Lo 2025年经济情景 对于那些用过去几个月的智慧来观察它的人来说，它就像是2024年的复印件，它的结局包含着新一年开始的种子，并且像石榴一样开放，展示着未来的收获。
事实上，至少在第一季度，很难做出错误的预测，认为美国经济正在冒泡，而欧洲经济则没有天然气，更不用说联合了……然而，由于委员会的决定，可能会出现一些重大差异。 新特朗普政府 无论是在关税政策还是在外交政策上，欧洲似乎很难在第二学期之前采取任何重大举措。但让我们从某些数据和可能的动态开始，按顺序进行。
第一个事实是 星条旗经济动态 它变得更加 泡腾的：综合PMI产出创33个月新高，就业人口摆脱飓风和罢工，再次上涨，实际工资也是如此，转化为更高的零售销售，感恩节购物（圣诞节开支的开始）大幅上涨。这 消费和实际工资账单形成的引擎 继续全速运行，第四季度GDP最新预测为3,1%，第二季度为3,0%，第三季度为2,8%。 没有过热迹象：即使通胀暂时止跌（见下文），本月企业家的通胀预期已降至2%，即2020年XNUMX月以来的最低水平，PMI的价格成分也远低于疫情前的长期通胀水平。 - 学期平均数。然而，在经济过热的情况下，企业家往往会提高价目表来限制需求。
第二个数据也是一个确认，尽管不是很令人愉快：欧元区 继续 12月合约，尽管程度不如 11 月份那么明显。那里 制造镇流器 尽管服务已回到水线以上，但将整个事情拉到了谷底。这 人才市场 已经开始遭受损失，公司以四年来最高的速度裁员，并且 青年失业，矿井中的金丝雀，预计总量将继续上涨（如果不是年轻人的外逃导致供应稀缺，意大利将是一个值得称赞的例外）。对于消费者信心和支出来说，这是一个坏兆头，人们预计会得到消费者的储蓄支持。
所以 剪刀 上升者（美国）和下降者（欧元区）之间的差距进一步扩大，对汇率、利率和股票市场等其他变量产生明显的影响，其后果将在稍后讨论。
关键点在于，在 美国 一个即将上任 新政府，而在欧洲 法蘭西亞 寻求总统和议会以及议会之间非常困难的共存 日耳曼尼亚 去 选举 23 月 XNUMX 日举行，鉴于在组建联合政府高管之前进行了漫长的谈判，不太可能在 XNUMX 月之前组建政府。
并不是说有一个政府如果采取适得其反的措施就是一件好事，而且在 特朗普先生的竞选承诺 其中有很多（从疯狂增加关税到不人道地驱逐移民工人）。这句格言在经济学中也同样适用 最根本的 这激励着医生。这 特朗普风险 存在，但解药在于特朗普以波旁王朝将军弗朗西斯科·兰迪的风格旋转和应对提高关税威胁的能力（摆出一副凶狠的表情！），并引入一些不会重启通胀的关税。
相反，只有上帝才知道有多少需要。 共同决策的旧大陆 经济政策重振陷入困境的汽车行业的命运。但由于没有像德国这样的重要决策者，他们不会很快到达。虽然它会像天上的吗哪一样掉落 两线和平 乌克兰和中东国家，这将降低能源成本并全面重新开放海军航线，从而降低欧洲企业和消费者的成本。
抛开西方的装束，以欧洲和美国为中心，我们必须立即注意到， 世界其他地区现在具有非常高的经济和政治影响力，并以 CINDIA 为中心继续增长： 中国和印度事实上，它们对全球 GDP 的影响与美国+欧洲地区一样大（分别为 26,6% 和 26,9%），但增长幅度要大得多。权重+增长速度相加的结果是，2025年CINDIA的GDP增长将是美国+欧元的3,5倍，将对全球增长贡献50%。
