惊讶的）良好数据的到来恰逢风险偏好的普遍复苏，这并不令人意外。 今天在我们看来，事情是平衡的。 正增长数据现在被认为是理所当然的，不再是新闻，这也是因为与此同时，投资组合已经重新定位，再次为风险腾出空间。 另一方面，今天令人失望的数据，幸运的是仍然很少，这实际上使股市回落，成为新闻。 因此，在我们看来，市场的复苏似乎快要结束了，如果它想继续下去，就必须在持续和持续积极的宏观（和企业）数据的坚实支持下，以更慢的速度进行。
至于转移注意力的问题，尽管它们可能具有误导性，但仍然可以帮助市场合理化由于更深层次因素导致的走势，石油和工业金属似乎也接近这一复苏阶段的尾声。 出于所有这些原因，我们将对市场的看法从正面下调为中性，至少在接下来的几周内是这样。 如果地缘政治不再让我们感到意外，下一个任命是 23 月 XNUMX 日的英国脱欧公投。 同样在这种情况下，美国的宏观数据将发挥作用。 如果数据继续向好，OUTs 的任何胜利只会导致全球暂时的调整，比 XNUMX-XNUMX 月的调整更为温和。 如果此时的数据表现平平，那么调整将更加深刻，而这并不是结构性趋势逆转的开始。
另一方面，如果 INs 获胜，我们将看到欧洲证券交易所进入进一步的复苏阶段，前提是美国数据至少保持温和，将能够在 2 月 1.5 日之前收复所有损失年末。 从现在到年底，美国的增长会是什么样子？ 目前，没有任何迹象表明我们与过去六年经常显示的 1.75% 的增长率有太大的偏差。 美联储可能有一个略低的非官方目标（在 XNUMX% 和 XNUMX% 之间），并将围绕该目标加息，旨在避免工资通胀过度加速。
如果是这种情况，美国股市将能够以适度的积极结果结束这一年，至少在心理上，石油在这方面有所帮助，在可能已经开始的修正之后，石油将能够收盘下半年要涨到50块钱。 正如我们所说，欧洲的相对表现将取决于目前非常不确定的英国公投结果。
