5 月 XNUMX 日，XNUMXSM 和联盟之间的联盟在意大利上台，震惊了金融市场。 在联盟配置的情景还包括退出欧元区的计划的消息泄露后，一连串的政治波折开始导致欧元、欧洲股市，尤其是债券市场走弱。被称为“外围”欧洲。 简而言之，欧盟国家离开欧元区的幽灵再次困扰着投资者。
首先，必须强调，在这个问题上的偏执是完全有道理的。 事实上，无论是希腊还是意大利，任何国家退出欧元区都可能开创一个致命的先例。 如果经验表明一个国家确实可以退出欧元区，则需要对每个国家量化这种情况的合理性。 在这一点上，无论存放在哪个国家，欧元都不会再具有完全相同的价值。 任何投资者都将被鼓励将其欧元资本留在最安全的国家，避开更脆弱的成员国。 这将是欧元可替代性的终结，因此也是欧元本身的终结。 因此，风险要大得多。
意大利在 2018 年是否存在退出欧元区的可能风险？
从技术上讲，主权国家完全有可能恢复使用本国货币。 但是，至少必须满足两个条件才能做到这一点。 首先是退出欧元区反映了国家的意愿。 相反，所有的民意调查显示，如今大多数意大利人都希望保留欧元。 诚然，没有什么能阻止民选政府做出违背人民意愿的决定。 但是，对于一位明确宣称要反映选民意愿的行政人员来说，这种观点至少是自相矛盾的。 其次，手术一定要出其不意。 事实上，如果政府提前宣布其意图，这显然会导致资本外逃，这将导致该过程甚至在开始之前就立即失败。 这两个因素的结合意味着意大利政府决定“Italexit”将意味着明确和故意背叛选民赋予它的授权。 难以置信。
这是否意味着意大利将迅速归队？
那么，在马里奥·德拉吉 (Mario Draghi) 令人安心的支持下，2012 年夏季受到制裁的欧元区国家债务成本趋同，金融市场是否能够恢复良好轨道？
可能性很小，原因有二。
首先，如果 Giuseppe Conte 政府确实无法宣布退出单一货币的计划，那么它也确实希望成为经济政策急剧变化的设计师：预算紧缩的教条将受到质疑. 金融市场不太可能欢迎故意滑向更大的预算赤字。 但这种风险不应构成直接威胁，首先是因为意大利有一定的回旋余地，可以在不危及公共财政的情况下使用（意大利今天的预算赤字低于法国，意大利的经常账户为正） ). 还可以假设，Matteo Salvini 对移民问题的痴迷为布鲁塞尔或法德二人组提供了一个谈判杠杆，可以用来获得市场可接受的经济计划，以换取在这方面的帮助。
第二个担忧的原因更深层次，不仅与意大利有关。
欧洲国家的结构性改革和联盟层面的机构改革仍然滞后。 由于欧洲央行一直提供积极支持，且经济周期向好，这一缺陷迄今尚未显现。 另一方面，当经济放缓时，改革的落后可能会在几个月后变得明显，如果减速与欧洲央行逐步减少支持相吻合，则更是如此。 事实上，如果没有能够降低债务利率的改革，市场将不再允许更脆弱的外围国家在不导致利率上升的情况下诉诸预算武器。 欧盟将不再有足够的欧洲预算来弥补最脆弱国家的不足。 换句话说，最弱的国家将受到最严重的惩罚，因此，过去六年来股票、债券和信贷市场从中受益的欧元区国家之间巨大的趋同动力将受到尖锐的质疑。 在这方面，这种观点本身就证明了埃马纽埃尔马克龙试图在法国实施他的改革计划时灌输的紧迫感。 总而言之：货币政策和财政政策都不会像过去那样灵活，无法稳定下一次经济放缓。 经济周期的下一阶段将要求投资者放弃自 2012 年以来获得的反应，并从根本上重新思考他们的市场风险管理。
°°°作者是Carmignac的董事总经理