“意大利 未来的一年代表着 非常相关的测试。事实上，经济将受到全面影响，尤其是在2025年下半年。 撤回住宅投资，超级奖金结束后；只能部分补偿 PNRR 和 FNC 接地 （国家补充基金）；代数和可能会失败 至少占GDP的一个半，于 2025-2026 年发布。为此必须添加 制造困难，与汽车行业有关，但也与超级红利的倍增和加速效应的消失有关，也与纺织服装行业因中国转向进口奢侈品而面临的困难有关， 国际旅游费用 （禧年可以有所帮助，但朝圣者没有太多可花的，即使他们会精神饱满地回家） 预算政策的限制 （相当于GDP的0,6个百分点）。仅有的几盏灯 额外的购买力 的家庭，由于工资增长超过通货膨胀和 降低利率，刺激债务购买商品（耐用消费和投资）以及库存积累。这 预测 经合组织 (+1,1%) 和国际货币基金组织 (+0,8%) 很可能会向下修正。意大利面临排队的风险 电话区号的三年增长期，就像过去的糟糕日子一样。对于那些接替德拉吉政府的人来说，这并不是一个值得记住的表现。
通货膨胀（温和）仍将伴随我们
该 最后一米 攀爬是最难的，一方面是因为身体疲劳，另一方面是因为坡度、难度和危险性增加。同样的情况也被观察到 消费者价格动态 在美国和欧元区。
这部分是由于回声 过去的增加，在工资和公司利润之间波动，部分原因是这四年里世界发生了变化（全球化程度较低=效率较低），但最重要的是因为有一个明确的 刻度针的移动 与工人的合同关系，由于人口冰河时代的原因，与工作相关的工人变得越来越少。其后果将通过加速运动显现出来。例如，如果意大利没有移民，那么从现在到 2029 年，国内生产总值 (GDP) 的进展虽然并不令人兴奋，但将缺少数十万工人来填补这些职位。
La 工人短缺 门到一 更大的工资动态，如果公司引入增加附加值或修改生产流程的创新，这往往会转化为更高的价格或更高的生产率。
La 通货膨胀下降所记录的停滞 核心 （不包括能量和食物）证明了最后几米的努力。然而，这些米将被行驶。在 欧洲 由于危机压缩了利润并阻止人们要求和批准加薪，因此更容易发生这种情况。在 美国 因为公司现在假设通胀已经回到 2% 的范围，并且作为卖家和买家（包括工作）都会进行调整；此外，在大西洋的另一边，强劲的增长有助于实现更大的生产率提高，从而削弱成本的上升。此外，个人消费价格指数（美联储使用的一项衡量标准）提供的最准确的通胀数据非常接近 2%，而简单消费者价格指数则高出半个百分点。
那么另一个成本组成部分以及价格形成呢？它是什么？ 原材料价格？制造业条件（尤其是中国巨头）改善的迹象微乎其微，这将增加需求，从而提高价格，但速度会很慢，因为我们还远不能谈论真正的全球工业复苏。相反，如果和平爆发，能源价格将会下跌。
明智地降低利率、证券交易所和汇率
谁愿意争论这一点 美国利率预计将进一步下降，他会有一些很好的论据。谁愿意争论这一点 预计美国利率不会进一步下降，他们应该保持静止，而且，也许—— 绝对尿尿症 – 回去他也会有一些好理由的……
我们权衡论点：利率应该下降，原因是什么 货币政策依然紧缩 （鲍威尔也认识到这一点，即使——见下文——“货币条件”不是限制性的）。即使在 7,50 月美联储利率下降之后，最优惠利率仍为 XNUMX%。 预计明年经济增长 2,8%，但明年和后年将放缓，根据经济合作与发展组织和国际货币基金组织的估计。鉴于经济放缓可能更加严重，货币政策必须提前采取行动 未知数 给这个低贱的世界带来负担。
但是，那些不希望降低利率的人说， 尽管联邦基金利率在 4% 及以上，但经济或多或少地以潜在增长率增长。它不需要货币刺激。然后，我们必须保持警惕，确认储户的信任：我们需要这种信任，因为 巨额公共赤字和同样巨额公共债务的到期债券必须得到融资 并由国内外储户再融资。降低利率会发出错误的信号。更不用说通货膨胀了，目前还没有达到美联储设定的2%的目标：鉴于劳动力成本一直在增加，进一步的削减将是困难的。 在劳动力市场上，谈判权正在转向工人一方。 此外，通货膨胀可能会因 特朗普的职责.
谁是对的？首先需要说的是 货币成本由共同决定：美联储和市场。央行对短期利率拥有完全控制权。超过一定期限后，由市场决定（在特殊情况下，如新冠危机的情况下，央行也可以通过著名的“量化扩张”来降低长期利率，即通过购买政府债券和私人债券，但这些确实是特殊情况）。 那么，公寓楼里究竟发生了什么？
图表显示，从9月至今， 美联储将关键利率下调约一个基点 百分比。 那么“利率驱动”的呢？他们不让自己被引导：不但没有下降，反而上升了——10年期国债的收益率上升了四分之三，而房地产抵押贷款的最优惠利率（30年期）也上升了XNUMX个基点点。这意味着那些急于了解美联储下一步行动的人最好记住，美国中央银行与其他中央银行一样，并不能控制整个货币状况。事实上，他的决定只是更广泛概念的一部分 “货币条件”，其中除了利率之外还出现了许多其他变量。表达货币状况的指数不止一种：图中所示的指数有大约 40 个变量；图中所示的指数有大约 40 个变量；除了利率之外，还有一些或多或少深奥的利差……杠杆指数、流动性指标，当然还有美元汇率（强势美元等于货币限制）。
Il “财务状况指数” 芝加哥联邦储备银行的数据显示，今年货币状况变得更加宽松，这与传统的宽松变量（联邦基金利率）一致。那么在这方面。似乎同意那些认为没有必要进一步削减的人的观点。但是，正如美联储在每次发布时所说的那样， 下一步行动取决于数据.
中央银行经常陷入两难境地：一方面，他们想给予 指导，也就是说，让市场知道他们将做什么，以便将家庭和企业的决策固定在合理确定性的框架内。但另一方面，他们被迫记住，他们的决策将取决于数据，取决于经济数量如何演变。很容易理解 指导 e data–依赖 在一定程度上是对立的， 因此，央行行长必须应对他艰巨的工作（这项工作比特朗普想象的要困难得多——看看当选总统的笑话，他嘲笑鲍威尔和他的同事们，他们所做的只是每月开一次会……）。
但让我们回到最近的利率趋势。前 18 月 XNUMX 日星期三美联储会议，人们（几乎）一致预期降息四分之一个百分点。对于接下来的事情，大家意见不一：有人认为 2025 年期间，美联储将再进行四次类似的降息，有些人认为（他们是大多数） 美联储会慢慢来， 还有人甚至想到了一些增加。结果与大多数预测者一致： 美联储降息，但警告称未来会更加谨慎。 打开天堂！股市暴跌，黄金、比特币等避险资产大幅下跌。一个 破坏反应， 简而言之，这充分说明了股市的脆弱性和近期的“加密”繁荣。美联储仍预计 2025 年降息两次（而不是四次）：但一次就足够了 合理谨慎的态度 让经营者苦恼。
从图表中可以看到，国债收益率飙升，美元大幅走强，只是因为美联储没有承诺每季度降息。 与欧洲利率差异扩大：与美联储不同，欧洲央行将继续放松货币控制，因为 欧元区经济需要较低利率的安慰，尤其是在限制性财政政策的情况下.
有关欧元区 和预算政策，来年将是真相年： 公共财政规则将与巨大的支出需求发生冲突 – 用于国防、基础设施、各种转型。当然，位于中心的是 日耳曼尼亚，我们尝到了与肖尔茨政府倒台的这场“冲突”的滋味，事实上，这是由于财政部长在赤字和债务问题上的顽固不化。看看二月选举之后会出现什么样的联盟，以及著名的联盟会发生什么，这将是一件很有趣的事情 有罪=债务=内疚。
与此同时，欧洲央行被敦促继续降息。在利率下降的时期， 意大利受益，利差进一步下降， 与德国相比，与西班牙和法国相比（在后一种情况下，这不仅要归功于我们......）。
Il 美元据说，利率已经加强：名义利率和实际利率差异都扩大了（见图）。但这种力量很快就会受到考验。 川普酒店 他说他不再想补贴其他通过向富裕的美国市场出口来赚钱的国家：因此 希望减少对外经常账户赤字 （刚刚在 2024 年第三季度创下了新纪录）。但即使是特朗普也不能鱼与熊掌兼得： 坚挺的美元 鼓励进口、抑制出口并缓冲特朗普想要征收的关税的影响（最近特朗普威胁对那些希望使用其他货币进行贸易的国家征收惩罚性关税，避免通过“强大的美元”，正如人们所呼吁的那样）他）。
因此，美元处于风险区。 正如股市和比特币的水平不稳定一样。 “双手”一直建议长期投资股票：在此回顾沃伦·巴菲特的金言——“股票市场是一种将资金从不耐烦的人转移到耐心的机制”——以及保罗·萨缪尔森的金言—— “投资应该像看着油漆变干或青草生长——如果你想要刺激，带上 800 美元去拉斯维加斯吧。”但今天我们不建议新手投资者用股票来充实他的投资组合。 等着瞧…
